2015 年波涛汹涌的市场使投资人如御湍流之舟：预测各地央行政策风向变得越来越不可靠；新兴市场尤其中国经济成长持续减弱，导致全球制造业和贸易活动放缓；大宗商品价格风雨飘荡；美元强势依旧；中国放宽其货币区间，助长外汇交易市场波动加大——这些都将持续成为2016年投资市场不确定的因素。活跃的管理是2015年投资管理基金成功实现回报的关键要素——这一结论相信会在2016年里得到验证。在市场动荡加剧的时刻，基金的投资策略需要平衡业务周期、估值和投资者信心水平，对商业周期的乐观判断应该匹配合适的估值水平，同时也要能应对投资者情绪极端化而导致的超买和超卖状况。遥想一年前，投资顾问和基金经理们还在讨论着股票估值偏高、债券收益下滑和信贷息差收窄等因素将导致他们实现投资回报面临更高的阻碍——而这一年中的事实情况也印证了该猜测是正确的。无论是澳洲还是全球的股票和固定收益资产的回报都在这一年里明显缩水，新兴市场（emerging market，EM）的情况则更加糟糕。从基本面看全球经济活动总体处在不温不火的状况——一些发达国家的强劲增长被新兴市场差强人意的表现和累积的风险所冲抵。对投资者而言，当务之急是看清自己是否在全球增长低于趋势的情况下为自己的投资付出了合理的代价。在市场动荡加剧的时刻，基金的投资策略需要平衡商业周期、估值和投资者信心水平：对商业周期的乐观判断应该匹配合适的估值水平，同时也要能应对投资者情况极端化而导致的超买和超卖状况。整体澳大利亚股市相对海外市场来说在2015 年表现比较的不理想，由于大宗商品价格下滑，使得不少公司收入都出现了下调，澳洲股市整体处在一个区间震荡的过程中，目前澳洲股市整体的估值在14.7 倍市盈率，估值小幅高于了历史平均水平，但是从收益率的角度来看的话，目前澳洲股市的股息收益率达到了7.01%，显著高于央行基准利率，而收益差也较历史平均水平要高，从这个角度来看，澳洲股市估值水平还是比较理想的。整体而言，目前股市在5000 点以下的估值应当是一个中短期的底部，短期没有其他 重大利空消息出现的话估值不应当持续地大幅低 于5000 点报价。
综合2016 年第一个月市场的表现，大多数基金经理和分析师们普遍对今年的投资市场抱有“平淡”的预期。目前美国股票市场的定价似乎还是相对其他市场偏高，不过整体经济增长预计还能追随趋势，持续的升息预期将导致美元持续走高，加上人力成本的逐年增长，美国企业的利润率将在今年受到更大的下行压力。相比之下，持续宽松政策刺激下的欧洲和日本的市场在当前估值水平下可能比美国市场要有更多的上行空间。澳洲方面，在经济增长低于趋势的“新常态”下，股票市场的回报也很可能持续温和。不过，如果澳洲经济逐渐适应矿业投资热潮冷却的后时代，非矿业外的其他产业都有望持续恢复为经济增长带来更多的贡献，同时还能提振股市的投资回报。不过，对澳洲股市的表现预期必须考虑到国际市场的波动性——很显然，1 月国际市场的震荡已经冲击了澳洲股市。新兴市场低廉的估值虽然诱人，但是考虑到大宗商品价格下滑、美元走强和美联储收紧货币政策对新兴市场的冲击，大多数投资者还是会望而却步。对中国市场的看法是全世界市场都关注的话题，同时也是全球金融市场的指向标之一。然而，对中国经济的过度担忧已经成了市场恐慌的源头之一，并持续造成投资者竞相抛售的局面。同时投资者需要明确的是经济增长的速度与投资回报并不一定息息相关。基金选择投资资产应该由该资产在市场上的相对价值决定。相较于投资于澳洲、美国等相对成熟市场的基金，新兴市场基金的资产价值通常会更不稳定，甚至存在争议性。
2016 年固定收益市场有望实现正回报，但是上涨的空间则十分有限。对固定收益市场而言，利率升高通常不利于投资组合的价格（价格走势与收益率反向）。但摩根大通资产管理投资部长Bob Michele 认为，随着日本和欧洲持续宽松、美联储紧缩货币政策，全球债券收益率反而看跌。他预测美国10 年期国债收益率可能再度跌到2% 以下。Michele 说，美联储启动升息时，市场可能担心利率会不会一路升到3% 或4%，起初债券收益率曲线会变陡、长期收益率上扬；但随后焦点会转向升息终点利率。鉴于美国经济基本面未强到支持大幅升息，且美元可能轻易升值10%，美联储顶多把利率升到1% 就须喊停。企业债在2015 年里表现平平，巴克莱全球投资级别债券指数年回报仅略高于零，高收益债券（等级低于BBB 级的企业债券）指数的回报则为负，预计2016 年里由于市场定价不再便宜，且企业盈利能力持续承压必须依靠有限的经济增长来提升企业的营收，这将导致债券的价格增值潜力有限，甚至止步不前，对投资者的吸引力持续降低。
这几年随着经济发展如预期般出现放缓，上市地产（listed properties）的运营表现也从优秀趋于平淡。2015 年澳大利亚各类商业地产的租赁情况虽然出现起色，但是整个商业地产市场还是持续反映出各地经济状况的疲软。从商业地产资本增长的预期上看，市场对退休度假村、购物中心和酒店的资本增值抱有比较乐观的估计，但是对办公楼市场则不怎么乐观。然而，如果今年里市场的动荡形式一直持续，投资者们仍旧会青睐于相比股票更具防御特征的上市地产。此外，低息环境下，投资者普遍不看好债券收益的前景，这使得他们选择投资的目标主要还是集中在普通股票和上市地产。就澳洲市场而言，ASX200 上市地产指数（S&P/ASX200 A-REITs）在2015 年的总回报达到14.32%，远高于大盘指数ASX200。