欧元：中性，是下一个日元

在英国脱欧的背景下，欧元的跌幅算是相对温和的。这也证明了我们对于欧元在几乎所有情况下都会相对走强的观点。德债的收益率降至负值，名义收益率进一步下降的空间有限。通胀预期突然下降并超过名义收益率降幅的风险已经上升，这将令实际收益率上升并对欧元构成支撑。

由于欧盟银行减少长期海外资产的购买量以调整 资产负债表，来自欧盟经常帐盈余的商业买需将限制长期资本流出，这也将给予欧元一定支撑。

英镑：看空 做空的风险回报比良好

脱欧后，GBP/USD会持续跌向1.25水平。英国需要海外投资资金的流入来支持其占GDP 7%的经常账户赤字，但脱欧可能令海外资金流入量下降。想要吸引海外资金，则英镑需要进一步贬值使英国资产变得更便宜，或者英国资产提供更高的收益率。

英国1年期以上的债券收益率曲线都比对应的美债收益率曲线要低，看起来两者之间货币贬值的可能性更大。因此我们认为目前价位做空英镑兑日元、欧元和美元的风 险回报比都颇具吸引力。 

加元： 看空  基本面利空

油价和美元之间的负相关性预计仍将保持高位，使对油价敏感的加元走弱。我们仍维持看空加元的观点，因为我们相信市场对经济下行风险仍定价不足，虽然我们也认 为如果市场风险偏好改善的话，加元也可能有进一步上行空间。加拿大央行仍持乐观态度，波洛兹表示经济取得“实质进展”，因此抛开森林大火和贸易表现后，加 拿大央行仍选择维持观望态度。但我们仍对加拿大的经济转型持怀疑态度，4月贸易数据显示，在数月大幅下降后，出口的反弹很有限。

在一季度对经济构成强劲贡献后，加拿大二季度消费也走软了。在不及预期的一季度GDP数据后，预计森林大火在5月数据中会有所体现。我们认为加拿大央行在7月会议上转鸽的风险在上 升。油价的进一步下跌或市场风险偏好的改变也都支撑我们的看空加元观点。

纽元：中性 风险决定一切

强劲的消费增长使新西兰最近的GDP数据意外向好。这对我们有关“移民将支撑纽元”的观点构成支撑。但是，在风险偏好对纽元构成支撑的同时，我们认为新西兰联储仍将面临高房价和高汇率的两难问题（前者需要升息或维持利率不变，后者则需要降息或进一步宽松）。

考虑到新西兰联储可能接近于采取行动，如果纽元涨太 多的话，我们会选择做空纽元。

人民币将何去何从

在上周五英国投票脱欧之后，中国央行曾发表声明说“已经做好了预案”。对此，市场曾有猜测：央行或许会借机降准一次。但直到目前，央行没有使用降准这种大力度的工具，而是继续通过公开市场操作放水，以及让人民币贬值。人民币对美元汇率创下了近年以来的新低。 

目前这波人民币贬值，跟脱欧避险有关。由于此次脱欧公投结果出人意料，所以英镑、欧元和股市里的资金紧急出逃，涌向日元、黄金、瑞郎，当然也会有资金涌入美元。美元走强，则人民币贬值的好机会就来了。 

从2015年开始，人民币对美元汇率已经结束了升值大周期，进入贬值大周期。由于中国货币发行速度仍然显著快于财富创造速度，所以每年人民币都会积累几个百分点的贬值需求。适度贬值，可以刺激中国出口，缓解制造业压力；此外，还可以让畸形的资产价格变得略显合理一些。所以，人民币适度贬值是利好，也是应该 的。但目前美国不准人民币贬值。他们的说法是：要么汇率完全市场化，要么升值解决贸易逆差（对中国来说是顺差）的问题。 

借助英国脱欧的机会，让人民币适度贬值，这是个好机会。展望未来几个月，由于英国退欧，所以美元在年底之前很难加息。这样，中期看人民币对美元贬值压力有所减轻。因此，至少未来几个月人民币应该不会大幅贬值，除非中美出现新的博弈。