去三周中国资本市场遭遇了史上罕见的血洗，大批量股票的无量跌停，股指期货的跌停，进而引导到了商品期货的全 面跌停，中国资本市场的信心崩盘，中国目前在经历的这场由股市引发的危机会不会重演2008年由美国次贷引发的全球金融危机呢？次贷危机能从美国传导到全世界最主要的两个原因是高杠杆和全流通。次级抵押贷款是将贷款用高额的贷款利率贷给信用记录比较差和还款能力比较低的居民。这种类型的贷款存在很高的风险，而且本身就存在高度的杠杆，这些收入较低的人只需要非常低的首付或者零首付就能利用次级贷来购买房屋，其还款能力和贷款的额度之间存在非常高的杠杆。次级抵押贷款公司又将贷款包装成债券卖给投资银行，投资银行提供资金给这些公司和机构，投资银行再以杠杆的模式将这部分资产向全世界出售，其中一部分的次级贷债券抵押给了保险公司。在美联储不断调高利率和美国房价上涨停滞之后，次级贷的违约率开始上升，次级贷债券价格大幅下跌，在双重杠杆的推导下，全球购买了次级贷债券的金融机构出现了大面积的亏损，他们不得不大量出售其他的证券资产来对冲损失，由于受波及的不仅仅是美国的金融机构，而是全球各地的金融机构，从而引导了全球的金融市场价格大幅度下跌，引发了一场全球的金融危机。美国的次贷危机是信贷泡沫破灭的代表，中国本轮的股市危机和次贷危机有类似之处，但也有很多不同之处。相同之处是本轮中国股市的危机也是由杠杆所引发的，中国政府在去年开始引导“改革牛市”，初衷是让股市进入牛市，从而刺激消费并且引导资金进入实体经济，但是融资杠杆交易使股市的上涨变的疯狂，2万亿的股票融资是推动股市飙升的重要动力。5000点上方开始的去杠杆造成了股市的剧烈下跌，市场信心的迅速流失，加上救市的杂乱无方，股市的踩踏行情随之而来。但是中国股市本轮的危机和次贷危机也有比较大的区别，由于银行和券商并没有使用杠杆进入股市，使用杠杆融资的大部分是中产阶级的散户，股市融资的比例占到社会总体融资比例的3%不到，机构固然接受了股市下跌的痛苦，但是机构的低杠杆使机构出现系统性风险的概率在目前来看还是比较小的。08年的金融危机是把次级债券的危机引导到了银行，造成了银行的系统性风险。而中国的券商和基金在整个金融体系中所占的比例还是非常低的，只有5%左右，占最大比例的还是银行，所以只要银行业不遭受本轮股市的重大打击，股市下跌引发金融危机的可能性还是比较小的。所以我们看到中国央行已经建立了证券机构和银行的防火墙，央行多次承诺对中国证金提供流动性，并且对于市场提供流动性，这是将有可能产生的危机扼杀在证券行业之前，而不传导到银行业。判断股市危机是否会传导到金融危机的重要指标就是券商是否出现危机，如果央行把券商这条防线守住了，银行就更不会出现系统性的风险，出现金融危机的概率也就更低。但是如果一旦银行的防火墙被击倒的话，那局部的金融危机将很有可能上演。 从传导性而言，由于中国仍然执行资本的管制，人民币的进出有相应的管制，海外的资金对于中国股市的参与程度是非常有限的，全球的投行对中国股市的参与率相比2008年对次级贷债券的参与率要小的多，中国股市的下跌对于全球股市的冲击力度也会相对有限。在中国股市崩跌的过程中，我们看到了中国证券管理机构在救市实际，救市策略和救市方向上比较拙劣的表现，但是目前从国务院到央行已经全面介入，目前股市的位置无疑是明确的政策底部，但是市场底部能否确立还需要时间，资金和信心的考验。这次中国的股市危机也给中国政策制定者敲响了警钟，在人民币没有完全开放的情况下，股市就可能撬动整个金融体系的稳定，未来随着人民币国际化的进程深入，监管者所要面临的风险和不确定性将会大幅的上升，对手就变成了久经沙场的国际金融大鳄，如果仍然以本轮面对危机的手法来处理的话，那未来很难避免一场从中国引导到全球的金融危机。
