富侨TTC:生于中概股之逆境,唯以“信”可得人心,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

2015年被称为“中国概念股元年”，共有8家中概股在澳洲上市。更为重要的是，赴澳上市的企业也明显引起了澳洲资本市场的更多关注，从融资量到成交量都创下了历史新高。

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在去年9月8日上市的中国传统理疗公司（ASX交易代码：TTC）——富侨足浴，则是其中备受关注的一名实力战将。

我们曾经对富侨TTC的上市做过报道和分析。去年9月正好是澳洲股市整体出现下行的过渡时期，中概股本身容易成为空头的矛头所向，加之富侨的足浴行业在澳洲并无先例，这个陌生的公司的上市之路显然不会一帆风顺。

从IPO个股定价的内在价值、市场化、符合澳洲上市惯例、以及定性与定量相结合原则出发，我们发现TTC存在可投资价值：该公司既是行业龙头又是规则的制定者，是中国非物质文化遗产的品牌的拥有者，具备着走向国际舞台的实力；同时由于公司收入强劲，股票的定价与分红比例都十分诱人。

然而，TTC也同样存在着中概股不可避免的劣势：虽然管理层中不乏本地“大腕”，但由于公司暂时还没有开展澳洲本地业务，品牌在澳洲的认可度、运营模式的可被接受程度始终有限。

利弊同样突出的背景下，投资者关注公司是否可以在更长期中履行对投资人的承诺包括：分红和履行收购和新业务拓展计划。而从2月29日披露的全年财务报告中，我们看到了TTC做到了一个掷地有声的“信”字。同时在大盘再次出现疲软态势的2016年初，该股股价仍保持着20%的涨幅，也使其在众多中概股中脱颖而出，给投资者们打下了一剂强心剂。

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全年财报：对投资人的承诺是如何履行的

整体而言，TTC的表现超出了招股说明书预期。营业收入超出预期8%，录得4479.9万澳元；毛利润率超出预期3%，录得67.1%；税后净利润超出预期8%，录得1712.7万澳元。连锁加盟店和直营店的数量也均高于预期，分别达到了333家和19家，另外还新增连锁加盟店36家。

分红 – 年息达到8.4%

在招股说明书中，TTC承诺给投资人超过7.6%的年化分红，每半年支付股息。第一次支付股息的时间是2015年10月30日，分红力度达到每股1.7分。而在全年财报中，公司表示将在2016年4月20日派发每股2.5 分。以上市价格计算，该股的股息收益率将达到8.4%，甚至超出了招股说明书中的预期。

收购 – 大幅提高企业利润率

TTC早期的商业模式是连锁加盟和直营店平行发展。连锁加盟的优势在于帮助企业快速地在全国范围内扩张，提高市场占有率。截止到9月30日，公司已在全国26个行政区划扩张至312家加盟店，同时拥有着11家直营店，成为了足浴行业中市场占有率最高的品牌之一。

然而，连锁加盟的一个主要的商业模式缺陷就是：母公司利润太低。在招股说明书中，富侨比较了加盟店和直营店的收入：每个加盟店会对富侨产生大约4.7万澳元的年收入，而每个直营店的年收入在171万澳元，税前利润大约是67万澳元，产生的利润是加盟店的14倍。因此，从盈利能力考虑，TTC在上市时承诺，募资的1500万澳元中的70%将用于回购战略性连锁加盟店。

2015年中，TTC一共收购了8家连锁加盟店，收购价格在2-2.5倍EBITDA范围内，使得总直营店个数达到了19家。这既是战略方向的改变，也是商业模式的改变。同时意味着下一个财年中，公司的利润率还将得到提高。