“落水狗”是打还是救?——盘点2015抄底机会【下篇】,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

在昨天微信中，我们邀请读者对Flight Centre、Navitas、Virtus 、Ten Network 、 ResMed 、 Nine Entertainment 、Orica 、Seek 、Woolworths 、Ardent Leisure Group这些由于突发性事件而股价暴跌的公司价值进行评判。结果显示，多数读者认为Woolworths和Flight Centre最有翻身潜力，而Nine Entertainment仅获一票，成为了最不看好的个股。

今天我们继续分析，是什么导致了这些一度辉煌的个股成了市场里的“落水狗”呢？

（由于博满金资曾于一周前对Ardent Leisure Group进行了分析，在此不多做赘述，感兴趣的读者请参阅 http://baomoney.com.au/austockmarketfundementals/97117.jhtml）

旅游服务行业：Flight Centre

Flight Centre一年股价走势图（来源：CommSec）

6月23日，本地最大的旅行社Flight Centre发出了利润下调的预警之后，其股价遭受严重的抛售和卖空打击，在短短几天里暴跌20%以上。面对这样的情况，公司执行董事Graham Turner发表评论称，公司的市场份额丢失幅度非常小，不应当引起如此大幅度的股价下跌。

然而，投资者认为认为其市场份额将逐渐被纯线上旅行社所蚕食，同时消费者信心下降导致经市场消费存在不足，股价于年报发布前夕再次下滑10%。

出人意料的是，2014-15财年的财务结果达到公司上市后历史第二高的水平，仅次于2013-14财年的结果。股价应声上涨14%，又于此后的几个交易日出现缓慢上涨。

财报显示，公司强劲的销售收入和海外利润的强势增长帮助公司获得了3.66亿澳元的税前利润录得（statutory PBT）；然而公司基本税后净利润（underlying NPAT）比上一年下滑3.3%，至2.548亿澳元——与公司此前给出的预期一致。同期公司的利润率达到13.6%，略高于长期水平（13.5%），但是比2013-14财年的水平低0.4%。这一年中的销售网络扩张、店铺装修翻新、IT系统和平台的升级使Flight Centre的资本支出费用增加到8000万澳元。同时，Flight Centre预计2015-16财年公司将出现增长——预计这一年中的基本税前利润将达到3.8亿至3.95亿澳元。

小庄点评：利润预警报告中提及了市场份额丢失的说法令人紧张。如果市场份额丢失的情况继续延续的话，则证明该公司面对的问题不仅是经济环境的“周期性”影响，而很可能是自身“结构性”缺陷所致。同时必须注意的是，虽然澳洲旅游日益火热，但包括Flight Centre在内的本地旅游服务商无法与非英语母语国家的专营旅行社竞争（如中国游客倾向于在本国报团，或参加当地华人旅行社），主要客户仍是澳洲本地游客，因此容易受到经济大环境的影响。

另一方面，Flight Center目前的市盈率为12.85倍，低于市场和行业（15倍和17倍），也低于晨星给出的公允价格45澳元，存在交易机会。

教育行业：Navitas

Navitas一年股价走势图（来源：CommSec）

Navitas是全球3大上市教育集团之一，在英语学习、高中课程、大学预科和衔接课程、大学学位课程以及企业培训方面处于全球领先地位，下辖有Navitas的高等学校及附属机构、安斯伯利国际学院、南澳大学英语语言中心(CELUSA)、科廷科技大学悉尼校区（科廷悉尼）、ACL集团以及CSM Knowledge培训机构。

2月3日，Navitas发布半年报，上半年的净利润回落了13%，股价应声下跌19%。

财报显示，截止2014年12月31日，Navitas的半年税后净利润为3130万澳元，而13年同期的税后净利润为3610万澳元，跌幅13%；但税息折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增长13%，达7110 澳元；总收入同比增长14%，达4.805亿澳元，总体而言完成了财务预期，但反映出了公司运营效率较低，运营环节中存在资本或人工的冗余。

9月，Navitas与Curtin大学联合宣布将培训课程重点放在西澳和新加坡，因此将逐渐关闭在Curtin大学悉尼的课程。业务的削减导致该股于9月中旬再次下滑，后出现了缓慢的回调状态。

小庄点评：Navitas的发展与留学移民热潮的大趋势密不可分，尤其是其职业培训课程，是独立技术移民的重要加分项目。由于澳洲本身就是亚洲人非常喜爱的移民目的地，同时澳元存在继续下跌的可能，Navitas有望获得进一步的提振。该股市盈率为17.99倍，略高于行业17.53倍的平均值，属于正常区间，如果公司可以对运营成本做出规划，那么上涨空间应该更大。

医疗行业：Virtus

Virtus一年股价走势图（来源：CommSec）

Virtus 是世界上第一家上市的生育服务公司，向客户提供了试管婴儿、体外受孕等生育服务。该公司于2013年6月在ASX上市，之前公司的所有人是私募公司Quadrant Private Equity。该公司目前的市值为3.84亿澳元。

6月，Vitus发出了正在失去新州市场份额的预警并下调了财务预期，这一消息促使公司的股价跳水20%。

8月25日，公司发布财报，受国际业务和收购活动驱动，财年中该公司收入增长了16.1%至2.337亿澳元。但全年净利润下跌4.7%至2940万澳元，主要原因是竞争对手的出现使得Virtus Health在澳大利亚的市场受到了蚕食，目前市场占有率仅有30%左右。

但是整体而言，2015财年，公司完成的病例数量从15021例上升到了17064例。澳洲的接收病例的数量上升了1.4%至15100例。由于人口数量的增长和妇女在生育之后产生的肥胖等问题导致未来市场需求可观，公司对业务前景仍然有信心。

