Ramsay对阵Healthscope——两大私人医疗股怎么选?,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Mia Yan 颜成橙

博满金资金融分析师

医疗股作为拥有防御特性的资产，在市场动荡时更加受到投资者关注。

今天我们就还谈谈同属私人医疗板块的两家ASX前100大公司Ramsay Helathcare (ASX: RHC)和Healthscope (ASX: HSO)。这两家公司拥有完善的基础设施，并通过并购和新项目开发不断获得扩张。两家公司2015财年的财务表现都非常优秀，那么它们的可投资价值又孰强孰弱呢？

业务概述

RHC作为澳洲最大的私人医院运营商在法国、英国、马来西亚和印度尼西亚都有业务，同时还积极开发中国市场。RHC同时还是法国私人医院行业的领头羊。成立于1964年的RHC发展到今日已经成为年营收达到74亿澳元的医疗巨头。

最新的财务数据显示，RHC澳洲业务收入占总收入的52%，而法国业务收入占比为39%。RHC目前在上述五个国家拥有的医院数量达到212所，每年接纳病患约300万人。此外，澳洲私人医院排名第一的RHC在世界上可排到第五名。

HSO是仅次于RHC的澳洲第二大私人医院运营商，在澳洲拥有45家私人医院，并且在澳洲、新西兰、新加坡、马来西亚和越南拥有医疗中心提供国际病理服务。公司在1994年第一次上市时仅拥有三家医院，后来经历了几度换主后，逐渐成长为拥有庞大医院网络的大集团。

公司在2014年在当时的私募控制人的推动下再次于澳洲交易所ASX上市。HSO的私人医院每年可接纳90万名病患，其医疗中心则可每年接受200万名病患。

财务健康

这里的财务健康是指公司在意外状况中承受运营或财务方面冲击的能力。一般财务健康水平高的公司的特征包括收入相对稳定、资产负债表结构坚实和运营现金流强劲。

按照资产负债表上现有总债务水平与总有形资产的比率（TLTAI)来看，HSO的比率低于RHC，说明前者的财务健康水平要略好于后者。TLTAI越高意味着公司在交易状况恶化时可能陷入财务困境。不过RHC的总债务规模与总有形资产规模相当，说明其资产负债表还是相对强劲的。

RHC和HSO过去的经营现金流都十分强劲——强劲的现金流可以增加未来融资和债务偿付的流动性，从而冲抵部分资产负债表的风险。然而，投资者需要注意的是HSO是在2014年中上市的，因此只有两年的财务信息可用来做比较。

综上所述，这两家公司都拥有较健康的财务水平，盈利能力和现金流比率都相当强劲。

业绩评估

2014-15财年，RHC的税后净利润（NPAT）上涨了21.8%至3.73亿澳元，而营业收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）都大增50%。收入和利润的强劲增长主要归功于业务的自然增长以及兼并收购带来的协同效应；然而公司的利息支出和有效税款的增加也导致税后净利润的增长遭受了挤压。总体上看，该年度里公司的资产回报率（ROA）达到8.6%，由于资产基数扩张，该比率要略低于上一个财年。此外，每股收益率（EPS）则在这一年里上涨了21.8%。

同期，HSO的息税前利润（NPBT）增长14%至1.52亿澳元，EBITDA增长8%，收入则增长了5%——HSO在这一年里利润增长大于收入增长，主要得益于利润边际率的扩张和有效税费降低。公司在该财年的资产回报率达到5.5%，比上一年有所改善，每股收益率则增长了14%（相比上市前2013-14财年的财务结果）。

RHC和HSO在2014-15财年都实现了强劲的业绩表现，前者的收入增长更加显著而后者则提高了利润率。得益于大规模的并购活动，RHC在EPS的增长上都高于HSO。因此，从经营管理的业绩评估上看，RHC略胜一筹。

展望和预期

从预期上看，分析师预计RHC在本财年的利润增长将与公司提供的温和预期一致。公司正在计划增长澳洲部门的运营产能，通过“半熟地”项目和兼并收购来增加收入。公司在法国的业务和资产组合的扩张将帮助改善本财年和未来几年的利润率。

此外，澳元疲软、人口老龄化趋势和全球医疗行业的增长为公司海外收入的增长提供了支撑。然而，政府对“澳大利亚医疗保健福利计划”（Medicare Benefits Schedule）的持续修改对公司乃至澳洲所有健康保险行业的参与者造成了负面影响，投资者也或多或少变得缺乏安全感。

HSO的管理层并没有提供公司在2015-16财年的利润指导，不过市场普遍估计本财年的利润将获得温和增长。HSO在上半年完成的当地私人医院的并购利好于预期，而2015年末对澳洲病理业务的剥离将负面影响整个财年的收入。分析师预计，随着整体医疗保健行业的成长，HSO来自澳洲医院业务和新西兰病理业务的收入都有所改善。不过HSO和RHC一样都面临着监管风险。

RHC和HSO预计都将在2015-16财年实现利润的增长，不过前者在大规模并购和高比例海外业务收入的推动下，利润可能增长更快。

股价和估值

RHC基于2015-16财年利润预期的股价市盈率为27.9倍，高于行业平均水平的24.3倍。虽然最近几年RHC的增长强劲，但是公司股价在最近由于投资者的消极情绪而受到冲击。考虑到预期强劲和医疗股的防御性特征，公司通过不同方法测出的估值都出现了小幅溢价。在当前价格水平下，我们认为RHC的股票价格水平相对偏低对投资者具有吸引力。

另一方面，HSO的预期市盈率要低于行业水平，在22倍左右，该定价要比市场目标价位低17.2%。公司的股价也多少受负面情绪影响而承受下行压力。

尽管HSO目前的交易价格要低于普遍的目标价位，且市盈率偏低，但是我们认为RHC的溢价是基于更加强劲的收益预期和业绩——这也从另外一方面说明HSO的价格要更加疲软，防御性可能不如RHC。

总回报

RHC和HSO在最近几年的股息水平都相对温和，考虑到这两家公司业务的持续扩张，这种温和的股息水平预计将会延续下去。

如果从价格的走势上比较，RHC在表现要好于HSO。前者在过去12个月的总回报（资本利得和股息回报）达到8.5%，而后者则是-6.8%。从更长的时间周期来看，RHC在三年和五年的总回报分别为30.9%和30.6%。因为HSO在2014年中才上市，所以还没有长期的数据可以参考。

小结

综合上文的结论，我们认为这两家大医院运营商都在过去12个月里展现了强劲的业绩，评估比较的结果也十分接近。不过考虑到公司的稳定性、持续实现股东回报的记录、规模效应和海外业务头寸，RHC的表现还是略胜一筹。我们相信这两家公司战略布局优秀，良好的定为将帮助它们利用健康行业的增长和宏观经济趋势来获得更多的成长。

值得一提的是包括监管制度变化在内的几个不确定因素可能在短期内干扰投资者的信心。近期由于股市大跌而造成的这两家公司股票价格的疲软可能为理性的长期投资者提供机会。

BMYG

博满金资

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