说到Village Roadshow，大家都并不陌生。毕竟在澳洲看电影，Village和Hoyts影院会是大多数人的选择。

然而，除了“南半球最大的电影和电视娱乐制作公司”的头衔外，这家公司近年来也开始效仿华纳兄弟和迪士尼，意在把电影产业链垂直延伸至其他娱乐相关行业，甚至是如游乐场等实体投资上。但经营过程似乎也经历了如电影般戏剧性的一幕……

曾经市值13亿，如今只能靠增发还债

本周初，澳大利亚威秀娱乐集团（Village Roadshow ASX:VRL）交易暂停，并宣布公司将以每股1.65澳元价格进行5100万股票增发。

威秀本轮增发由JP Morgan牵头，向现有股东提供每26股配5股的可弃权新股增发机会，部分剩余份额由机构投资人分配。每股增发价格1.65澳元，是上周五收盘价2.09澳元的24.3%折价。目前，威秀最大持股方Village Roadshow Corp已经表示接受价值2100万澳元的增发要约。

这次公开市场融资主要是为了减缓公司的债务压力，也就是“还债”。截至去年12月31日，威秀账面显示已用贷款额度3.81亿澳元。尽管债务规模相较于去年6月份录得的6.27亿澳元有很大的缩减，但净负债与EBITDA(息税折旧摊销前利润)比率仍达2.83倍。

行业事故突发，明星业务一夜间黯淡

威秀集团以影院和电影产业起步，与好莱坞大型电影制作公司都有长期的分销合同，负责澳洲地区的电影销售。然而，在过去几年里，公司在主题公园业务板块的投入规模不断扩大，远超其电影承销业务利润，并一度与院线利润持平。

威秀在澳洲黄金海岸共有3个主题乐园——Movie World、Sea world和Wet’n’Wild。深谙明星流量吸引客源的道理，联手华纳，利用电影大IP作为宣传噱头，主题乐园业务尤其是Movie World一直以来都是威秀集团收入攀升的主要动力。

剧情的转折发生在2016年11月，Ardent Leisure（ASX:AAD[p1] ）旗下位于黄金海岸的大型主题乐园Dreamworld发生重大事故，导致四名游客当场送命。由于Dreamworld是全澳最具有代表性的游乐场景点，事故一出，澳大利亚整个主题乐园行业都遭受了强烈的冲击。在出事乐园修业整改的6个星期后，游乐设施又再次出现安全隐患。事故频频出现，令整个行业雪上加霜。

威秀旗下三个主题乐园的游客数量在过去两年中大幅锐减，主题乐园业务17财年的EBITDA同比下降达到36%。其中，单Wet’n’Wild水上乐园事故发生半年内利润锐减66%至310万澳元。主题乐园业务的不振也致使公司在过去两年内已经发出5次利润预警，股价在过去12个月内腰斩一半。

债务压力减缓，未来发展之路何去何从？

主题乐园经营节节败退，电影娱乐行业也很难在短期内带来快速增长的希望。面对债务不断累积的压力，公司不得不自断臂膀，寻求活路。为了回笼资金，从去年2月份开始，威秀就宣布停止派息并开始筹备旗下的资产出售。

2017年10月，威秀将其持有50%股份的新加坡院线Golden Village业务全部转手给橙天嘉禾。收购后，橙天嘉禾将全资持有该品牌影院和电影发行，而威秀也获得税后净现金收益1500万澳元。

同年12月，威秀以1亿澳元的价格将其名下黄金海岸主题乐园资产打包出售给养老基金LGIA。出售的资产包括Movie World、Wet’n’Wild 、Paradise Country和Australian Outback Spectacular Australian Outback Spectacular所占据的154公顷土地。威秀与买方签订了长达30年的出售回租合同，在租期内将以每年620万澳元价格支付租金。这也就意味着涉及的主题乐园经营状况保持不变，同时一次性的资产销售收入也相当程度地降低公司债务规模。

今年7月份，公司再次将其位于悉尼西部的Wet’n’Wild水上乐园出售给全球最大主题乐园运营商之一的Parques Reunidos。根据出售合同，Parques Reunidos会预先支付给威秀4000万澳元现金作为收购价格的一部分，剩余的款项将会取决于该主题乐园截至2020年6月30日的收入表现。

按照去年年底4.36亿澳元净负债数据录得，出售收入累计1.4亿再加上本轮融资的5100万资金进账，确实能让公司短时间内在负债重压下获得喘息机会。然而，债务过后，公司未来又该向何方发展呢？投资者这轮进场到底买下了多大的潜在增值空间？

不可否认的是，公司过去一年内在强化资产负债表上花了不少功夫。无论是债务规模的缩减，还是公司在资本性支出和管理层薪资上将近800万澳元成本的大刀阔斧，这一系列的改革都能使公司在短时间内财务状况有所改善。

但我们还需要从进入到公司业务层面去思考这个问题。首先，主题乐园板块在经历了行业丑闻后，已经可以说是要被公司放弃了。至少，在短时间内，澳大利亚主题乐园的安全隐患阴霾都不会消去。

或许，威秀可以考虑再次联手华纳进军海外主题乐园市场。但开发一个主题乐园，需要大量的现金流去支撑初期设备的购买和园区的修建。这对于刚刚从债务负担里缓回一口气的威秀来说并非一个好主意。如何将园区声誉恢复到以往，增大游乐场人流量，在现阶段对威秀来说更为迫切。事实上，公司也正就定价和市场推广上做文章。

那么，收入增长的希望只能压在电影院线业务上了。然而从今年4月份公布的业务更新来看，电影院的收入也比以往疲软。而公司把主要原因归结于缺乏大片上映。这同时也揭露了公司经营业务的一大弊端——严重的不可控因素。笔者甚至认为，电影院线业务的不可控因素比主题乐园来得更大。相对于园区事件来说，缺乏卖座电影上映的次数来得更为频繁。在行业链下游的电影院，内容来源完全受到上游电影制作公司的牵制，本身并无任何话语权。

同时，在澳大利亚这个人口密度较低、娱乐产业发展几乎为零的国度，电影院行业过去5年来复合年增长率仅为1%。在整个行业中，威秀所占市场份额仅排第三，占17.4%。行业发展较为饱和，内部内竞争形势也相当激烈。另外，随着网络和高清视频的普及，明显能看到自2010年以来，电影院行业总体收入一直呈下降趋势。

诸如Netflix等流媒体和家庭影院的兴起，许多人都开始选择其他方式在家观看电影，尤其是那些非热门类电影。这一系列的外因，都对威秀院线业务的发展带来不少挑战。然而，在公司近期的更新中，除了加强电影观感硬件设施以外，我们依然看不到任何振奋人心的改革。

诚然，给公司业绩带来戏剧性转折的行业丑闻存在着巨大的偶然性。但在偶然性以外，公司整体业务走向下坡更具有一定的必然性。至少，从事发前的股价走势，我们就已经可以看出端倪。像威秀这样曾经辉煌一时的传统行业，在时代潮流的冲洗下，终究免不了贵族的落魄。

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