小庄点评：澳大利亚的体外受精技术世界领先，由于较高的技术进入壁垒和显著的知识产权，更多的竞争对手侵蚀市场可能性较低。同时，公司的市盈率已经跌至15.46倍，低于行业21.49的平均值，是价值投资者比较关注的医疗板块个股。但是值得注意的是，Virtus业务比较单一，容易受到社会生育理念的冲击，因此相比养老行业，需求相对欠稳固。

媒体行业：Ten Network

Ten Networks一年股价走势图（来源：CommSec）

在历经了漫长的等待后，6月16日，免费电视网Ten Network Holdings与收费电视Foxtel之间的收购合约终于达成。

Ten对外宣布计划融资1.54亿澳元，其中Foxtel将以每股15澳分的折扣价格收购价值约7700万澳元的股份，股权比例达到15%。Ten的股东也将有机会以相同股价购买总额7700万澳元的剩余股份。其中，亿万富豪Gina Rinehart，James Packer和Lachlan Murdoch有意通过其联营企业在此次融资中收购约28%的股份。而15澳分正是目前该股交易的价值。

Ten Network举步维艰的状态已经持续了很长一段时间，4月30日，公司发布的中期财报显示亏损达2.64亿澳元，同时公司已经接近2亿债务上限。上一财年同期，公司的亏损为800万澳元。如果广告收入受到市场波动减少，将需要准备再融资。

小庄点评：冰冻三尺非一日之寒，传统媒体正在受到新媒体的巨大冲击。与Ten类似的，Nine Entertainment乃至整个免费收视产业的经营状况都有所恶化，电视行业或将比预期更早面临结构性挑战。如果对这两家公司财务状况进行对比，那么Nine的资产负债表更加坚实。但是如果不调整业务构成，当下经济环境疲软，观众数量急剧减少，电视产业很难进一步扩大盈利，股价恐怕难以回天。

医疗行业：ResMed

ResMed一年股价走势图（来源：CommSec）

ResMed市值120亿澳元，在澳大利亚和纽约证交所两地上市，主要销售治疗睡眠呼吸暂停患者的通风面罩，以及其他通风设备。该产品被称为自适应伺服通风设备，可提供连续的空气流，防止患者气道阻塞，对睡眠中断和慢性打鼾患者有显著疗效。该设备也可用于治疗中枢性睡眠呼吸暂停。

公司于2013年9月开始了对其睡眠疗法对心脏衰竭病人疗效的试验，试验的初衷是为了证明该疗法可有效避免病人猝死，减少由于心脏衰竭并发症去医院就诊的概率。

然而5月14日公司临床试验结果表明，其保护心脏病人的睡眠疗法产品反而有进一步引发死亡的风险。该产品的研发曾获得美国政府每年350亿的支持，市场也一直以来翘首以盼研究成效，然而这令人失望的成果以断崖之势一扫过去一个季度的强力涨势。

继ResMed在美国上市的股票暴跌15%后，其澳洲股票当日开盘也暴跌17%。在短短一个月中，其股东资产已缩水20%以上。

瑞银称该产品只占公司收入的2%，并不会对年度收益造成重大影响，而目前股价的暴跌可能会成为一个较好的买入机会。7月31日的年报也证实了，ResMed年度总收入增长了8%，达170亿美元。按照固定汇率计算则增长了13%。美洲是第四季度销售最强劲的地区，总销售额达2.737亿美元，同比2014年增长27%。但欧洲和亚洲的销售额下降了10%，仅有1.794亿美元，但按照固定汇率计算，仍有5%的增值。ResMed也在中国进行了第一笔投资，购买了小型竞争者Curative Medical，此项联合投资将加速公司的成长，同时降低中国医疗系统的成本，提高治疗质量。

小庄点评：资产优质、业务多元、全球战略是该公司的优势。同时在澳元下跌的过程中，美国的强劲销售以及美元的货币增值都将为ResMed带来增值的机会。目前该股市盈率为23.79倍，略高于21.49的平均值，但存在上涨潜力。

零售行业：Woolworths

Woolworths一年股价走势图（来源：CommSec）

2月27日，澳洲超市和零售商巨头Woolworths集团早公布上半财年年报，集团税后净利润录得下滑3.1%至12.80亿澳元，公司全年利润增长目标下调至1.8%。集团同时宣布将进行食品、酒类和汽油业务的重大重组。公布财报后股价大跌。

从去年12月开始，Woolworths的交易增长出现疲软态势，且疲软趋势持续到了今年1月。澳洲食品和酒精的销售增长从去年第一季度的2.1%下滑至第四季度的1.2%。家装和五金业务Masters 和 Home Timber and Hardware在上半财年亏损扩大到1.03亿澳元，超出预期；同时BIG W 、Ezibuy 和 Hotel的净利润下滑11.8%至1.45亿澳元。

6月，Woolworths在四个月里第二次下调了利润预期，同时前任首席官Grant O'Brien宣布辞职。两个月后，Big W的CEO——Alistair McGeorge也在业务转型的过程中突然宣布辞职。一时间，Woolworths管理层的混乱和不确定引起了市场的担忧和投资者的恐慌。

8月28日，Woolworths公布财报结果，公司全年利润下滑12.5%至21.46亿澳元，与此前给出的利润下滑预警一致。

小庄点评：一方面，Woolworths竞争对手Coles以及廉价超市Aldi的优秀表现对Woolworths的市场份额造成了威胁；另一方面，这也激励Woolworths继续进行业务转型——Coles实现资本重振的结果说明Woolworths也有机会重振辉煌。别忘了，Woolworths曾经的市场份额远远低于有着资本雄厚的Wesfarmers支持的Coles，而此次艰难而漫长的业务转型是否可以获得成功？我们拭目以待。

BMYG

博满金资

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