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作者：云松令

来源：商业说(ID:Business-Review)

破局之前，我先总结几个核心观点。供时间紧的朋友快速了解梗概。

1.2015-2018是改革年，2018尤其是深度改革的一年。这一年深度改革的原因在于，2017年我们判断全球经济形势尚可，尤其是美国经济处于上行空间，外部风险可控，所以有余力强势改革。

所以2018年大规模去杠杆，限楼市，去产能，货币紧缩，抓在货币大潮中的裸泳者。这一年虽然贸易战往来汹涌，但是总体并没有影响到经济。所以，2018年很冷，但主要是我们主动在冷。冷暖的选择权在我们自己手中。

2.中国的这一轮改革从2015年以来，就是稳与进的结合。核心逻辑在于：一旦改革涉及到供给侧，往往都不是短期内能完成的事，需要培育起一个新的主导产业引领经济，真正的企稳才有可能实现。

所以自2015年以来的改革，我们主要做两件事：一是破旧立新，培育新主导产业和为他配套的基础性产业；二是防风险稳增长，防止硬着陆。毕竟玩崩了，再改革都无济于事。

经过2018年的深改，2019年就是一个防崩占据主要矛盾的年份。所以政策会放松。在不破坏改革的大框架下，M2宽、财政宽，楼市也会宽一宽，包括金融在内的一大批产业会好过些。

3.从长远看，变革性的转折点正在出现。虽然我们的新主导产业还没有一飞冲天，但关键引领者正在破土而出。这个引领者被明确的写在了今年中央经济工作会上，那就是5G。

5G是下一波技术革命的关键起点。大家从更深远，更战略的层面考虑这个问题，去发现投资价值，而不要只看5G带动基础设施建设这一层。

好，概括完毕，下边细细道来。

最近中央经济工作会，加上券商策略会集中召开。整个市场都在对明年经济进行疯狂猜想。很多人在说明年经济会更冷，然后给你讲很多理由。

但是你扒开他的核心层去看，你会发现逻辑只有一条：因为今年很冷，所以明年更冷。

这跟广大散户买股票的逻辑是一样的，这只股票在跌：赶紧写一堆报告论证它高估了，一定还会再跌。这只股票连涨了一周，艾玛，不行了，赶紧写报告论证这只股票当前这个估值明显就是低估了嘛。据说恒瑞医药在过去的5年中就有幸遭遇过这样的待遇，有兴趣的各位不妨去复盘一下这个过程。

人类的预测学，近年来发展出了很多有意义的新方法。但是其实到今天，大家用来预测未来最常用的，或者说影响预测最关键的因素，还是对今天的感觉。因为今天出太阳，所以明天还会出太阳；因为今天下雨，所以明天继续下雨。

天气预报显然不会这样给你预报的。即使这样预报了你也不会听。所以经济预测与前瞻，也不应该这样搞。我们得先发现些更本质的东西

我先抛结论，我的极简版中央经济工作会解读就10个字：明年会更好，产业看5G。

没了。

然后，我还是力图三句话解释问题：

第一句：今年经济为什么冷，这一句我要解释的是什么决定了我们经济的冷暖；

第二句：明年为什么能够不那么冷；

第三句，未来该看什么产业。

一、第一句，今年为什么冷？经济的主动权在谁手里

其实今年经济为什么这么冷。一张图可以解决问题。

图片：中国历年M2

你看，自统计以来最低的M2增长率水平。

为什么这么低的M2？因为我们要搞改革，要去杠杆，要排空河道抓泥鳅。看看到底谁在货币的水里裸奔，要把他揪出来穿衣服。

今年经济偏冷就是这个原因，没其他的了。

2018年年初对全年经济判断是美国经济复苏，外部环境偏暖，出口能稳住，所以内部改革的力度可以大一些。全年也是这样做的，控楼市、减货币，解质押等等。

很冷，这是很正常的。你家有个大池子，以前每年多往里灌15%的水，现在一年只多灌了8%，少了将近一半，你不觉得难受是不可能的。

再说外部环境的事，有人说贸易战搞得今年经济很冷。实际上直到10月份，出口增速还是15%，11月份虽然降低到5%，但远高于前期低位，同时净出口增了16%。对经济根本不构成冲击。

