几个常用投资回报率的比较,伦敦交易员微信公众号文章

来自岭峰资本的高质量总结文，原文链接请点击阅读全文

投资分析经常用到各种回报率，常用的有资产回报率（ROA），净资产回报率（ROE），投入资本回报率（ROIC），使用资本回报率（ROCE）。

在这几个回报率中，除了ROA和ROE的定义比较明确外，其他的两个有各种不同的定义，只能选取一种通用的定义。

资产回报率是净利润比上总资产，也就是所有负债加股东权益。这个回报率衡量的是资产的回报率。但是一个公司资产负债表上的资产价值更多的是反映了历史而不是当前，而且不同的行业的ROA具有不可比性。最简单的例子，很多类金融企业有无息流动负债，增加了总资产，降低了ROA，但是无偿使用上下游资金实际上是公司有竞争力的体现。另一方面，有的企业的无形资产，如品牌商誉等在资产负债表上并没有得到完全体现，就会极大的提高ROA，因为账面上反映的大部分是有形的实物资产。

净资产回报率ROE是净利润比上股东权益，也称作股本回报率。ROE对股东来说意义最大，是股票复利增长的源泉。ROE可以在不同行业与不同企业之间横向比较。相当于股票这种“股权债券”的收益率。对投资人来说无论是投资铁路还是互联网，都相当于是买了“股权债券”。在同等风险情况下，当然是收益率越高越好。而且，ROE还可以与政府债券、企业债券的收益率做横跨资产类别的横向比较。

ROE的问题在于无法反映债务杠杆对净利润的影响。如果一个企业借入更多的债，一般就能产生更多净利润，ROE也会提高。但是这样的提高是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。因此，分析ROE一定要结合杜邦公式，并与同行业进行比较。

投入资本回报率是EBIT（税及利息前盈利）经过税率调整比上投入的资本，也就是股东权益加负债减去非运营现金和投资。之所以用EBIT就是因为利息是由债务产生的，是对债权的回报，当计算债权加股权的总的投入资本的回报率时应该把利息加回来。

投入资本也可以表示为净运营资金（流动运营资产减去无息流动负债）加固定资产，加无形资产及商誉，加其他运营资产。

ROIC的问题在于没有考虑无息流动负债的影响。ROIC实际上是衡量投入的总资本的使用效率，与平均资本成本WACC相结合可以揭示一个企业的真正效率。当投入资本回报率低于平均资本成本时，企业的运营实际上是在摧毁资本，把钱往水里扔。ROIC<WACC 是卖空大师Jim Chanos经常用来寻找卖空对象的一个重要指标。

但是，ROIC对类金融企业的分析不太容易。一些类金融企业如国美、苏宁、联想、格力等，占用了大量的上下游资金作为无息流动负债，因此提高了EBIT。但是，和有息负债一样，无息负债也存在风险。虽然不用付利息，但是一旦经营形式改变，这些资金很有可能像“热钱”一样撤走。国美在黄光裕被捕后就陷入了这样的危险境地，只要供应商撤资，国美就会破产。这些企业虽然ROIC很高，但是静态不稳定，动态稳定。