《澳洲财经》解析:一月市场巨震之“罪魁祸首”中国经济,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Julius Wei 魏睿昊

博满金资首席分析师

2016年金融市场第一件大事件就是中国股市开盘首日就上演“熔断”大戏，整个2016年初的全球市场巨跌也因此拉开帷幕。虽然当月跌幅最大的是国际大宗商品价格——尤其是原油期货价格，但市场震荡和投资者恐慌的源头却纷纷指向了中国！

中国经济作为过去三十年的世界经济“奇迹”和金融危机后全球经济增长的唯一引擎，却在今年成为了危机的新发源地——无论是大宗商品大跌背后的中国工业需求不足，还是中国领衔发展中国家经济失速导致全球经济缺乏动力，都令所有投资者“谈中色变”。这一巨大变化究竟是为什么，而未来中国经济的前景又何去何从呢？

中国式“熔断”引发市场恐慌

熔断机制

熔断机制（Circuit Breaker）也称自动停盘机制，起源于美国，正式实施于1988 年10 月19日，其目的是更好的控制风险。在每个季度的开始，纽交所将为S&P 500 指数设立单向跌幅在7%、13% 和20% 三级熔断水平：如在2014 年第一季度，熔断水平分别在126 点（一级），234 点（二级）和360 点（三级）。一旦在某个交易日出现了跌幅达到一级和二级阈值，市场将会自动停止交易15 分钟；而如果达到了第三阈值，当日交易会被完全暂停。

熔断机制为市场交易提供了减震的作用，在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间，为采取相关风险控制手段赢得机会。历史也证明了自其实施开始，美国在以后的18 年中都没有出现过大规模的股灾。

借鉴美国，韩国同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15% 和20%。当触发前两级熔断时，暂停交易20 分钟；触发第三级熔断时则直接休市。韩国股市历史上共计3 次触发熔断机制，分别出现在2000 年4 月17 日、2000 年9月18 日和2001 年9 月12 日。

值得注意的是，历史数据表明了熔断次日股市会出现上涨，但其对长期走势并无明显影响，只能减少短时间的极端波动，令市场走势更为平滑，而非改变市场方向。

1 月4 日周一，是2016 年的首个股市交易日，当天中国深证成指与沪指双双低开，沪深300 指数当日两度触发“熔断机制”——在首次跌幅达5%时首次触发熔断，交易暂停15 分钟；交易恢复后再度下挫7%，于13 时43 分停止交易至收盘。亚洲其他地区股市受中国股市影响，也在新年开盘首日走低。美股下行压力同样加重，道指跌1.58%，报17148.94；纳斯达克跌2.08%，报4903.09。

三天之后的1 月7 日，早盘开盘十五分钟之内沪深300 指数跌幅就扩大至5%，再度触发熔断线；两市在9 点57 分恢复交易后仅3 分钟，沪深300 指数再度快速探底，最大跌幅7.21%，二度熔断触及阈值，上午十点即宣告提前收盘—— 当日开盘到宣布收盘仅仅30 分钟，刨去中间15分钟的停盘时间，实际交易时间仅15 分钟，创造了最快休市和最短交易两大记录。四天两熔断之后，1 月7 日晚间中国三大交易所和证监会不得不紧急叫停熔断机制，中国式熔断的寿命连一个星期都没有达到，成为了一场彻头彻尾的“闹剧”！

有意思的是，在取消熔断机制之后，中国股市虽然也继续处在熊市之中，却反而再也没有出现类似的一日之内大盘暴跌7% 的极端走势。原本意在控制市场波动的措施，却意外地起到了增加市场波动幅度的反作用。这其中的重要原因之一是，中国股市原本就有限制个股涨跌的10% 涨跌停板设置，再加上5% 和7% 的较低波幅阈值区间，正常交易可能会比较频繁的被中断。

过去11 年来，沪深300 指数有105 次盘中波动超过5%，33 次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0% 及1.2%。较为频繁地达到熔断阈值只会进一步增加市场对流动性的担忧，对投资人的心理暗示作用也非常巨大，进一步加剧了市场恐慌，直接导致一月初的中国股市大幅度跳空低开，随后一路走低，直至农历春节前最低额跌至2700 点以下，将过去一年的涨幅全数回吐。

人民币汇率也在年初暴跌，美元兑人民币报价第一天就创下了接近6.6 的多年未见高位，随后依靠央行出手干预才将人民币汇率稳定在这一水平上，没有继续大跌。

由于中国目前是的全球第二大经济体，整个中国股市市值巨大，对全球经济和市场的影响已经今非昔比，因此这次的恐慌也进一步波及了世界市场，成为了最直接的导火索。但一波恐慌不足以导致市场连跌数月，最终决定资产价格和市场走势的依然是基本面因素，这从中国股市随后虽然没有熔断机制的干扰，却依然一路走低的情况上反映得非常明显，因为中国经济确实存在着深层次的问题和危机。

中国式“熔断”引发市场恐慌

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从最直观的宏观经济衡量指标来看，中国经济自2012 年以来呈现出明显的放缓，特别是在2014 和2015 两年里进一步出现GDP 增速下滑的迹象，并在去年最终跌破了7% 的增长速度，创下了三十多年来未见的低增速。而伴随着GDP 共同下跌的还有此前一直被广大中国民众诟病的通胀问题，此前一度增速高达5-6% 的CPI 在整个2014 至2015 年中已经跌至了2% 以下的低位。无论是从过去五年、十年甚至三十年来看，整个中国经济走势在近期明显地一路下跌，三十年飞速增长的步伐似乎已经被彻底终结了。