然后我把净出口的趋势性曲线拉了一条，就是下边那条长的像章鱼的曲线。你看净出口的趋势性下滑始于2012年。之后在14年出现了一次拐点性质的变化。18年以来完全看不到拐点。说明贸易战对净出口根本没有形成显著冲击。他冲击最多的只是情绪性最强的地方 —— 股市而已。

图片：章鱼线，中国净出口增长率

所以，第一句话就解释清楚了。2018年为什么这么冷？

因为M2低，我们在内部大幅度的推改革，这是在年初就有意选择的发展方向。毛衣战虽凶猛，但基本没冲击到经济。

所以我们经济冷暖的主导权在自己手上。关键在于我们明年想干嘛罢了。这就涉及到我们下面要分析的，对当前形势的判断和对中央经济工作会的解读。

二、第二句，明年为什么能够不那么冷

很多人在说，现在是供给侧改革，因此更应聚焦供应而非需求。

听起来好有道理。

但是错的很离谱，可以明确的告诉你，明年应该更注重需求，而非供给。

为什么这么说？这还要从改革的逻辑来说起。

我们改革的逻辑在2015年首次提出供给侧结构性改革的时候就讲到过过：在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。

今年经济工作会的提法叫做，坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇；三大政策协同发力，打造“最优政策组合。”三大政策是指货币、财政、监管三政策。

你看，供给侧和总需求，供给侧改革和货币、财政政策需求侧管理，从来都是成对出现的，还要打造“最优政策组合”。

什么是最优政策组合？

就是要改革，但又要稳住经济不能硬着陆。既要稳增长，但又要给经济治病，瞄准长远目标。改与稳要达到最优平衡。

改革的过程中，稳增长与促改革是个平衡的艺术。改革很重要，但你不能玩脱了，硬着陆。尤其像中国这样的大国。

小国玩脱了也就玩脱了。船小好调头，说起来立刻就能再次起来。就像小娃娃经常摔到，摔倒了立刻爬起来跑，一点事都没有。

但是一个成年人，你经常这么摔试试，分分钟出事。据说侏罗纪时代，很多恐龙都是腿骨骨折死掉的。原因也是类似，体型太大了，撒丫子乱窜，一不小心摔个跟头，骨折，然后这么大的代谢量，骨折了，不能捕食了，很快就挂了。

所以老子说，治大国，如烹小鲜。忌折腾。

大国改革的过程中一定要保增长，要保持适当的经济增速。

这是大国改革逻辑决定的事，是基本规律。也是明年不会继续那么冷的第一层防护垫。

经济增速的重要性很多人意识不到。对很多经济学家来说，就是他书斋里的一个数字，手一抖可能一个点，几个点就出去了。很多人还在说，不要那么看重GDP嘛。那是站着说话不腰疼。很多专家的工资不是市场化的，所以GDP怎么样跟他没关。经济再差，他拿固定增速上涨的编制工资，看着市场说大话，站着说话不腰疼。

但是对国计民生而言，对市场而言，GDP增速真的太重要了。

2017年GDP增速6.9，今年大概率6.5。0.4个百分点的差距，你看大家都被折腾成啥了。GDP的每个点位里都蕴含着巨大的内涵，财政收入、汽车销量、就业、家庭收入、每个人的年终奖。。。

2015年有个大咖出来讲，“新5%比旧8%好”，话虽没错。那是真的要分出“新”和“旧”的分野来才行。

一两的金刚石都比一斤煤更贵，但你要真正改变掉煤中碳原子的排布结构，让他变成金刚石才行。如果只是一斤山西煤对半斤河南煤，你要说半斤河南煤比一斤山西煤更贵，那就是胡说八道了。

