【财报季观察】能源电力行业:新能源发展契机,顺其者未必昌,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

能源电力行业两大巨头已经公布财报，“油价低迷”、“减值”成为了业绩大幅下滑的关键词。

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其中AGL Energy（ASX: AGL)上半财年基本收入上升24.2%至3.75亿澳元，但放弃天然气开发和生产业务并进行资产减记，导致净亏损4.49亿澳元；Origin（ASX：ORG）上半财年营业收入下滑14%至61.3亿澳元，主要受撤资新西兰子公司Contact Energy的影响。分部门来看，电力和天然气零售业务基本利润大涨16%至7.21亿澳元，勘探、开采以及LNG项目表现疲软，拖累集团净亏损2.54亿澳元。

为了摆脱低油价带来的拖累，除了削减成本以外，两家公司同时提到了一点：重新构建新能源市场，实现2020年可再生能源目标。一般情况下，在市场趋于稳定时，分化产品、创造新需求，将为一个行业带来重新增长的动能。而对于能源电力行业，在政策和技术双方面的支持下，这条规则是否更容易奏效呢？

什么是可再生能源目标

澳大利亚最初设定可再生能源目标（Renewable Energy Target ，RET）旨在鼓励企业向太阳能和风能等可再生能源领域投资，提出到2020年实现23.5%的电力来自可再生能源，其中大型可再生能源发电目标为3.3万千兆瓦时。

商业角度来看

为什么要发展可再生能源

目前可再生能源是能源业最大的增长点，虽只占全球能源消费量的3%，但是较10年前的0.9%已经是质的飞跃。尤其是中国的可再生能源发电增长迅猛，同比已增长15.1%。

与此同时，全球经济放缓导致的传统能源消费疲软，为实现新的增长目标，能源电力行业必须多样化产品组合。

对于传统能源来说，甚至包括近几年大力开发的LNG项目，都面临着不小的下行风险。咨询公司Wood Mackenzie已经削减了中国消费天然气消耗预期，预计在2015-2017年将有180亿立方米LNG剩余。中国天然气需求有望在2020年达到3600立方米，2030年增长至5600立方米，对于庞大的供应量来说，增速并不喜人。

更重要的是，中国的LNG主要来源于North West Shelf合资公司的低价供应，而澳大利亚供给只占少数。目前BG昆士兰LNG合资公司、Chevron西澳LNG项目等全部瞄准了中国市场，激进的产量和中国目前疲软的需求量都为天然气价格预期和公司发展前景蒙上了阴影。在等待价格恢复的同时，将资本分配给可再生能源是一个分散风险的举措。

两家公司将如何响应可再生能源号召？

AGL

AGL以带头人的角色首先进入可再生能源行业——放弃天然气开发与生产业务，并对此进行了6.4亿澳元的资产减记，转而成为了价值30亿澳元的可再生能源基金项目Powering Australian Renewables Fund（PARF）的发起人，目前已注资2亿澳元，并已向加州的屋顶太阳能和电池系统开发者Sunverge投入2000万美元（约2840万澳元）。

PARF将用于开发至少1000兆瓦规模的大型可再生能源项目，成本约在20亿至30亿澳元之间。AGL将会部分持有PARF基金，与合作伙伴共同创建一家全新的公司个体，其中AGL将投资2亿澳元。PARF不再是投资于单一的资产，而是为投资者提供一系列可再生资产的投资组合，其中包括了AGL最近刚刚在新南威尔士州西部完成的太阳能项目。该基金旨在分散投资风险，降低投资成本，促进融资创新。

AGL首席财务总监表示，AGL的合作伙伴预计将会在六月底最终敲定。澳洲各大银行有可能提供优先债权，与此同时夹层融资也有可能参与其中。

Origin

相对而言，Origin的策略单一而直接。公司目前在与包括Infigen Energy和APA Group争夺1亿澳元政府资金，以建设大型太阳能项目。

与海外相比，澳大利亚的屋顶太阳能处先进水平，但大型太阳能尚处起步阶段。在太阳能成本逐渐下降并有望低于风能发电（成本为每兆瓦时80-90澳元）的进程中，政府有意以投资推动创新，进一步降低太阳能光伏供应链成本，充分利用本地充足的太阳能资源。此次投资方案旨在带动200兆瓦的大型太阳能项目建设，将目前的规模几乎扩大了一倍，足够为12万家庭提供电能。

澳大利亚可再生能源机构（Australian Renewable Energy Agency，ARENA）目前已经为首轮竞价筛选出22个项目，其中包括了Origin昆士兰100兆瓦的天阳能项目，而最终可能仅有4-10家赢得资金。AGL Nyngan和Broken Hill的光伏电站曾于2013年获得政府拨款，本次并未出现在项目列表中。

与AGL一致的，储电电池也是Origin的发展领域之一。目前Origin已与三星合作开展了一项3.6千瓦时的电池试用实验。

两家公司，孰优孰劣？

除费用考量以外，可再生能源（尤其是风能和太阳能）的可靠性是行业面临的最大挑战。如果要保证大型项目的可持续运营，政府可能要花费数十亿澳元来重建电网系统，保证州际互联。

高风险的前提下，AGL PARF基金考虑到了多样化投资组合，但合作伙伴的风险承担意愿值得考量。AGL将为新项目提供5-10年的承购协议，保证公司售电中的可再生能源比例。然而行业的典型承购时间为15年以上，AGL提供的协议反映出了项目中较高的尾部风险。Origin则直接依靠了政府资金支持，对项目有着更直接的控制权，但是也面临着更直接的风险敞口。

但是从公司估值层面来看，AGL单属公共事业板块，由于盈利稳定的特性，在市场波动的环境中更有投资价值。现在交易于16.89倍市盈率。Origin偏向于能源板块，在经济复苏的环境中更有增长潜力，同时其跨行业性质有助于对冲部分系统性风险，交易于9.8倍市盈率，在目前的市场条件下相对更值得关注。

BMYG

博满金资

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