自从中国经济开始放慢，其实应该说是「重回正轨」以来，近年每说到危机，全世界不但没有感谢中国为减轻危机冲击而付出的努力或牺牲，反而「矛头」都指向中国的各种问题！诚然，虽然中国金融及银行体系内之问题根深蒂固，各层次的「潜在冲击」也正蠢蠢欲动！但中国金融系统严格上仍是「半封闭」，有弊也有利，在非常时期，延迟改革步伐，总好过自己中门大开，让「外患来袭」！
反而，特别是希债之后，众多跨国银行，特别是英国、德国，和意大利等等，早已大难临头！名字就不用提了，2008年之前的就更加不用说了，说得恐怖点，连年大幅裁员瘦身和大幅撇帐后，众多跨国银行仍然「捉襟见肘」，即使继续运作，已丧失创造盈利的能力，有如走肉行尸！特别是不少「欧资银行」和巨型投行正慢慢走上绝路！早几年还有亚洲业务撑一撑，现在一放慢，立时千疮百孔，如四月希债问题重临，和联储再兴风作浪，随时触发一轮「大冲击」！
事实上，现时欧盟、日本、瑞典、瑞士及丹麦等国推出负利率政策，原意是迫使银行释放仅存之流动性，刺激经济及股市。不过正如笔者月前指出，体系中流动性陷阱问题(Liquidity Trap)仍未解决，现在负利率政策反而再增加银行的营运压力，因为银行基于风险管理，始终会存放一定资金在央行，结果就要承担额外费用，银行又会把相关成本转嫁给企业及客户，效果适得其反！现时最大隐忧是美国联储局会否不顾盟友死活，在下半年也凑热闹，或故意放风会「实施负利率政策」，到时股汇债市场又会大幅逆转了！近年国外银行为了达到《巴塞尔协定三》(Basel III Agreement)之要求，自去年便密密「扑水」集资，增加一级资本(Tier One capital Ratio)要求比重，除了通过一般之供股及批股集资外，不少大银行近年都积极发行大量的所谓CoCo Bonds (Contingent Convertible Bonds)，是为了达到资本充足比率（Capital Ratio)要求发行的可换股债券，不过当银行资本充足比率下跌到某个水平时，CoCo Bonds就会自动由债变股。其实美其名是Bonds，但持有人之地位则比传统债券持有人次一级，而且很多是不保本、不保最低回报率的，而银行随时可以提早赎回！说到底，就是曾经累人无数之「累计期权」Accumulator的变种！其结构性风险和回报之极度不对称，简直是对银行现有股东和新投资者的一种侮辱！大型银行近年发行的「CoCo Bonds」已达到天文数字，由2009年至今，规模早已突破3000亿美元。早前便有报告指德银有一批「CoCo Bonds」将无息派，触发德银股价大跌，而这批债券价值只有35亿美元，虽然德银刚公布回购价值54亿美元债券，但只是高一级的，并不包括「CoCo Bonds」！如果欧洲银行业再没有起色，相信很快便有新一幕「火烧连环船」上演！曾是股民「一生中最爱」之汇丰银行，虽然近百年基业，身经百战，但在近年环球之连环打击下，终出现首次季度见红，罪魁祸首无疑是贷款减值拨备激增。去年全年减值拨备为37.2亿港元，按年增加17.5%；但按季来看，当中接近一半来自第四季，该季减值拨备达16.4亿港元，较第三季的6.4亿元急升156%。换言之，在去年10月至12月短短一季内，汇控管理层对旗下贷款质素的忧虑急剧升温，引致减值拨备突然大增。以上情况，再加上中国银行业当前面对之困境，环球银行金融业都要面对「漫长之严冬」，投资者如想买银行股，暂时还是「忍忍手」吧！港股也是一样，两大欧资银行汇丰和渣打在今年仍会受压，内银仍是「价值陷阱」 Value Trap，恒指今年都难有「大翻身」，恒指将反复下试1997年8月之16800水平！当然，「亚欧失利，老美就得利」，美国之银行虽未「完全康复」，但早已走出「深切治疗部」，还有联储做后盾，在金融战方面，美国还是占尽优势的，我们唯有「放长双眼」，且看美国何时才「自食恶果」吧！图1: 香港恒生指数 月线图 (图表自外汇平台KVB Forexstar)图2: 道指 周线图 (图表自外汇平台KVB Forexstar)
本文撰于2月24日11:30 悉尼
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