外部压力不断涌现，中国明年可能也要考虑正式加息了。

据《日本经济新闻》报道，根据草案，日本政府将积极加薪和投资的企业所得税税率降至20%左右，上述方针将作为2018年度-2020年度的限时举措，具体的税率将由执政党的税制调查会讨论决定。

特朗普去年11月份赢得大选后，12月份，日本首富孙正义就宣布将在美国投资500亿，为美国增加5万个就业机会。大家都知道，中国玻璃大王曹德旺也去了，当时还引起轩然大波。因为企业家都认为生意人特朗普当选后，肯定会兑现他要减税的选举承诺。

但对这些富商巨贾的出走，中国，日本都没有引起太多重视，毕竟特朗普税改还需要两院投票，成不成还不知道呢。现在尘埃落定，全世界都要引起重视了。

实际上，在特朗普大规模税改方案落地前，今年不少国家就已经开始酝酿要减税。

1月，德国宣布对税制进行彻底改革，通过减税政策每年为企业和经济发展减负150亿欧元。

4月，英国企业所得税和资本利得税都在降低。此外，英国还计划把企业税率从现行的20%降至15%以下。

7月，印度亦在全国范围内推行统一的商品和服务税，是该国自1947年独立以来最重磅的税制改革。

税改前，曹德旺称，美国对企业征收的所得税是35%，加地方税、保险费其他5个百分点共40%，而中国制造业的综合税负比美国高35%（主要是杂七杂八的税费太多，还有各种灰色索要）。降税之后，美国的企业税收降到了25%，那中国制造业的税负就要比美国高50%了。

中国虽然名义上也在减税，营改增，但大部分企业特别是中小企业反映，税负并没有降低，反而增加了，因为找不到抵扣的发票。

中国财政的实际情况，是直接税和间接税比重在40:60，而美国是75:25。

在中国做实体企业，利润率低，制造业利润能到10%就算不错了，人工成本一涨，工业租金涨，导致很多企业生存不下去。新项目各种审批环节，都需要打点，而且很麻烦，如此高的投资成本，盈利又没把握，谁还敢贸然投资，所以很多人宁愿炒房，也不愿意投资实体经济，这就成了一个死循环。

我们一天到晚说降低税费改革，但有的企业审核财务时发现，营改增后，税费跟改之前相比没有任何下降，而且有的费还增加了，特别是环保经费增加太多，政府要搞环保，不去想如何像新加坡一样把污水处理后作为自来水用，只知道用惩罚性手段来收税费。

“如果政府没有钱，出台政策就向企业收税，如果企业被榨干死掉了，还能向谁收呢？营改增说降低税收，我看一点都没有，说税下滑了5000亿，我看是收税收不下来，把没有收上来的税收当做降税的指标了。”这是宗庆后公开演讲时说的，建议现在应该休养生息一段时间，要少收点税、取消点费。

在古代，轻徭薄赋，往往会造就一个盛世，赋税太重的时候，人民往往选择逃跑，每朝每代末年几乎都会出现，于是反而征不到税。

其他国家都减税了，中国如果无动于衷，恐怕不只是民怨沸腾的问题了，是资本会直接作出选择，我们可以严格限死不让中国的企业随便出国投资，但阻挡不了外国的企业撤走吧。

下图是中国今年的外商直接投资数，投资额同比基本上月月都在下滑。

加息和减税，是特朗普的利器。同时也是未来几年全球各大国要出的两张王牌，因为加息和减税才是治疗滞胀的好良方。

加息不只是防通胀，引导预期，还可以吸引外资进入，美国从2015年就开始翘首以盼加息，其实并不是通胀真的要来了，而是美国要向市场传递一个信号，即美债回报率提高了，美国市场经济复苏了，全世界的资本，你们快快到美国来投资。

