随着标普一直无法果断地突破2090，投资者开始对一直在推高市场的驱动力产生了怀疑，并且已经开始发声。为了解决这一疑问，德意志银行列出了目前投资者询问最多的5个问题，并且试图找出市场的上涨推动力。其中包括欧洲(以及全球)股市在英国退欧后是否会继续上涨(因为已经体现在价格中)；盈利预期是否会上升；以及价值股是否会开始跑赢大盘。
然而，我们今天要谈论的是两个到目前为止最重要的问题，这两个问题的答案不仅会决定近期标普的走势，同时也对全球股市和商品市场、油价非常重要。这两个问题就是：
油价是否能承受美元的升值？
以及
人民币是否能在不伤害资产价格的前提下贬值？
让我们先分别看一下这两个问题。首先：近期上升的油价和上涨的美元之间的非相关性是否会持续下去？德银是这样说的：
油价是否能承受美元的升值？油价本周突破了50美元，这是在重重不利条件下形成的突破：a)美元贸易加权指数从五月开始以来已经因为市场对美联储加息的预期上涨了3%-根据歷史的相关性来看，原油价格应该在40美元下方；b)提矿石已经自四月见顶以来下跌了30%，主要是因为中国市场的反弹又消失了(歷史上来说，原油价格和铁矿石的相关性非常高，达到60%)；c)原油价格在国际经济动能不足以及仍然功过预期的情况下，反弹力度非常大。原油仍然关键，因为这是美国这个经济周期中高回报率信贷差的关键驱动力，欧洲股市的风险溢价也和信贷差挂钩。
良性的情况：缩紧的原油市场中，原油价格的积极影响能抵消负面条件–继续把油价推高，至少保持稳定。这就让美国的高回报率信贷差保持在目前较紧的水准，防止信贷压力大幅爆发。
危险的情况：原油价格相对美元出现下跌，中国经济的减缓变得越来越严重，让信贷差承受巨大压力，并且影响股市表现。
为了给他们的答案增加说服力，德银列出了他们的一些前提条件，包括他们认为十二月加息的可能性为74%。以及尽管美元贸易加权指数在过去三个月上涨了3%，原油还是突破50美元，这就导致了原油相对美元出现了25%的溢价，这是在他们相信美元和原油高相关性的前提下做出的判断。
德银之后指出近期中国支撑的商品价格的走弱，并且提出了如果中国出现经济泡沫破裂的情况，油价是否还能保持高位。与此同时，不仅油价走出了远远高于预期的恢復走势，同时趋势还指向两年新高，德银认为，动能反转带来的大幅抛售的风险非常高。
当然德银也指出了美股欧原油产量看起来已经见顶，根据IEA的数据，市场将会在下半年重新回到平衡。但是同样要註意到，从歷史上来看，这一个特定的基本面关系和油价的关系并不大。
之后，如果油价的确出现修正，会带来什么影响：最大的影响将会是在高回报率信贷差。
这就是德银对原油的判断，他们认为另外一个严重的问题是人民币：人民币可以在不伤害股票价格的情况下贬值吗？德银这样回復道：
人民币自四月中旬以来，对美元匯率已经贬值了1.6%。人民币走弱是美联储缩紧预期的一个结果，随着美联储加息，将会更加严重。中国当局想要通过升息保持人民币匯率比较困难，因为私人板块的高负债以及走弱的经济动能都不支持中国央行加息。德银预测人民币在今年会贬值6%(也就是说人民币兑美元匯率会变成7:1)。这就给欧洲股市带来了下行风险，自从去年年中以来，欧洲股市就一直和人民币兑美元匯率的走势同步。
良性的情况：事实上中国央行的人民币一篮子指数已经低于100的目标水平，并且中国当局已经在2015年中到2016年初有效阻止一部分资本外流(当时人民币一篮子指数已经高于100)，这样人民币兑美元的贬值对于全球资产的风险在此时就没那么大了(如果不进一步演变为资本外流的话)。同时，即将在九月到来的G20会议将会在中国举行，这就意味着短期人民币和中国经济不会触礁。
危险的情况：我们的中国经济学家认为，中国央行的一篮子指数只是人民币和美元硬钉住的参照匯率，人民币走弱实际上是因为美联储缩紧的货币政策导致资本从一些通道外流，而这些通道目前还没有被堵住。这就让我们有了以下担忧：a)更多的资本外流以及外匯储备进一步被提取，导致全球金融情况进一步紧张；b)人民币贬值造成中国商品进口缩减，导致商品价格进一步下跌；c)中国为了遏制外匯储备流失会让人民币出现一次性大幅度的贬值所带来的更多风险。
正如我们前面说过的，市场关註中国匯率的最大原因是，人民币走弱是美联储缩紧预期的一个结果，因此随着美联储加息的可能性越来越大，不需要说，自然的反应就是通过升息来抵抗匯率的贬值(因为人民币硬钉住美元)，但是考虑中国目前巨大的债务状况，中国承受不了加息的后果。
关于这个问题，德银认为人民币会进一步贬值，并且预计人民币兑美元的匯率在年终前会来到7；同时，德银也指出直到目前为止市场还没有对人民币过去几个月的贬值做出反应——不像去年八月和今年一月的情况。
为什么会这样？一个可能的解释是，资本外流已经被制止了，同时中国央行的人民币篮子已经低于它的目标水平——这可以解释为什么美国主导的资产没有出现抛售。然而，德银补充道：”资本仍然有可能会通过贸易流出，我们的中国经济学家认为一篮子指数更像一个参照指数，而不是硬钉住。”
所以，德银的结论是什么？用一个词总结：怀疑。
首先，在原油是否会和美元同时上涨的问题上，德银表示商品分析师预测布伦特原油价格今年的收盘点位会保持在目前水准，也就是50美元，但是首席策略师Sebastian Raedler却指出，他担心这个情况的下行风险，考虑到美元这个潜在的不利因素在过去的十年间一直是油价更可靠的决定性因素，而不是原油市场的供需平衡，也就是目前的积极因素。他同时还说道：”油价的任何走弱都会对信贷以及股票市场造成不利影响”。
而对于人民币匯率近期贬值到2011年2月以来的最低水平是否会影响股票市场的问题，德银认为”并不认为中国货币匯率的脆弱程度已经大幅减少了。我们的外匯策略是认为人民币兑美元会在今年结束前贬值6%达到7，这将会给欧洲股市带来巨大的压力。”当然，美国股市和全球股市都不能幸免。
而对于现在来说，还需要再观察这些悲观的预测是否准确：原油价格继续在美元升值的情况下交易于50美元左右，美元的升值让人民币贬值，然而风险资产还没有感受到巨大的压力。
最终，一切的答案都在耶伦的手中：或许股票市场和原油没有对最近美元升值做出反应的原因就是人们认为耶伦不会兑现她在六月/七月加息的承诺。然而，随着我们越接近这些时间点，美联储可能不会再像三月那么仁慈，而很有可能那些赌耶伦会临阵退缩的人自己会临阵退缩，然后我们又会在市场中看到和去年八月以及十二月一样的反应。
这就是为什么，任何人如果想要知道这两个问题的答案，去问耶伦吧。我们只能希望她知道一切的答案了。
