【本周精选】工行伦敦的大宗商品交易部门,伦敦交易员微信公众号文章

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上干货之前先给大家普及一下相关背景（对相关背景比较熟悉的朋友请跳过前文），下面的几段摘自工商银行的官方网站及华尔街见闻的报道。

“工商银行29日晚间公告，公司拟收购标准银行公众有限公司已发行股份的60%，本次交易对价将根据目标银行交割日的净资产值乘以收购股权比例60%进行确定，并减去约定折扣8000万美元。按目标银行2013年6月末净资产值估算，本次交易对价约为7.7亿美元。

标银公众是南非标准银行子公司标准银行伦敦控股有限公司全资控股的银行机构，持有全面银行业务牌照，全球市场业务活跃，对新兴市场较为了解，在商品交易和提供满足客户需要的全球市场解决方案方面经验丰富。

根据股份购买协议，目标银行将在本次交易交割前剥离与全球市场业务无关的业务，剥离完成后将成为一家专注于全球市场业务的银行，通过其在伦敦、纽约、新加坡、香港、迪拜、东京和上海的分支机构为全球客户提供服务。工商银行将于交割日收购目标银行60%的股份。此外，工行还拥有一项行权期为5年的期权，可自交割2年后收购目标银行额外20%的已发行股份(简称购买期权)。

工行表示，通过本次交易与标银伦敦成立的合资公司将依托工行的中国及全球客户基础、人民币业务能力，以及标银集团的全球市场业务能力和客户资源，稳定发展现有业务，开拓具有较强收入增长潜力的新业务机会，积极满足工行和标银集团客户及中国客户对全球商品，外汇、利率、信用、股权交易和风险对冲的服务需求，成为符合本行和标银集团战略需要的金融市场业务平台。

中国工商银行是中国金融业资产规模最大的国有企业银行, 工行接近收购南非标准银行部分控股权，涵盖标准银行英国大宗商品和外汇业务。

注：LME交易现场图

华尔街日报援引知情人士消息称，

工行即将收购南非标准银行伦敦分部大宗商品和外汇交易部门60%的股份。根据拟定协议议案，在收购完成后，工行有权在未来两年内将股份份额提高至80%。然而，本次收购仍然存在交易障碍，包括收购之后能否保留核心员工。最终的收购细节仍在商讨中，未来具体交易条款仍然可能发生变化。

若收购成功，将成为中资银行第一次在境外（港澳地区以外）控股收购一家真正意义上的主流商业银行。工商银行在2008年已入股南非标准银行，目前持有后者20%的股权。

由于中国在大宗商品市场和外汇市场交易非常活跃，工行此举或被认为是中国银行业加速进军国际大宗商品市场，全力争取大宗商品国际业务更大话语权的新标志。

工行收购的标的包含标准银行伦敦的汇率及利率业务，以及包含铜铝交易在内的原材料交易。不过，大宗商品业务已经不再像以前那样利润丰厚。而国外监管部门称银行涉嫌控制大宗商品市场，其监管日趋严厉，迫使部分投行退出该领域。那么，中国的银行是否应该参与衍生品交易也受到关注。一些分析者还质疑中国的银行是否有足够的基础设施，在短时间内快速成立大宗商品交易部门。

多位分析师此前也表示，

对于工行而言，这项交易是其取得商品交易经验的机会，但未必会大举提升获利。

好了，大环境铺垫完毕，下面干货招待：

大宗商品无论是在商业银行还是投行都一定是一个独立的部门，我指的是在大宗商品这块有名堂有实力的银行，这是大宗商品的专业性决定的。中国本土银行由于历史原因，在大宗商品这块非常弱，有人说工行没有LME（London Metal Exchange，伦敦金属交易所）的资格，这应该是果，不是因。标行的大宗商品部总部在伦敦，在市场上比较强的是铜和原油，还就是一些非洲矿种的现货(physical trading), 如塞拉利昂的铁矿砂。中国是世界上最大的铜进口国和使用国，油则排第二。

注：LME交易现场图

工行买标行的大宗商品部，浅见认为有如下原因：

首先是为了客户资源，国际上大宗商品巨头大部都不是工行的现有客户，就算有一两个有跟工行有往来，也只是不是核心业务（工行没有产品也没有能力做这些公司的核心业务）。这些巨头比如是铁矿的三大矿山BHP, Rio, Vale，大宗商品贸易巨头Glencore, Noble等。工行的这次收购等于直接把标行伦敦的这批现有大客户拿到手，这总比一个个慢慢敲门建议业务关系要快很多。

其次是为了产品能力。大宗商品每个品类都有特殊性，比如电解铜，工行的客户就算想通过工行做最简单三个月期货套保，工行都只能去找有LME席位的交易商去下单，它自己是没有能力直接下单的。收购后标行大宗商品的所有产品计设、结构它都可以拿来研究学习，这对它国内的这块业务有直接的提升。而且，以后所有工行下的单就等于可以自己做了（标行的大宗商品部有LME席位）。很多人能认为大宗商品就是衍生品交易，其实最赚钱的业务都在衍生品之上，因为标准衍生品价格是很透明的，只能收个过路费，真正能赚钱的是做结构（这个说起来就长了，不展开），工行要靠自己搞出这些结构天都黑了。

再次是为了提升风控水平。大宗商品的风险和信贷风险非常不同，从审批，结构，监控波动，margin call的整套系统（其中包括法律上的），对不同类型的客户的风险评级（市场上的高级玩家对大宗商品客户都有单独的风险评级系统）等等，这些全是多年积累的东西，买过来就可以直接学习，省了自己走个十年，栽10个坑，亏一大把钱。

