市场波幅加大,基建再受热捧:如何构架基建投资组合?,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

基建投资本质上是防御性的。对于已经投入使用的项目来说，其定价往往是被政府所约束，因此收入更加可靠，现金流更加可预测。

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在经济疲软的环境下，基建投资更趋于稳定，这对养老基金、保险公司及其他长线投资机构来说很有吸引力。

基因研究机构Chant West数据表明，在过去十年中，养老经济一直在稳步增加基建设施投资头寸，截至2015年底，基建类别大约占了投资总额的5%左右。此外，许多基建行业上市公司都以稳定的增势跑赢大盘，使得行业逐渐获得了私人投资者的认可。

其中Transurban（ASX：TCL）三年涨幅87%，Macq Atals Roads（ASX:MQA）三年涨幅157%，悉尼机场（Sydney Airport，ASX：SYD）三年涨幅102%。

本文将试分析基建行业的发展趋势，从中选择最有增值潜力的资产类别以及投资方式。

从上市公司中构建基建投资组合

截至2015年12月31日，各类基建资产回报

（来源：RARE，AMP Capital）

从上图可以看出，过去五年中各类基建资产回报率出现过重大变化。其中消费导向的基建资产回报率明显走高（如收费公路和机场），但工业导向的回报率却出现了严重缩水（如铁路和港口），与澳洲经济结构的变化相符。从澳洲上市公司来看，股价的涨势也印证了不同类别基建的盈利能力。

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重点

关注
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收费公路：经济发展是收入的主要基本面支撑

以收费公路集团Transurban （ASX：TCL）为例。该集团在2015上半财年终于扭亏为盈，录得净利润6200万澳元。与去年亏损的3.54亿澳元相比，今年公司靠着在澳洲和美国收费公路网络业务17%的收入增长录得了上半年净利润6200万澳元的好成绩。

悉尼和墨尔本的收费公路交通在包括房产活动在内的经济发展推动下有了更好的表现，但美国和布里斯班新开发的收费公路利润率明显低于这两个城市。集团利息税项及摊销前利润率（EBITDA margin）达到了73.7%。

除收购新项目外，Transurban还在把曾经外包的运营维护工作收回公司自己运营。尽管成本会上升，但是用自己的维护团队管理道路会更有效率。

Transurban 也一直在美国测试自动驾驶汽车并分析自动驾驶汽车对道路使用的影响。该公司预计越来越多的车辆在2030-2040之前将至少有一部分自主性元件，使公路使用变得更有效率，减少拥堵。

机场：国际游客人数上涨推动盈利上升

以澳大利亚最繁忙的机场——悉尼机场（Sydney Airport，ASX：SYD）为例。受国际游客人数上升提振，上半财年的税后利润成倍飙升，达到2.83亿澳元，运营收入增长5.6%，达到12.3亿澳元；中期完全免税分红每股13澳分。

由于澳币下跌，赴澳旅游的国际游客数量大幅上升，悉尼机场正通过投资与创新不断捕捉到更多航空业务与商业机遇。举措包括将启动数十亿的机场零售区翻新计划，吸引更多流行、奢华品牌入驻，并建立世界上最大的独立免税店，以迎合以亚洲为主的国际游客消费理念。

航空线路方面，受去年一月中澳航空服务协定提振，澳洲可接纳中国游客的数量大幅提升。悉尼机场已和中国国际航空公司、东方航空公司、南方航空公司、四川航空公司厦门航空公司、海南航空公司六家进行了合作，目前拥有8个大陆城市的直飞服务，每周的航班多达70次。加上国泰和国航从台北出发的航班，悉尼机场到大中华地区每周的航班总数达到117次。在过去一年中，中国入境游客增幅高达17%。

对于悉尼机场而言，最大的挑战是联邦政府计划在悉尼西部Badgerys Creek开发新的机场。此举可能会分散到悉尼机场的旅客流量，降低机场的竞争力。该计划本该于去年年底出台，但是遭到了搁置，预计将会在本年第二季度做出更新。

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选择
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铁路：曾以矿产运输为主营业务，现需另寻出路

以铁路运营商Aurizon（ASX：AZJ）为例。由于铁矿石和煤矿前景堪忧，高成本项目面临减产或关闭，上半财年中，公司减计严重，净亏损1.08亿澳元，而2014年同期则录得3.08亿澳元的盈利。净亏损中包含了4.26亿澳元的减值费用。由于其West Pilbara地区铁矿石项目的搁置，公司在 12月公布的240亿澳元的基础上再次减值1.86亿澳元。

息税前基本盈利下跌17%至4.03亿澳元，符合公司修订后的3.9至4.1亿澳元预测范围。

港口：全球航运量下滑，回报需看长线

今年，衡量包括煤炭、铁矿石、小麦等原材料货运成本的波罗的海干散货指数（Baltic Dry Index）创下了历史新低，航运正在经受史上最糟糕经济周期的挑战。

澳大利亚最大的港口运营商包括Pilbara Ports Authority（市场份额17.8%）、Gladstone Ports Corporation（15.6%）、Port of Melbourne Corporation（13.9%）以及Port of Brisbane（11.4%），预计2015-16财年的回报均低于5%，而Gladstone已经连续两年录得负回报，Brisbane可能录得0.8%的亏损。

但是从更长期看来，大型物流公司仍然愿意持有港口资产，如Qube（ASX：QUB）和收购竞标对手 Brookfield 决定联手合资向Asciano（ASX：AIO）发出90.5亿澳元现金收购要约后（合9.28澳元每股）。Qube 和 Brookfield 准备以50:50 的合资企业经营Asciano旗下Patrick 港口，而他们包含国际基础设施集团和养老基金在内的财团合作伙伴将收购Pacific National。

然而Qube 上半财年净利润下滑10.4% 至4900万澳元，其中包含560万澳元关于Asciano 的费用。基础净利润下滑1.7% 至5220万澳元。