“国家队”主力证金公司在央行和其他银行的支持下，筹集到万亿规模的资金救市，而占中国股市日常交易约80%的散户则仿佛患上了“救市依赖症”，散户的心理不再是“抄底致富”，而是确保不亏，因此，任何证金公司可能撤出的传闻都引起市场的恐慌。

“国家队”到底花了多少钱救市？这些钱是怎么花的？高盛指出，就像美联储的QE一样，中国央行也会发现，快速撤出几乎是不可能的。

高盛在报告中指出：

中国“国家队”近期推出的一系列支持股市的措施成了投资者和媒体热议的话题，在这份报告中，我们推测了“国家队”救市已经花了多少钱，还可以用多少钱，可能从政府的救市行动中受益的板块有哪些，救市可能对股市产生怎样的影响，以及我们对未来几个月中国股市情况的预测。

1.我们推算“国家队”已经花了大约8,600亿至9,000亿元人民币救市。

我们的推算基于两个维度：根据我们的流动性模型进行自上而下的分析；根据媒体公开披露的主要投资渠道的资金流变化进行自下而上的分析。

1）自上而下的方法：这个方法计算得出“国家队”花了大约9,000亿元人民币救市。

数据来源：Wind、彭博、高盛国际投资研究

2）自下而上的方法：将所有渠道的资金相加，“国家队”花了大约8,600亿元人民币救市。

数据来源：媒体（新浪、《财经》等）

2.潜在的资金规模、投资方向以及“国家队”买的股票在谁手里

1）算上已经花掉的部分，可用于救市的资金总量大约为2万亿元（彭博社的最新消息称，证金公司目前的目标是储备5万亿元以支持股市）。根据新浪、《财经》（2015年7月24日）等媒体公开披露的信息，17家商业银行总共向证金公司借出了近1.3万亿元。加上证金公司自身发行的债券以及央行注入的流动性，总计救市可动用资金约为2万亿元。看来政府还有充足的资金可以用来支撑市场。

2）“国家队”救市主要瞄准的是大盘蓝筹股以及一些防御性的板块。由于缺乏各板块之间资金流动的高频数据，我们使用的是自6月底至7月各板块的波动数据，我们得出的结论是救市资金主要流向了大盘蓝筹股以及防御性的板块，如银行、保险、食品饮料以及健康医疗。根据媒体报道和公司公告，“国家队”也买入了一些创业板和中小板的股票，不过这些股票所占的比例很小。

数据来源：中国媒体、Wind、彭博、高盛国际投资研究

3）哪些实体实际持有股票？根据媒体的公开信息，“国家队”通过3个渠道买入股票：a)证金公司直接购买（至少4,000亿元）；b)认购一些主要的公募基金（大约为2,000亿元）；c)为一些券商提供信用额度（大约为2,600亿元）。

3.救市对市场的短期影响

1）短期指数区间操作

a）鉴于“国家队”还有充足的流动性，我们预计市场波动将趋缓，A股将在3500点左右找到支撑位。近期的交易模式显示在这个水平附近，政府的支撑非常强势。

b）另一方面，据媒体报道，监管层劝告机构投资者不要在4500点下方减持，因此，目前4500点被普遍视为短期市场的上限。我们认为，一旦指数超过这一水平，投资者（如券商自营盘）将会减持。

2）市场担心“国家队”撤出

许多客户都表达了对“国家队”撤出市场的担心。我们认为，“国家队”快速撤出的可能性很低，因为市场还未稳定，政府也不急需资金。而且，历史上两个政府直接或间接支持股市的例子也表明，撤出需要花很长时间：香港金融管理局花了4年的时间才将1998年亚洲金融危机时购买的股票抛掉；美联储在2008年金融危机时开始实行量化宽松，直到5年后才开始退出。

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