工行方面：
1. 工行没有任何commodity方面的presence, 而commodity尽管这些年很不景气，也还是客户需求的一部分

2. Commodity业务，包括LME席位，london的结算等等，都不是一朝一夕能够搞定的，还是买比较快

3. 工行本身的体制、风控、IT系统，不能支持内部发展commodity

标准银行方面：
1. Commodity赚钱的时代过去了。标准银行的Commodity做的很大的，各种期权期货衍生品，是为了赚钱的，工行买来是为了服务现有客户（顺便赚钱）的。这点很大区别。

2.工行本来就是标准银行的股东，沟通起来方便啊

标准银行其实老早想卖这部分，找不到接盘侠。

全球形势持续低迷甚至恶化，做大宗商品的高盛都已经被联储调查的情况下，宇宙行这个二又出手了。

发改委央行外管局中投四大行这么一盘散的情况下，中国走出去就是个梦。

中国是多种主流大宗商品世界最大消费国，如铜铁煤。中国的各家银行在大宗商品交易上规模都不大，经验也不多。伦敦金属交易所的会员里，中资貌似只有中行一家，2012年刚刚进去的。工行作为中国第一大银行，拓展实体大宗商品交易业务也是客户需求推动的扩张。另外，工行早就是标准银行的股东，标准银行也是伦敦金属交易所老牌会员，平台成熟。买标准银行要剥离的这块儿业务不算意外之举。工行（非常开心乐意地）保留标准银行的交易团队，同时做经纪业务和自营业务。考虑到交易金额才7亿美金左右，不算大，考虑到工行千亿美金的年营收额，这笔交易对工行的营收预期和估值不会有多少影响。目前欧美银行都在剥离交易业务，预计会有更多中国银行与证券公司参与类似并购。

国内银行在大宗商品领域还处于非常初级的阶段，但是作为拥有巨量进出口客户资源的机构，很多客户会有价格避险需求。一个是境内外市场价格波动关联较大的产品方面，比如原油、铜等有色金属，另一个是境内外价格相对独立，比如铁矿石和大豆等商品，但其进出口企业也会受到国际市场影响很大。这些商品的大量银行交易所外交易也对定价有影响，所以国内银行可以为客户提供场外价格参考。

以国内银行目前的人力储备和价格发现还有定价能力，只能做一些简单交易的代客避险，而这些简单避险业务挣的只是信息差，价格透明度高的地方无法产生超额利润。而最挣钱的结构性交易，比如买进客户的商品套保后拆分出售这样的事情，对价格发现能力要求非常高，现在，几家大行虽然有交易团队，但经验各种不足，只能走一个先经纪后自营的循序渐进的道路。

所以宇宙行这次收购，目测是收团队，然后联通国内巨无霸客户储备积累经验，做全产品线。再说远一点就是希望能影响一些主流商品的定价...啊我已经在乱说了，我们还是想到商品证券化交易就可以打住了吧...

不止工行，广发证券买了natixis下面的商品交易部门大有当年JPM买sempra拿LME ring席位的风范。

所以国内券商/投行就学习下外资行就行了，做的好的如标银，JPM；没必要学高盛，高盛商品团队基本都是玩自营。

买现有的交易团队是最快进入市场的方法。sell side只有把量做起来的，才能赚钱。甚至打这sell side名义，自己拿些头寸，玩玩自营也有。

后金融危机时代的Volcker Rule限制的是自营(这个Volcker Rule的部分我们会在伦敦交易员在3月12日-13日于英国圣公会总部举办的交易员活动中详细讲一讲，详情请点击‘阅读全文’)，对以经纪业务/sell side为主的外资行其实还是可以玩的，虽然受益最大的还是trading house。随着国内那么多企业有在外盘操作的需求，与其看到外资行在伦敦/纽约开了那么多china desk，还不如自己买个席位开始做，不怕没市场资源啊。这么说，对于国内投行/券商也确实是个好机会。

从我们trading house的角度来说，现在的broker太有限，citi, JPM, barklay, jeffieries.sucden，有时候的报价真心烂，我们也希望国内券商能做大，带来市场的竞争也必然是个好事。

未来银行将采取混业经营，这是历史发展的趋势，商业银行将突破传统的吸收存款，发放贷款的角色，开始从事投资银行，信托机构和融资租赁等业务，这是趋势...大宗商品交易属于证券投资业务，具体属于期货期权交易，所以这是工商银行满足不同需要，拓宽收入来源的重要业务。在未来，表外业务将成为商业银行的主要经营业务。

目前国内银行受到监管限制在国内交易所没有会员资格，只有商品衍生品的牌照，国内公司大宗商品交易主要通过商品公司、期货公司、交易所、外资银行进行。国内的大宗商品交易市场也并不健全，对很多品种的市场定价能力的影响也没有体现出来，只有很少几家银行有自己的交易团队，做一些简单的避险衍生交易。

但在国际型的银行里面，大宗商品交易其实是一个非常能赚钱的高利润利润部门，所以工行看来也在朝这个方向努力。虽然工行不差钱，但是利差在缩小，中国利率正在朝不管制的方向走，贷款利率已经放宽（从去年可以看到大额存款试水存款利率在较大范围内波动），所有的中国的银行都要想怎么在利率完全市场化后补上利差这块少挣的钱。举个粟子，某行在中国的大宗商品部连打印跑脚买咖啡的小妹一共40人，一年的税前利润就有好几个亿的美金。所以工行这块业务要是做好了，还是很有的赚的，毕竞它现在在中国客户群已经很庞大了。

P.S.
题外话啊。
中国在大宗商品这块真的很惨，中国的企业接的都是最后一棒，在历次波动中都被虐得很惨，外面的巨头又玩了几十年，精得很，直接买来研究是比较快且靠谱的办法。

最后给大家贴两张LME现场交易员的图，十分有感。

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