近期澳洲的部分蔬菜价格暴涨，成为了人们集体“吐槽”的对象，一度传出了“吃不起菜只能吃肉”的火热话题。而说起吃肉，除了澳洲牛肉以高品质闻名全球，澳洲牛排为人津津乐道外，澳洲人对鸡肉的热衷要比猪肉更高。

1990-2015年，澳洲和新西兰地区的家禽消费量分别以年化4.1%和5.1%的速度上涨，而澳洲人平均每年的鸡肉消费量高达40公斤。澳洲人对鸡肉的喜爱，推动了澳洲家禽巨头Ingham’s的长期发展。

本周四（2月28日），澳洲最大的家禽企业Ingham’s（ASX：ING）发布2019财年上半年财报。然而作为很早以前就开始在澳洲人的餐桌上供给鸡肉的老牌家禽巨头，本次的财报数据似乎并没有让投资者们满意。虽然账面上的EBITDA大涨30.8%至1.52亿澳元，税后净利润上涨28.5%至8440万澳元看似表现亮眼，但剔除资产销售等因素带来的利润提升，基础净利润反而下跌了5.3%。

财报发布当天，Ingham’s 股价收盘下跌8.18%至4.05澳元/股，爱“吃鸡”的澳洲人能否继续推动这家老牌家禽巨头持续发展？

提起Ingham’s，可能一些投资者对这一名字并不熟悉，但在澳洲你吃到的鸡肉，则很可能是来自它家的生产线。

Ingham’s 创建于1918年，如今已经发展成为澳洲最大的家禽生产加工企业，也是备受认可的鸡肉供应商和批发商。在澳洲家禽市场占有约40%的份额（排名第一），在新西兰占有34%的份额（排名第二），员工人数超过8000人。

该公司的主要业务为肉鸡养殖和鸡肉加工，常年为零售、快餐、食品服务行业的餐馆及客户提供优质产品。另外，Ingham’s还经营饲料业务，在澳洲牲畜饲料以及新西兰奶牛饲料市场拥有强大的市场地位。

公司采用着规模化、工业化的运营模式。旗下垂直整合的多个检疫站、饲料厂、饲养场、孵化场、加工厂、以及分销中心，使其在拥有庞大规模的同时，也产生了很强的协同效应。

该公司在2013年被全球私募巨头TPG（德州太平洋投资集团）以8.8亿澳元收购，并且在2016年11月于ASX（澳洲证券交易所）上市。

Ingham’s 本次的财报，乍一看表现较为强劲，特别是在利润部分。该公司核心家禽销量上涨3%至20.75万吨，饲料销量下跌13.7%至23.33万吨。收入上涨4.2%至12.57亿澳元、EBITDA（息税折旧摊销前利润）上涨30.8%、税后净利润上涨28.5%，每股收益上涨27.7%至22.6分/股。将派发9分/股的中期股息。

核心家禽销量和集团毛利润，在集团发展策略的推动下出现提升，自动化、劳动生产力、采购管理和渠道网络调整等策略皆继续产生积极作用。与此同时，澳洲的干旱天气导致了该公司饲料成本出现较大上升，不过这部分压力最终可能会转嫁到消费者身上。

在这样强劲的数字下，Ingham’s的股价却不涨反跌，而这背后的原因则很可能来自于投资者对这一强劲增长可持续性的担忧。因为本次利润方面的增长，很大一部分来自于该公司对旗下马饲料业务Mitavite、饲料厂 Cardiff、 饲料厂Mile End的出售收益。

在2019财年上半年，Ingham’s 的资产销售创造了5390万澳元的EBITDA，3770万澳元的税后净利润，而这些都是一次性收益。这也是为什么该公司在财报中，专门给出剔除了资产销售利润、重组费用和Mitavite经营结果的基础（Underlying）数据。剔除这些因素后，Ingham’s基础EBITDA仅上涨3.6%至1.096亿澳元，基础税后净利润则下跌5.3%至5540万澳元。

该公司的税务成本在本次提高了约80%左右，达到了3540万澳元，公司则表示税务的增加主要因为新西兰对企业混合业务的税收法规出现变动，如今公司的有效税率上升至了29.5%。

