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起源：融资轮次的前世今生

自从2014年9月“大众创业，万众创新”的“双创运动”开展后，投资、融资、轮次、天使轮、种子轮、A、B、C轮… 这些颇具专业性的词语便频繁出现在了人们的生活中。财经新闻中出现了越来越多的关于某公司成功完成了A轮融资、某资本领投了某公司的B轮融资的信息。

从字表意思来看，完全对行业没有任何了解的其他行业从业者也不会对这些名词有理解障碍。毕竟种子、A、B、C、D…等词是有明显的逻辑及顺序关系的。然而这些“轮次”的前缀其实并不是按照字母表或者成长周期来进行简单定义的。事实上，早在二十世纪初期的欧洲与美国，这些词的定义就被简单规划了。

真正意义上的现代投融资是在二战之后开始的：美国率先成立了American Research and Development Corporation (ARDC) 和 J.H. Whitney & Company 两家风险投资公司（venture capital）以支持二战归来的士兵进行创业。随后ARDC转型成为了第一家机构性质的私募股权投资公司并且尝试从多渠道来筹集资金。而在1958年美国通过了允许美国小企业管理局（Small Business Administration, SBA）向小企业提供额外的经济及政策上帮助的小企业投资法（Small Business Investment Act of 1958）后，美国乃至全球的“投融资”概念与各类专有名词才由此兴起。

背景：投融资的每一轮特征都有所不同

投资虽然很多时候建立在投资者对被投行业的兴趣之上，但大部分情况下投资者都会有公司股权或收益作为投资回报。在每一轮融资之前，公司的估值通常会被公布。估值的数字多基于诸如管理、被第三方认证的的业绩记录、市场规模和风险等因素。在完成估值后，公司就将进行不同轮次的融资。融资后公司也会被重新估值。

而轮次的顺序并不是只简单的时间顺序。我们虽可以将轮次简单定义为对外融资的次数，但是每一轮其实都有企业经营情况及融资金额的显著特征。融资轮次的主要不同之处在于企业的成熟度、所涉及的投资者类型、融资目的、最终如何分配及使用资金以及投资者所会获得的回报。融资环节从“种子轮”（seed funding）阶段开始，然后是A、B、C轮融资。大部分公司的目标在于最终IPO上市，然而在当今经济体下，大部分的美国初创公司都会在发展阶段被大公司收购。在美国，从B轮开始，初创公司被收购的可能性就大大提升了。

（cr:techcrunch.com）

种子轮：培育想法

在A轮之前是培育想法的种子轮。种子轮就像希望企业成为一棵树因此播种种子的类比。这轮融资通常目标为培育创业的种子或想法。在投资者看来，投资的原因是这颗“种子”有望成长为一个“成熟”的经营企业，或称“树”。

在种子期筹集的资金大约在50万至200万美元之间，但具体情况不同，差别很大。用耳熟能详的脸书Facebook（FB）举例，2004年夏天，风险投资家彼得•泰尔(Peter Thiel, 美国全球支付平台Paypal的共同创始人)向FB进行了价值50万美元的种子轮投资以换取10.2%的股权及加入FB董事会的投资回报。泰尔的50万美元的投资在接下来的十年中为他换回了高达2000倍——10亿余美金的回报。

种子轮的投资总是如此，高风险伴随着高回报。投资一家有潜力有实力的公司或许可以换回数千倍的回报，但更多时候，根据techcrunch在2017年的调研数字，仅有1%的公司能走到最后并带来收获的果实。

A轮：为优化而生

在 2005年4月，Accel Partners（美国一家专注于公司早期投资的风投公司）同意向FB进行1,270万美元的A轮投资。此时，FB的估值为9,800万美元。Accel对于A轮投资的回报要求是加入了FB的董事会。结合FB的例子可以看出，A轮融资是在企业已经做出了一些业绩之后有可能进行的。A轮的主要目的是用于优化被投公司产品与构建用户基础并尝试在不同的市场推广产品。

在这一轮中，从投资者的角度来看，被投公司如何使用资金去制定一个能够产生长期利润的商业模式的计划是很重要的。通常情况下，种子创业公司有很好的创意并能吸引一部分很感兴趣的用户，但大部分公司不知道如何将业务进行变现，而A轮就是运用资本来解决这些问题。通常情况下，A轮融资金额在美国约为200万美元至1500万美元。

参与早期融资的投资者来自更为传统的风险投资公司。参与首轮融资的知名风险投资公司包括红杉(Sequoia)、Benchmark、Greylock、Accel等。值得注意的是，属于早期投资的A轮的风险也很高，根据techcrunch2017年的调查，仅有20%左右的公司能够“活过”A轮，继续进行B轮的融资。

B轮：拓展与稳定

B轮的目的则是将企业带到下一个阶段。在A轮的优化发展阶段后，投资者期望能通过B轮融资将被投公司的市场覆盖范围扩大以拓展公司的表现。B轮在过程和领投方面与A轮相似。美国市场上，B轮的投资通常由许多与前一轮相同的公司领头，比如FB的B轮由Greylock Partners和Meritech Capital领投，同时FB还获得了前一轮的投资人Peter Thiel和Accel Partners的额外投资。这一轮的估值约为5亿美元。

B轮对公司的拓展主要建立在构建成功的产品和市场与发展更全面及高质量的团队上。B轮一般筹集的资金约为700万至1,000万美元。但FB在2006年4月进行的B轮融资却高达2,750万美金。FB与众不同的高融资金额主要源自其强劲发展及优秀的市场表现。大多数初创公司在早期的搭建产品与拓展市场阶段都是持续亏损的，而FB的一份被批露的现金流量表（Cash Flow Statement）显示，早在2005财年，FB就已经开始盈利并且净收益达到了强劲的566万美元。

C轮：扩大规模

FB的C轮融资是微软以2.4亿美元的价格在2007年收购了FB 1.6%的股份。微软要求的投资回报则是这1.6%的股份是带有特殊权利的优先股（preferred stock）。这类公司股含有清算优先权（liquidation preferences），这意味着如果公司被出售的话，微软将先于普通股东获得报酬。FB的大额C轮融资建立在行业高速发展的基础上，但从它的例子也不难看出，C轮融资投资者更偏向将资金注入成功企业的核心业务以获得更高的回报。从投资者的角度，C轮融资的资金还可以运用在让被投公司收购另一家公司来进行发展的情况。如果合并将是一种协同合作关系并有益于被投公司，投资者将会更愿意进行C轮投资以收购另一家公司。

随着风险的降低，越来越多的投资者选择参与进来。对冲基金、投资银行、私募公司和大型二级市场集团等投资者都会参与到C轮融资的投资中来，虽然回报率不比早期投资高，但C轮融资贵在稳定。在C轮融资中，金额并没有明显的设定。