中国当前的产业结构，并没有发生质的变化，煤还没有变成金刚石。新5%不会比旧8%更好，所以GDP增速还得保。需求调节还得上。

新主导产业还没出来，增长率数字还很重要。这是明年经济不会继续冷的第二层防护垫。

另外一点，看外部，我前边提到过，2018年如此大张旗鼓改革的原因，在于判断2018年的外部形势还是不错的。

这个不错，不是基于对中美贸易战的判断。而是基于认为美国经济在复苏，全球经济有增长势头，我们的外部环境好，所以可以把改革作为一个短期主要目标来集中攻坚一段时间。

但是今年中央经济工作会，对全球经济的判断是改变了的。我们从现在就能看到美国经济开始萎了，加上美国总给我们闹事情。我们对外部形势的判断叫做：外部环境复杂严峻。

而与此同时2019年又是建国70周年，全面实现小康社会的关键时期。改革固然要长期持续，但稳增长成为了当前的主要矛盾了。重视需求，关注短期风险，必须要排的优先级靠前一点。在不破坏长期改革成果的前提下，明年一定会更关注需求侧，更注重稳增长。

外部环境变化，稳增长需求增强，促改革的力度要适当让位于稳增长，这是政策平衡的逻辑，也是明年经济会回稳的第三层防护垫。

而实际上之前的政治局会议，眼下的经济工作会也都把稳增长放在了统筹推进的五项工作最前面。20项重点工作中，个税加计扣除，推动更大规模减税、更明显降费赫然在目。

减税降费这个事情，被大规模介绍到我国民间是伴随着2015年供给侧改革的，那时候拿“供给学派”来说事，供给学派的招数里就有减税这个药方，所以大家都会以为他是一个供给侧的招数。

其实不然，减税不仅属于供给侧降成本，提升企业回报率，提升企业积极性。他同样也是一项财政政策，是凯恩斯需求端财政宽松政策工具之一。所以他不仅会有长效作用，也会有立竿见影的提升经济效果。

我拿两个历史数据给大家看。下图是美国GDP增长率。

第一个圈是里根减税政策时期，GDP增速立竿见影的回调；

第二个圈就发生在今年，特朗普减税，美国GDP应声而起。

这是历史亲测有效的事情，我们在经济工作会议的明年重点工作中已经列明了。

讲到减税降费，就有人在讨论财政赤字率目标会不会突破3%的问题。其实这个问题也不用讨论，看数据。

图片：中国实际赤字率

图片：中国实际赤字率趋势

上边两张图是赤字率数据，因为这个月度数据波动十分大，你直接拿第一张的数据看，简直就是一团糟，啥都看不出来，所以按老规矩，我给他做了平滑处理。

你看一处理完，他的周期性规律十分明显，通常是增几年踩一脚刹车，这个增的年份基本上保持在4-5年之间。最近一次增是2016年的是，明年是第四年，还是上升周期。而且你看实际赤字率即使到现在，最高点也不过是2.4%，距离当前的目标线2.6%其实都还有距离。

所以，你不用讨论会不会超过3%。财政赤字还有空间，而且处于上升趋势中。大手笔减税降费必然的事。

赤字率处于上升通道，用即有效的减税降费已经写在了明年的重点工作中，这是判断明年经济会回稳的第四层防护垫。

说到这里，一定会有人问，毛衣战怎么办？会不会在明年炸个大雷？这么大的外部冲击，怎么可能明年会企稳？

可以明确的说，毛衣战明年不用担心。我们一再强调贸易战中美之间的类似的事情会长期搞下去。但明年会缓和。

原因很简单，美国经济不行了。

美联储19日发布的预测，今明两年美国经济增长分别为3%和2.3%，这较9月公布的3.1%和2.5%，又再次下调。同时三季度的美国经济增长中，贸易出口拖累了1.99个百分点。

