【个股点评】Dreamworld母公司为何股价大涨?防御资产不再发挥防御作用,我们选择进攻!,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

黄金海岸Dreamworld的母公司——Ardent Leisure Group（ASX：AAD）今日发布公告，将出售旗下码头业务d’Albora Marinas。公告发出后，该股股价大涨10%，最高达到了2.17澳元。

d’Albora Marinas是澳大利亚最大的码头集团，资产包括了7个高质量码头：其中有3个位于悉尼海港、2个毗邻墨尔本CBD商圈、其余两个位于悉尼北部的休闲度假目的地Nelson Bay和Akuna Bay。7个码头共计1300余个泊位，具有重量级的租赁价值，也有极具吸引力的开发机会。

然而，对于AAD来说，码头资产却是拖累集团收入增长的一个环节。从大环境来看，过去三年中，澳洲的码头资产（包括工业出口方向和商业娱乐方向）的回报均呈现出萎缩趋势。而从AAD本身运营策略来看，业务主要的增长点仍是美国Main Event娱乐中心和澳洲主题乐园。通过出售非核心资产，AAD将可回笼资金，集中打造顶级定位的家庭娱乐公司，释放强劲的增长动力。

2016上半财年报：AAD收入结构

从资本结构调整看AAD发展潜力

董事会表示，销售码头资产是进行资本管理及重组的一个开始，本次出售将用于美国Main Event家庭娱乐中心的发展和扩张。

Main Event约占AAD总资产比例的30%。从历史表现来看，这个为家庭提供保龄球、激光枪、冒险体验、电影和美食的娱乐中心是集团收入增幅最大的单一资产。受美国经济恢复、家庭可支配收入升高的提振，娱乐行业收入获得了有机增长。在2015财年中，该项资产收入跳涨30.8%，EBITDA上涨28.2%；又在2016上半财年中保持了22.6%和12.9%的增幅（以上数据未计汇率影响）。根据更新后的计划，预计在2017财年将在美国新开11家Main Event家庭娱乐中心（此前的新开计划数量为8家），娱乐中心将覆盖美国12个州，共计38家。

除此以外，AAD还将重新塑造AMP保龄球中心品牌形象，将其构造为更加多元化家庭娱乐场所。未来三年中，公司将淘汰陈旧设备、分拆盈利增长较低的分支，同时对高增长的门店进行旗舰化升级（如位于皇冠赌场的Kingpin保龄球馆），也将寻求潜在的高增长收购机会。公司也将继续升级Dreamworld等主题乐园，迎接上升的亚洲客流，以及2018年昆士兰大型旅游推广活动Gold Coast Wommonwealth Games。对于分析师比较担心的健身房业务，公司表示将对运营进行一次战略评估，同时也将把部分健身房改造成24/7的不间断运营模式。

整体看来，此次资本结构调整是为了把资金从增幅最慢的业务中抽离出来，投向增长最快的业务板块。同时，公司的产业定位也获得了相应调整，集中火力主攻家庭娱乐品牌形象，预计将对资产之间的协同效应带来提升。

从发展潜力看股票估值

剥离出码头业务后，AAD需要解决的只有最后一个问题：健身房资产的收益率。AAD健身房业务在澳洲的市场占有率为13.4%，排名仅次于Fitness First和Anytime Fitness。在2015财年报中，分析师曾注意到其健身房会员数量增幅高达32.8%，且高价值会员卡的增速尤为明显，但EBITDA却下滑25%，这反映出健身房行业的竞争之激烈。

2016财年上半年，该项业务的营业收入上涨3.9%，EBITDA同比下滑8.1% ，状况虽较上期有所好转，但仍然意味着广告、设备、人工的投入所带来的客户转化率仍然有限。此时，公司的战略评估显得尤为重要：以客户体验为中心固然重要，但客户体验如何转化为长期利润率，这是AAD值得思考的一个问题。

但从公司业绩整体来看，能在经济状况尚不乐观的环境下录得2位数增长（法定利润上涨20.4%），实际上是可圈可点的。同时，娱乐行业的收入增长主要集中在下半财年，因此有理由对AAD的全年表现持乐观态度。通过构建自由现金流模型，分析师预计该股未来12个月中将恢复2.6的公允价位。此外，从市盈率（15.82倍）和股息收益率（6.6%）来看，该股都是一个不错的投资选择