人民币纳入SDR后,金融市场将何去何从?,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资首席投资分析师

国际货币基金组织IMF 于11月30日作出决定，承认人民币为全球第5种主导货币，收入国际“储备货币篮”，决议将于2016年10月1日起生效。

自此，人民币将成为“特别提款权”(SDR)货币篮子中的第三大货币（权重10.92%），紧随美元（41.73%）欧元（30.93%），超越日元（8.33%）和英镑（8.09%）。

中国央行对国际货币基金组织将人民币纳入国际储备货币表示欢迎，称此举肯定了中国的经济发展和改革，并在一份声明中提到，将加快金融改革和开放的步伐。

什么是SDR

简单说来，SDR——特别提款权相当于IMF发给成员国的救急信用卡。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。截至2015年3月，总共有2040亿SDR被分配给IMF组织各个成员国，约合2800亿美元。其中美国占17.09%，日本和德国各占6%左右，法国和英国各占5%左右，而中国只占3.72%。

该系统最初创设于1969年，最初价值确定为相当于0.888671克纯金，也相当于当时的1美元。1973年布雷顿森林体系崩溃后，SDR被重新确定为一篮子货币，最初由美、欧、英、日四种货币构成，旨在弥补布雷顿森林体系中美元和黄金不足的问题，以确保不断发展的全球贸易和金融市场有充足流动性。IMF每日根据外汇市场对这4种货币的汇率报价计算SDR价格，以美元计价并显示在IMF网站上。根据2015年11月30日的汇率，1单位SDR相当于1.37217美元。

为什么人民币要加入SDR

中国已是全球第二大经济体，但作为世界最大出口国，中国一直在金融支付方面落后于其他主要经济体。人民币纳入储备货币被认为是对中国政治经济实力以及经济改革的一种认可。因此，提高国际声望是人民币加入SDR的首要考量。其次，减少对资本流动的管制、加入SDR将有助于中国公司向海外扩张，降低借贷成本。第三，将人民币纳入SDR货币篮子，会吸引更多央行买家，增加人民币需求。第四，加入SDR货币篮子将使人民币拥有更强定价权，此后包括原油、铁矿石在内的国际商品的价格将与人民币挂钩。

然而，虽然加入SDR有诸多好处，中国还必须满足IMF对一国货币加入SDR规定两个条件：一是该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列；二是货币应“可自由使用”，即可在国际交易支付中被广泛使用、在主要外汇市场可被广泛交易。很显然，“可自由使用”是人民币在纳入SDR中需要迈过最大的坎。一方面要满足降低资本流动、利率和汇率的管制的要求，另一方面还需保证放宽管制不损害改革进程和金融安全，人民币在解决“入篮”难题的过程中可谓跌宕起伏。

首先是8月11日，中国宣布了对人民汇率制度进行改革，人民币汇率出现短期大跌，并出人意料地触发了中国股市大跌，全球股市随之出现大幅波动，造成了8、9两个月份中市场恐慌情绪严重；10月9日，财政部开始按周滚动发行3个月贴现国债，以完善人民币利率体系；与此同时，中国人民银行也宣布通过以注册制方式允许国外央行、主权财富基金和国际金融机构进入境内银行间债券市场和银行间外汇市场的资格，以增加境外机构对人民币风险敞口的对冲工具等。

纳入SDR后，市场是否会再掀血雨腥风？

资本市场似乎对8月的极端动荡心有余悸，然而大可放心的是，虽说人民币加入SDR是一件里程碑式的事件，但是短期影响十分有限。

人民币纳入SDR，主要是技术上和会计准则上的纳入，并不直接大幅度影响资本流动。SDR计价资产的自动调整，意味着约有400亿美元SDR资产将与人民币挂钩，而并非实际出现400亿美元的金融交易。换句话说，SDR不是货币，也不是债权，而只是一种可兑换权，并且主要用于IMF与成员国之间的官方结算。这种权利并不要求持有人真的按比例计提人民币，并且兑换自由货币时也未必非要兑换人民币。因此并没有促进全球即期加配人民币的机制，也不会立刻直接增加人民币作为储备资产的需求。短期更加可能的状况是，12月美联储加息预期持续升温，预计美联储加息靴子落地前人民币承压，叠加SDR后中国维稳意愿下滑，美元仍是投资及避险货币的首选。

中期看来，正反两方面的效应都有——一方面很多大型机构，尤其是央行和政府背景的机构会参考IMF 的SDR配比来决定自己的外汇储备和投资组合；但另一方面也要求中国进一步放松资本管制，有可能会有更多短期资金流出中国，造成短期负面影响。值得注意的是，对人民币汇率贬值和资本外逃各种担心的根源在于当前人民币汇率形成机制的缺陷，与人民币是否纳入SDR并无直接关连。

长期看来，则是人民币和中国金融系统进一步融入世界金融体系，同时也是中国进一步自由开放市场和人民币未来能够走向世界的重要一步。加入SDR有利于营造更合理的国际货币体系，人民币也因此肩负新的国际责任。

今日澳元飙涨与人民币纳入SDR有关吗？

人民币纳入SDR消息与今日澳元上涨的时间不谋而合。但是澳元近日上涨的主要原因是市场预计RBA将会维持2%的利率不变。

澳联储表示，投资者持有澳元，并非作为人民币的替代品，人民币纳入IMF储备货币行列短期内不会影响流入澳大利亚债市的资金。虽然中国是澳元市场关联较大的基本面消息，但由于人民币纳入SDR主要是技术上和会计准则上的纳入，并不直接大幅度影响资本流动。短期操作中，最主要的影响还是来自于美联储的加息决定。更长期的看来，如果中国经济企稳，澳洲经济下滑速度放缓，澳币甚至存在反弹的可能。

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