如果别国加了，我们不加，钱又得流走了。这一轮宽松货币政策结束以来，美国，英国，加拿大，韩国为了抢资本，都已经加息了，我们面临的加息压力会越来越大。

昨天，中国央行金融研究所所长孙国峰提到，危机以来，发达经济体货币当局采取量化宽松货币政策。最近美联储又开始缩表，不论是量化宽松货币政策，还是缩表，其目标不仅仅是为了提供或收回流动性，背后还是为了调控长期利率。

如果央行长期保持低利率水平，就容易鼓励银行的冒险行为，很可能与央行的货币政策之间形成博弈，即市场会预期央行在金融市场受到压力时会降低利率，反而会鼓励一些高杠杆的银行过度承担风险，导致风险或危机发生概率提高。

这个在2013年6月份的钱荒时就已经演绎过了，当时央行是想去杠杆紧货币，但一紧，银行的流动性危机就出现了，结果央行又只好出来撒钱，给银行提供资金度过钱荒，所以银行又肆无忌惮的放贷款，货币乘数能用多大就尽量最大。

于是，央行每每想去杠杆也是畏手畏脚，又怕发生钱荒，所以货币只能时紧时松。

孙国峰说，货币政策应当抑制银行冒险，特别是不能给予市场利率长期处于低位的预期，防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行维持低利率。

从这个信号看，中国明年可能也要考虑加息了，这样的加息不是要控制物价，也不是要增加企业的融资成本，因为市场利率早已经超过基准利率了。更多是央行明面上的态度和新号，要开始扭转市场预期，即货币政策不会再宽松了，利率只会升不会跌了，银行不要盲目放贷款，市场不要盲目投机。毕竟加息是抑制资产泡沫最有效的手段，主要是房地产泡沫。

实际上，今年央行通过降低货币供应量（M2）的增长速度，已经在给市场发信号了，而且在7月份的全国金融工作会议上，定调了未来5年的货币政策，就是稳健，过去是宽松，转为稳健就意味着收紧，而且银行的房贷明显也收紧了，利率上浮10%、20%不等，放款周期延长，但是很多城市的老百姓视而不见，没人真正在意，房产投机还是如火如荼。

企业家的智商和市场敏感度，当然更高一筹，他们看到了国家的货币政策要转向了，于是像潘石屹这样过去喜欢自持物业的，也在大量抛售资产，因为重资产玩不下去了，高负债、高增长的模式，只有宽松的货币政策才行，一旦转向就可能出资金链问题。

今天，央行续作的1880亿MLF操作，与6月以来保持的一致风格发生了变化。在本月首笔MLF到期之际，央行并未像以往一次性超额续作全月到期量，而是仅全额续作了当日到期量，也是想引导市场，即使年底了货币也不会放松的预期。

明年可能会是全球流动性的分水岭，当各国央行货币政策从宽松回归正常化后，资产价格的下跌，有可能会超出大家意料之外。

今年10月末，中国的M2总量已经到了165万亿，2007年末时只有40万亿，十年来翻了4倍多，房价远不止四倍吧，现在中国最大的金融问题不是钞票印少了，而是钱没有用到刀刃上，没有流入实体经济，流到了房地产，以及金融行业内部。

实体经济长期资金短缺，这个问题是无法通过央行放水得以解决的，我想当局应该已经意识到这个问题了，再放水只会让资产泡沫，准确的说只会让房价涨，只会让钱在金融体系里空转，对实体经济毫无用处。

一个数据足以说明脱实向虚的问题，从2005年开始，中国金融业增加值在GDP中的占比不断上升，超过美国，英国，日本，2016年上半年最高达到9.2%，今年有所降低，不过也还有八点多。只占就业人数0.7%的金融业，其人均收益要比其他行业高约12倍。

黄奇帆曾说过：大银行把钱借给小银行，小银行把钱借给租赁公司，租赁公司把钱给了小贷公司，小贷公司把钱贷给各种金融业，自我循环过程中每一个金融企业都要有利润，都要有用工成本，这些成本就是金融业的GDP，所以金融业GDP如果多了一倍，意味着实体经济的融资成本也提高了，转化为利润、税收和金融业的GDP。