不但短期刺激的效果到明年将有下降趋势，对全球挥舞的贸易大棒也伤到了自己。

而与此同时大家也知道，美股已经跌了一段了，高盛预测，美国经济和股市已经见顶。

在主要经济指标均告下滑的背景下，特朗普式胡闹的施展空间将会大幅缩小。

因为美国是民选政府，选特朗普上来的底层民众，是希望他带来更多改观的。如果明年经济下滑的背景下，特朗普继续谋求“杀敌八百，自损一千”的自杀式经济政策。我们可以借鉴一下中国台湾今年“九合一选举”的盛况 ——

由于不顾经济发展，持续跟大陆过不去，民进党不但输掉2/3的县市席位，更是被狠抓经济的国民党韩国瑜攻进大本营高雄。

水能载舟，亦能覆舟。

经济下滑的美国在2019年必须考量乱来给自己带来的政治后果，从而对贸易战继续发酵形成束缚，这是外部环境的逻辑。也是明年经济会回稳的第五层防护垫。

总结一下：

中国经济冷暖的主要方向目前还掌握在自己手里，经济发展的逻辑决定2019年改革与稳增长的平衡要比2018年更多注重稳增长，中央经济工作会已经决定采取必要的措施。而美国经济的走弱，大概率导致贸易战缓和。所以明年的经济会不会回稳？这几乎是不言而喻的。

再不济，可以回想以下1929年，正是越萧条越紧缩的政策带来了世界级的大崩溃。并催生了逆周期调节的凯恩斯主义。现在我们药方在手，没有重复过去错误的理由。

三、新主导产业：我看见了5G

我在《让改革飞一会》(参见微信公众号：商业说)中讲过一个经济发展的基本逻辑：

如果一个经济体出现经济下行的核心原因是供给侧的，那么一定要靠新的主导产业的创立才能实现经济的真正复苏。

美国：上世纪70年代滞胀，80年代里根改革，但到90年代互联网新经济起来之后，才真正企稳。

中国台湾：上世纪60-70年代衰退靠石化产业取代纺织产业治好，80-90年代衰退又靠半导体取代石化产业治好。2000年互联网泡沫后，台湾始终没能发展出新的主导产业，所以就停滞了。不管蔡英文和马英九怎么折腾都不行。

中国大陆：现在也是一样，房地产加规模化制造业推动下的粗放发展动力到了枯竭的一天。新主导产业不确立，经济的长效复苏就难以建立。

那么长远来看，我们的主导产业是什么呢？

互联网上半场的几位大红人造就跟我们说过，互联网赋能实体，万物互联以及人工智能。你把BAT三大佬近期的主要战略性话语放在一起看，就是这样的。这帮大佬能不能真正把未来抓在自己和自己公司手里还不知道，但他们对未来的观点是有指导意义的。

那么这个互联网赋能传统实体，实现万物互联，推动人工智能的开端在哪里呢？

就是5G。

所以不要把5G当做一个炒一把就跑的短期题材，或基建题材来炒。要看到他可能引导的主导产业所蕴含的一个大国经济的未来。

那么5G的核心优点是什么？

5G在流量密度、能效指标上是4G的100倍，在链接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是4G性能的10倍，在移动性、谱效、峰值速率等指标上的性能也显著优于4G。

华为在《5G时代十大应用场景白皮书》中给5G列出了十大应用场景，包括：

1.VR/AR，2.车联网，3.智能制造，

4.智慧能源，5.无线医疗，

6.无线家庭娱乐，7.联网无人机，

8.超高清/全景直播式社交网络，

9.个人AI辅助，10.智慧城市。

所有的这一切加在一起构成了智能化赋能的全新的生产生活的时代。它以5G为牵引，引领了一长串循序渐进，互补递进的可投资产业名单。

所以你看，今年的中央经济工作会第一次把一个细分行业—— 5G，指名道姓的写进了报告里。

这是一场革命的开端。

如果有什么是元年，那今年这个极寒的年份你可以把他称作一个元年。一个企稳并找到长远方向的元年。

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