解密美国主板上市公司退市制度,BD家族办公室涉外法律服务微信公众号文章

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近日，证监会副主席阎庆民在出席“2018央视财经论坛暨中国上市公司峰会”时表示，证监会启动了新一轮上市公司退市制度改革，新增了“五大安全”重大违法强制退市情形，同时加大退市监管工作力度，以推进“有进有出、优胜劣汰”的市场生态逐渐形成。

退市制度是资本市场一项基础性制度，是指证券交易所制定的关于上市公司暂停、终止上市等相关机制以及风险警示板、退市公司股份转让服务、退市公司重新上市等退市配套机制的制度性安排。退市制度的目的在于保证上市公司的整体质量并维护整个股票市场的稳定发展。完善的退市制度，不仅有利于公司自主确定发展战略，还有助于构建更有竞争力的资本市场。

美国资本市场经历了上百年的发展已经相当成熟，各项制度也相对严谨完善，其中最重要的一环便是上市公司的退市制度，正是基于美股有效的退市制度，美国证券市场每年都会淘汰大量的企业，使得市场的资源配置更加有效，美股合理的退市率也使得美国证券市场能够良性发展。美国资本市场完善的上市制度和退市制度吸引着全世界优质的公司和资本入场。

由于美国股市的市场化程度极高，股价变化能够充分反映投资者的意志，因此，股价退市标准和市值退市标准成为美国股市退市制度的最重要组成部分，这也是美国退市制度的最大特色。在美国，退市机制、个股做空机制和投资者集体诉讼可以给二级市场投资者切实的监督上市公司的工具，因此美股很少出现乐视网这种操纵业绩和股价的行为。

从美股退市原因来看，并购、财务问题及股价过低成为退市三大主要原因。WRDS数据显示，退市公司中有56%是因为被并购而退市的，因为财务问题退市的占比15%，由股价过低导致退市的占比9%

美股退市主要分为两类：　一是自愿退市，二是规则退市（即强制退市）。

自愿退市：是指上市公司因并购或私有化而主动退市，也包括主动转板至另一个交易所挂牌的情形，但不包括转板至场外市场（OTC市场和粉单市场）挂牌的公司。

规则退市则是指各类不符合“持续挂牌要求”而被迫退市的公司，或因法人过失或违法行为导致退市，包括退市后转移至场外市场挂牌的公司。

美国《1934年证券交易法》为退市提供了法律依据，它规定美国证券交易委员会(SEC)有权在必要和适当的时候，下令否决或取消证券的登记注册。同时，美国各交易所有很大的自主权来做出是否退市的决定，但退市标准有所不同。纽交所(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)是美国最重要的两个股票交易所，其退市规则最具代表性。

美股主板交易市场的退市规则

（一）纽约证券交易所（NYSE或纽交所）

1、退市规则

在纽约证券交易所的已上市企业出现下表中的情况时，将被交易所强制退市：

资料来源：纽交所官网

在公司管理方面，公司出现以下情形时，交易所也会考虑要求公司退市：

1. 公司经营资产由于被出售、租赁、没收或公司停止经营等各种原因导致公司终止了其主要的经营活动；

2. 公司破产或清算：公司依法提出破产申请或公司已经开始清算，或者公司依据破产法律法规申请重组，交易所会自行决定该公司的股票是否继续上市交易；

3. 权威性报告指出该公司的证券没有投资价值；

4. 根据《1934年证券交易法》公司股票的注册或免除注册的有效期已终止；

5. 公司股东大会上未征询代理人意见；

6. 公司违背了与交易所的协议，比如公司未能及时、全面准确地向股东和公众披露信息；公司的财务报告没有遵守会计惯例等；

7. 若交易所认为公司或其管理层从事的经营活动违背了公众利益；

8. 符合交易所要求的审计委员会的权利没有得到维护；

9. 公司财务和经营状况不佳，无法承担公司当前的债务义务或公司无适当的财务运营能力；

10. 公司最近的独立会计师对有关财务报告出具了不同意见。

2、纽交所的退市程序

（二）纳斯达克（NASDQ）

1、纳斯达克全球精选市场（Nasdaq Global Select Market）和纳斯达克全球市场（Nasdaq Global Market）退市规则

在纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场的已上市企业，如要继续挂牌，必须达到下表内三组条件中的至少一组，否则，该企业将被退市。

资料来源：纳斯达克官网

2、纳斯达克资本市场（Nasdaq Capital Market）退市规则

在纳斯达克资本市场上市的企业，如要继续挂牌，必须达到下列表内三组条件中的至少一组，否则，该企业将被退市。

资料来源：纳斯达克官网

纳斯达克持续上市定性标准（即公司治理标准）如下：

资料来源：纳斯达克官网

3、纳斯达克退市程序

资料来源：纳斯达克官网

退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，在成熟资本市场，上市公司退市已成为一种常态化现象，是促进资本市场的优胜劣汰，资本市场健康发展的保障。美国完善的退市制度和上市制度犹如鸟之两翼，齐头并进，优化资源配置，激发市场活力，吸引大量优质的公司和资本进入资本市场。

B&D 团队由具有法律、财务、金融、投行和基金等背景的专业人士组成，可为拟进入美国资本市场的企业提供法律、财务梳理、审计、金融公关等全方位综合的解决方案。团队对美国上市、私募基金等资本市场领域有深刻的了解和丰富的实践经验，已帮助数十家企业进入美国资本市场，并在美国纳斯达克、纽交所，以及OTC市场等多个板块完成上市；除传统的IPO方式外，还以RTO/APO、 Self-registration、SPAC、Form-10、RegA+ Mini IPO 等方式助力企业赴美上市。同时，帮助已上市企业进行升板、转板、私有化退市、红筹回归等相关服务。所提供的服务对象不仅包括发行人，还包括保荐人、财务顾问、基金投资人、公司大股东等。

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