此外笔者还发现，Ingham’s 本次在家禽销量上一改往常表述，改用核心家禽销量数据代替了整体家禽销量数据，而该公司在整体的销量数量上是否出现了下滑就不得而知了。

虽然一次性收益在本次财报中扮演了重要因素，但作为澳洲最大的家禽企业，Ingham’s 肯定有自己的核心业务为集团提供增长，而这一业务就是澳洲市场的家禽业务。

澳洲市场业务为整个集团的核心，无论是家禽、饲料销量还是收入，都占据绝对比例。本次的利润增长贡献，也全部来自于澳洲市场。

澳洲市场核心家禽销量仍在继续增长，同比上涨3.6%至17.54万吨。收入上涨4.9%至10.64亿澳元，EBITDA暴涨46.1%至1.38亿澳元。哪怕剔除资产销售等因素，澳洲市场的基础EBITDA也有着13.7%的增幅。

可以说澳洲市场的表现还是比较稳健的，该公司在澳洲实行的加速计划（Project Accelerate）有了比较明显的效果，同时自动化和品牌高端化等策略都有着积极的作用。虽然饲料成本上升，但价格的提高和内部调整也抵消了部分影响。同时批发和出口渠道销量也有着稳固增长。

但第三方饲料销售表现不理想，与Ingham’s合作的鸡肉连锁店Red Lea Chickens在2018年倒闭，加之饲料业务Mitavite的出售，使得饲料销售继续下滑。

其实如果新西兰市场能保持去年一样的增长势头的话，在澳洲市场的稳健表现下，Ingham’s即使没有资产销售，也应该能取得不错的业绩表现。但本次新西兰市场则拖了整体集团的后腿。

新西兰市场虽然在业务体量上远不如澳洲市场，但是财务表现在EBITDA层面上的增减却会给整体集团表现带来明显影响。

新西兰市场与澳洲市场不同，饲料业务要大于家禽业务。从销售量上来看，新西兰市场饲料销售量甚至是核心家禽销量的两倍。

在饲料业务表现不佳的情况下，以该业务为主的新西兰市场，EBITDA录得了大幅下滑。新西兰市场家禽和饲料销量皆下滑，EBITDA更是暴跌35.2%至1420万澳元。

而在去年同期，新西兰市场家禽和饲料销量分别上涨7.3%和13.9%，EBITDA上涨23.7%。这样一对比，我们就可发现本次新西兰市场的变化。

Ingham’s 表示，市场供给过剩导致家禽销量下滑。同时价格竞争激烈影响业绩表现。而散养农场的减少和低销量导致的效率下滑，使供应链出现重新调整平衡。乳业牧场的牧草情况优良，则使得牧场对饲料的需求也出现了下滑。

总体看下来，基本看不到有明显的正面因素。上半财年的新西兰市场表现确实不理想，而Ingham’s也预计这一挑战性趋势会在下半财年继续保持。

Ingham’s 所面临的挑战其实已经比较明显，作为澳洲最大的家禽企业，该公司的家禽销售增长似乎已经进入缓慢期。家禽销量和收入增速趋势可能都不会太高，只能从EBITDA层面上做文章。

Ingham’s 一度想把饲料业务作为新的突破口，特别是新西兰市场之前饲料业务有着较大的涨幅。但实际情况是，集团总体饲料销售量一直在下滑，特别是澳洲市场。同时Ingham’s自己也在出售饲料业务资产。公司如今的饲料相关策略，一方面是供给自家家禽饲养的需求，另一方面则是提高跟第三方销售相关的饲料工厂利用率，听起来似乎并没有很激进。

但饲料业务始终是Ingham’s收入的重要组成部分，公司能否处理好这部分业务，将成为影响未来发展的一个重要因素。

该公司在近年推出了5年加速计划（Project Accelerate），为的就是推动公司业务的持续性增长。自动化、劳动生产力提高、销售网络重整等一系列策略确实开始有了一定效果。但既然是5年计划，公司的改革是否成功仍需时间的检验。

因此，Ingham’s 2019财年的全年财报仍可能延续上半财年的趋势，剔除资产出售后的增长预期较为悲观。该公司表现能否更上一层楼，更多的取决于其加速计划的成果和饲料业务的处理方式。

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