股票市场还会迎来一次崩盘吗？当然会的。当一次崩盘结束，那就永远会有下一次。但是两次崩盘期间的上涨时常如果足够长的话，就可以抹去崩盘带来的伤痛。目前这个上涨期已经维持了七年之久，带领着市场一次次创下新高。不过自去年五月见顶以来，股票市场走的举步维艰，甚至在今年早些时候还创下了两位数的跌幅。空头现在最想知道的是，市场是否马上还会迎来那个“该来的总是要来”的崩盘。

答案是：可能并不是。股市崩盘一般伴随着经济衰退，但是从目前来看，经济衰退的可能性并不是很高。因此，下一次崩盘可能还需要等待更长的一段时间。事实上，如果经济增长可以从略显呆滞的2015年开始加速，那么牛市很可能就会归来，虽然可能是一次不温不火的，只有单位数增长的牛市。

经济衰退的一个重要信号是GDP萎缩，后者并不一定会连续几个季度发生。经济衰退什么时候开始，什么时候结束，这个要留给非盈利私人机构：国家经济调查局(NBER)的商业周期时间委员会的经济学家来决定。从1981年开始，NBER官方认定的经济衰退只出现过四次，在上图中由黄色区域显示。

但是市场崩盘(crash)这个概念并没有官方的定义，它究竟是什么呢？一开始，我们认为是市场至少下跌20%所带来的熊市。但是是否熊市一定就是崩盘？当这个熊市时长不足12个月的时候，我们认为不是。

举个例子，标普500在2011年八月底到当年十月初这段时间暴跌20%。但是之后的一个月，市场马上反弹，指数在2012年一月就创下了新高。对于那些至少持有12个月的指数投资者，他们可能会有一些单位数的损失，但是绝对到不了20%。

因此，当我们说股市崩盘的时候，要求至少看到一些持续性是非常合理的条件。从时长来看，至少应该持续12个月。所以，我们将股市崩盘定义为标普500在至少12个月的时间轴中下跌超过20%的情况。

在这个定义之下，那么市场在过去35年期间就只有过一次并没有伴随着经济衰退的崩盘：从1987年八月到1988年八月，标普500下跌超过20%。在数学上，这次崩盘要是没有美国股市上最大的单日跌幅根本不会出现：1987年10月19日的黑色星期天，当时市场在一个交易日内跌掉了20%。再上一次市场在单日行情中出现崩盘就要追溯到58年前了，也就是大萧条期间1929年的十月。

如果“一日崩盘”每58年发生一次的话，那么从1987年算起，下一次要等到2045年了。因此，如果我们抛去黑色星期一这种异常值，那么在过去36年间就只发生过3次崩盘，加上一次几近崩盘。这四次都伴随着四次经济衰退。

正如我们在第一张图看到的，所有这四次衰退都是从股市下跌开始，之后一旦经济衰退开始，股市就出现了我们定义的崩盘。

图中第一次衰退出现在1981-82年，第二次是1990-91年，当时股市只是几近崩盘：标普在12个月下跌了17%。之所以1989-90年算不上股市崩盘，是因为当时市场的估值还算是适中：标普12个月的远期市盈率(采用运营利润)还有14.1倍。

到了2000年三月，市盈率已经攀升到了27.8倍，这就让我们断定从2000-01年的那次伴随经济衰退的下跌是一次崩盘。可能有人会说这主要是911恐怖袭击造成的影响，但是截止2001年三月，市场已经在12个月的周期下跌超过20%，911带来的下跌只有这个幅度的一半。

即使在2001年衰退结束后，经济恢復也十分缓慢。直到2003年上半年GDP开始加速上涨之前，市场都没有出现像样的反弹。

2008-09年金融危机带来的经济衰退造成了至今为止最大的市场崩盘，这是自1929年大萧条以来的最大一次经济衰退。但是我们现在和2007年七月——那个一切开始崩塌的月份——之间仍然存在区别，这意味着市场崩盘并不会发生。

让我们先来说说为什么现在值得担心：美联储带来的超低利率货币政策滋生了金融系统过剩的土壤，当金融市场过剩被强行修正时，一般就会带来经济衰退。但是截至目前为止，美联储和美国经济还算是幸运。即使美国本土经济有过剩，也还没有达到危险信号的程度。

在股票市场中，现在的市盈率(采用运营利润)的确比2007年七月还要高，当时只有16.3倍，现在已经达到了20.3倍。然而，沃顿商学院的金融教授Jeremy Siegel指出，07年的市盈率之所以看起来那么低是因为它反映出的是金融板块中那些虚假盈利的消失。同时，Siegel也指出，如今的市盈率看起来那么高，有一部分原因是因为低能源价格能源板块的盈利不足，但是这又给经济增长带来了动力。