鉴于有稳定的租金收入支持，上市地产的分红收益得到了比较好的保障——这种对收入的下档保护（downside protection）也使得澳洲上市地产基金（A-REITs）在当前市场条件下持续具备吸引力。另一方面，全球上市地产的下档保护（downside protection）防御性特征似乎不如澳洲上市地产明显。2015 年里全球上市地产板块的走势大范围内紧随全球股市，在下半年更是和股票资产一样遭遇了大规模抛售。全球上市地产面临的主要问题在于该资产的估值已经由于投资者在低息环境在追逐高收益而出现大规模溢价，一些资产的价格已经被推高至不能维持的高度。有些投资者们可能是意识到目前昂贵的价格不可维持而选择趁此机会套现，也有投资者是认为地产市场的增长已经登顶面临转折——这两种预期都可能导致上市地产出现被抛售的局面。澳洲股市在2015 年上半年两次降息的刺激下出现上扬，但在下半年因为经济状况没有明显起色而再次受到抑制，S&P/ASX200 指数在一年内的总回报仅为2.56%，其中受灾最严重的是资源板块，而中小盘股受消费类和科技股以及部分（非资源相关）工业股提振，在这一年表现强劲，ASX200 小盘股指数一年总回报达到10.16%。因此，这一年中分散投资整体澳洲股市和专注中小盘股的基金的表现要远好于集中投资大盘股的基金。此外，投资板块选择分散化、减少资源和金融板块头寸和增加医疗、消费板块头寸也有利于改善基金回报。 资产管理公司Bennelong Australian Equity Partners 基金经理Mark East 带领的管理基金Benelong Concentrated Equities 去年增幅33.9%，为投资者带来了28.82% 的净收益，而同期大盘收益仅有2.13%。完全卖出资源股、少量持有银行股，同时加持健康保健股，是该基金2015 年大获全胜的主要策略。资产组合中，该基金仅持有2 支银行股，其余主要头寸分配给了Ramsay Health Care、CSL、Fisher& Paykel Healthcare。而这三支个股均为基金贡献了不错收益。连续两年登上美世投资调查最佳澳股基金榜的Smallco Broadcap Fund（Smallco Broadcap）的投资策略为规避资源板块，青睐海外收入占主导的高收益股。该基金有超过20%的现金持有比例，为新的投资机会留有充足的空间。混合型投资策略是保证Smallco Broadcap 回报稳定的关键因素，该基金管理的资金有约43% 投资于ASX 100 的大盘股中，约32% 投资于ASX 100 以外的中小盘股。基金管理团队亲睐顺应澳洲经济复苏的金融、银行股，同时对前景充满不确定性的资源股做出了减持处理。在过去的18 个月中，澳洲欣欣向荣的IPO 新股市场是Smallco Broadcap 获得资本增值的主要动能。该基金致力于寻找优质的IPO 机会，其中互联网行业、科技行业以及医疗保健是重点关注方向，在REA、Carsales 和Seek 上市时，Smallco 都是最早注入资本的公司之一。
投资全球股市的国际股票基金2015 年的回报远不如上两年，尤其考虑到2013 年该类基金的回报要达到25% 至40% 的惊人水平。在2015 年里投资回报维持到两位数的基金的数量明显减少，不过个别基金的表现依然维持了以往的强势。多次上榜最佳国际股票基金的Arrowstreet Global Equity Fund 在2015 年的总回报为11.88%，要低于2014 年的19.98%，不过该基金持有的国家和行业头寸相对平衡，符合长期经济发展趋势——该基金有近50% 的资金投于美国股市，其次是日本股市（14.44%），这两个市场在未来都有增长的空间，而日本股市的增长潜力甚至要高于美国；
板块权重方面，该基金将重心分布于科技和消费板块，其次是工业和医疗，不看好资源和金融服务类——这一点上倒是和社会责任基金的资产配置理念吻合。一年期到三年期回报同样优秀的麦哲伦全球基金（Magellan Global Fund）在投资时同样放弃了板块和国际指数作为权重指标，而是通过20-40 支个股构建灵活的多元化资产组合。
相比全球股市基金，针对特定海外市场和专业板块（如医疗和基础建设）的管理基金在上一年中均有不错的回报表现，欧洲股市和日本股市在宽松货币政策刺激下走高使得投资于这两个市场的基金都有不错的斩获。医疗和基础建设作为增长性和防御性兼备的行业，在过去五年持续给投资这些领域的管理基金提供了强劲、稳健的回报，不过由于这类基金目前的价格已经十分昂贵，未来的成长空间相对受限。政策分歧意味着2016 年的投资环境更具挑战性且不稳定性增加，回报走低预计将成为2016 年投资市场的主旋律。当然，在低通胀和美联储收紧政策之际，如果经济能实现好于预期的增长，市场说不定能给投资者一些惊喜。不过就1 月的市场表现来看，基金经理和投资者们都不得不做好准备应对波动性增加的“新常态”。在未来的时间里， 对投资回报的合理预期和对整体投资组合风险的理解对成功的长期投资至关重要。结合各个市场的经济和金融环境、基金投资资产的表现和基金业绩表现，我们发现积极的投资管理策略将成为基金投资的制胜利器。如果想要在回报走低、波动增加的投资环境中获得成功，基金经理和投资者们都需要接触更加广泛的投资机会和通过铿锵有力的投资程序来执行更加灵活的资产配置。投资者应该仔细权衡是否需要增加高风险资产权重来获得额外的收益助力。Level 7, 342-348 Flinders St Melbourne VIC 3000 