相信中国很快就会有声音，不是今天就是明天，拭目以待！

主要有四点影响

由于更低的税负环境，更透明的政商关系，以及对冲人民币贬值的影响，在中国的美国资本，将更有动力撤离中国，尤其是在特朗普税改法案里对海外利润回流的税收框架的改变，会更进一步刺激美国公司的撤离。

美国资本的撤离，一方面会降低就业和居民收入，但另一方面也给中国本土企业以新的发展机会。

事实上，在大量外资进入中国市场之后，不少本土企业因为管理、技术落后的原因，不得不面临亏损甚至破产的问题。

比如中国的机床行业，就在外资巨头（马扎克、西门子、哈斯等）的竞争下亏损累累，一批本土企业最终破产倒闭。

外资的撤离，会给这些本土企业重新发展的机会。但没有了「鲶鱼效应」，行业如何实现迭代升级，又将是经济面临的新的问题。

如果全球减税浪潮真的形成，那么除了美国企业，其他外资企业撤离中国的可能性也将增加，如果中国的税费体系继续错综复杂，税负总量居高不下的话。

资本外流的压力，除了外资企业的利润回流和投资撤离之外，还表现为金融市场资本外流的压力。

尽管中国自去年以来，实施了史无前例的严格的资本管制措施，但这一措施在国内经济的两大问题（房地产库存和产能过剩）解决之后，将会逐渐回归正常。放松资本管制，是人民币国际化，一带一路以及中国扮演负责任大国角色的必然要求。

随着减税计划的实施，美国经济将获得消费和投资增长的强劲支撑，其经济表现很可能会在全球范围内一奇绝尘。届时其资产价格的表现，也可能在经济基本面的支撑下，优于中国市场。

资本追求更高更确定的收益，自然会有动力流入美国。

今年初以来，人民币从6.9的水平一路高歌猛进，升值反弹至6.4的高点，又重新进入下降通道，贬值到最新的6.6.

在特朗普税改落地后，叠加美联储持续的加息和缩表，我认为人民币的贬值压力，远未释放。未来的一段时间，人民币将重回贬值通道，未来一年之内，有相当可能继续回到7附近。

今年以来，人民币的反弹，很大的原因是美元指数的持续疲软。

而美元的走弱，又是因为金融市场从此前亢奋的「特朗普交易」掉头到另一个极端，即对特朗普政府极度失望，任何特朗普的负面新闻，都可以成为美元走弱的理由。事实上，我认为市场对这样负面的风险（downside），有交易过度的可能。

如今特朗普税改法案获得通过，金融市场对美元的定价，可能会有一波纠偏式的反弹。结合美联储的加息和缩表，以及美国经济基本面的持续走强，形成一波长期的美元强势表现。

强势美元，叠加资本外流的压力，对人民币来说，就构成了双重的贬值压力。

众所周知，这里的资产价格泡沫，指的是房价。

在「冻楼」的行政干预与严格的资本管制下，资产价格的破裂，发生的可能性很小。但是随着美国经济三大组合拳的持续施压，中国资产价格泡沫，将持续承受被动萎缩的压力。

这三大组合拳即是：加息+缩表+减税。

逻辑简单而清晰：

美国未来持续的加息会继续拉大中国两国的利差，这在利率平价的底层规律下，会对人民币形成中期的贬值压力。

中国为了维持相对均衡的利差水平，不得不在某个时点（可能在本月或明年上半年）被动加息（尽管中国央行的自主性在增加，但还远远未到可以脱离美联储独立制定货币政策的地步），而（持续）加息往往是刺破资产价格泡沫最有力也是最根本的工具，效果相当于釜底抽薪。

缩表其实和加息的效果类似。简单来说，就是美联储收回市场上过多的美元，这会对美元形成支撑。强势美元会让人民币形成压力，中国央行要保持汇率稳定，必须同样「缩表」，收回市场过多的人民币。

当然，我们也在努力扭转这一乱象，希望脱虚向实，过去几年光是嘴上说说，如今到了要动真格的时候了。