作者：布格斯 (Alex Boggis)， 安本国际基金管理有限公司董事总经理

MSCI再一次考虑是否将A股纳入其广受认同的亚洲指数，结果将于6月14日限期前揭盅，因此中国的股市状况再度成为关注焦点。

股价下跌难免引起恐慌。不过，股市往往并不能反映真实的经济状况，在资本项目较为封闭的中国尤其如此。当存款利率下跌及房地产等其他资产价格过高之时，投资者自然将资金转投股市。上述现象加上中国股市一向由散户投资者主导，令其沦为投机炒卖的天堂。

从供应的角度出发，国有企业一向获准优先上市。此举有助于推动经济的逐步市场化，特别是资金密集的行业。

国有企业改革理论上给予股东一定程度的决定权，但实际情况却未必如此，从企业有权自愿停牌便可见一斑。中国股市惯例尚未能与国际接轨是MSCI必须考虑的因素之一。

自愿停牌机制背后的理由是阻止股价进一步下跌，但此程度的市场干预却造成了一个根本问题。

股市的一大功能是有效分配资金，即资金应该流向最适当的地方，意味着无价值的企业终将被市场淘汰。因此，投资者的挑战便在于如何筛选适当的投资对象。

国际性的资产管理公司在此方面可以提供一些帮助，原因是作为代表客户投资的专家，资产管理公司有责任争取最佳回报，尤其是长期回报。因此，资产管理公司一定会精选出及投资于善用资金的企业，久而久之便会汰弱留强，从而纠正股市的歪风。

之前，中国资本市场的开放度并不十分理想，我们认为原因之一在于中外双方未能互惠。受到市场的风气所影响，加上公司治理水平不足，中国企业过去一直并未将股东视为权益拥有人。

不过，中国正在变化，不再盲目依赖投资推动经济增长。为了继续蓬勃发展，国内企业必须整顿资产负债表及重新定位。考虑到银行已经自顾不暇，中国企业也需要发掘债市以外的其他资金渠道。

同样地，中国正在快速增长的民营企业也需要开拓可靠的资金来源。过去，企业家只有靠关系才能在香港甚至纽约上市。

然而，在海外上市却并非通往成功的捷径，关键反而在于能否在国内上市。民营企业必须成功在国内挂牌，才有机会吸纳保险公司及其他机构投资者的庞大资金，原因是此类机构倾向投资于较为安全的国内市场以避免汇率风险。

不过，国内股市真的是较为安全吗?中国股市由散户投资者主导，因此股价经常大起大落，保证金买卖风行，更令情况雪上加霜。越来越多机构投资者
(包括国际性基金公司) 参与中国股市，将会有助于稳定股东基础、提升公司治理水平，以及倡导长线投资的风气。

在主管部门于2013年修订基金法为全外资企业铺路之前，国际性资产管理公司参与中国股市的程度相当有限。虽然透过合资企业的形式在一定程度上可以交流专业知识，但面对必须在当地筹集资金再投资于当地的限制，则无可避免地需要迎合散户投资者的喜好。

不过，我们预期中国股市将会渐趋成熟。很多中国本土基金公司借道香港正在快速国际化。一些国家级别的机构已经发展成为世界级的投资公司，甚至开始委托国际性的资产管理公司来进行全球投资。预计将会有更多的中国机构与国际性的资产管理公司开展合作。

另一方面，中国上市公司也加紧收购海外资产，除了投资足球俱乐部以及一些高级品牌之外，也包括资源等领域的收购。此趋势将带动中国企业逐步与国际性的公司治理惯例及资产管理规则接轨。

上述蜕变需时多久才能完成?答案视乎人民币逐步国际化以推动中国融入全球金融与经济的进程。我们认为，一个新兴国家即使变得富裕，也不代表其投资市场已经发育成熟。

关键其实在于能否赢得投资者的信任，从破产条例以至上市披露规则都是左右投资者态度的因素。假如监管部门只注重本国投资者，市场便会变得不平衡。不过，一旦企业意识到需要争夺投资者的青睐，便会推动股市急速演变。

我们期望主管部门能够鼓励全球性的资产管理公司更多地参与国内市场。虽然部份投资可能属于短期或投机，但其中绝对不乏长线资金，也有利市场的公平发展。此外，我们认为股市还是应该顺应市场发展的自身规律，才能发挥最大功效。