中国人民银行决定，自 2014年 11月 22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。消息公布后，CNY已收盘，而 CNH立即显著走贬，最终相对周四（11月 20日）贬值 81pips。此次突击降息吹响了人民币贬值的前奏。
一．历史上的降息与人民币汇率变动
最近的两次降息分别发生在 2012年 6月 8日和 2012年 7月 6日。在第一次降息之后，从 6月 8日到 7月 5日，人民币中间价贬值 5pips，但受到降息会对经济产生提振作用的预期，人民币短暂走升，市场价升值146pips。在第二次降息之后，从 7月 6日到 7月 23日，人民币中间价贬值 77pips，市场价一度大幅贬值 305pips，此后在 7月 23日达到波峰后重回升值通道。
二．降息收窄中美利差，令掉期点下行
降息最直接的影响在于收窄中美利差，利差收窄将减轻升值压力。由于人民币过去一直单边升值，汇率与利差关系并不显著；然而从2013年起至今，两者走出了较为一致的 M型，汇率与利差的关系比过去更加密切。
此次降息，将会明显令中美利差收窄，从使得人民币升值的压力相对减弱。降息会使人民币掉期点数下行，缩窄至 400pips内将打开贬值空间。观察2012年和 2014年两次人民币明显贬值开启前夕的掉期点数，均在 400pips以内，较低的掉期点数可以视为人民币即将开启显著贬值趋势的一种信号。因为当中美利差过高导致掉期点数过高时，比如当前的 1400pips附近，交易员持有美元多头会产生过高的交易成本，因而在央行给予明确方向指示前难以大幅做多美元。
因而最终的结果就是：虽然结售汇数据即期代客结售汇逆差创下历史新高，但外汇占款却是净增加的。当前客盘对于人民币贬值的预期相对较为强烈，预计降息将使得掉期点数下行，进而调整银行间市场交易头寸，最终给予即期市场以贬值空间。
邱思远 James Qiu
高级投资经理
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