意大利，手握核弹的引线,KVBFX墨尔本微信公众号文章

2016欧锦赛正如火如荼地在法国激战，德国，法国，葡萄牙和威尔士成为四强，英格兰在英国脱欧公投之后没多久爆冷被冰岛淘汰出局，球迷戏称二次脱欧。包括本届在内的过去三界欧锦赛四强，我们基本都能看到德国，法国，意大利和西班牙的身影，这四个国家的GDP总量都排在欧元区的前五位，虽然国力和足球水平无法完全画上等号，但这四大欧元区的经济强国成为欧洲足球的最强国有其必然的联系。

对于中国球迷而言，欧洲足球中无疑对意大利足球的感情是最深的，1990年开始央视就转播意甲，如AC米兰等球队都拥有大量的中国粉丝。但最近几年，意大利经济持续疲软，意大利的足球俱乐部投入大幅减少，曾经一掷千金的贝卢斯科尼，莫拉蒂都开始勒紧裤带过日子减少投资，我们也看到了以苏宁为代表的中国资本大举进入意大利足坛。

意大利足坛传统企业的退出正是意大利经济目前所面临困境的一个缩影。在英国公投脱欧的当天，欧洲股市跌幅最大的并不是英国股市而是意大利股市，6月24日当天英国富时100指数收盘跌幅为2.76%，而意大利富时指数的跌幅却高达12.48%，英国点了一把火，把意大利的后院给烧着了。

造成意大利股市跌幅如此之惨重的原因是意大利主要银行的股价崩盘，公投当天意大利最大银行Unicredit Spa的跌幅超过23%，第二大银行Intesa Sanpaolo的跌幅不相上下。过去三个月意大利两大银行的股价跌幅均超过40%。整个意大利银行业的坏债高达3600亿欧元，意大利第三大银行Banca Monte dei Pashci这一家银行的坏债就高达469亿欧元。

虽然在金融危机之后，欧洲央行采取了极端宽松的货币政策来刺激经济，但是对于意大利经济复苏的帮助并不大，意大利的失业率仍然维持在超过11.6%的水平，接近2008年水平的一倍。对比德国和法国，意大利的就业状况相形见绌。高失业率反映了虽然央行投入了大量的资金进入市场，但是意大利企业投资，民众消费依然处在非常低迷的状态。整体经济的低迷也造成了企业和民众的投资无法得到良好的回报，从而造成了银行的坏债不断的攀升。另外一方面由于欧洲央行负利率的政策，造成意大利的银行盈利能力急剧恶化，银行很难用自身产生的盈利来对冲坏账的压力。

一旦意大利的银行坏债问题集中爆发造成类似2008年雷曼兄弟倒闭的事件在意大利重演的话，对于意大利的经济和金融体系将会造成致命性的打击。而英国脱欧加剧了市场对于意大利银行坏债问题的担忧。无论是国债还是企业债，想要成功的募集，最重要的就是信心。当希腊遭遇债务危机的时候，哪怕收益率超过90%，仍然没有资金愿意投资。而英国的脱欧让市场对于意大利能否安稳度过银行坏债危机的信心崩盘。

毫无疑问意大利政府希望尽早出手搭救面临困境的几大银行，最直接的方式就是向这些银行注入资金，然而按照欧盟的银行监管又不允许政府使用公共资金来纾困银行业，一边是不得不救的银行业，一边是欧盟条例的限制，这让意大利脱欧的口号被喊了出来。

英国脱欧和意大利脱欧所可能造成的影响有本质性的区别。英国是欧盟的成员国，但不是欧元区的成员国，英国有独立的货币体系，央行的决策也相对比较独立，英国虽然脱欧但是欧元区仍然保持完整性。一旦意大利脱欧，欧元区的完整性就会土崩瓦解，只要有一个国家退出欧元区，欧元的破灭几乎很难避免。

哪怕意大利脱欧成功了，意大利政府有没有足够的能力拯救银行业还是个问题，目前意大利政府债务已经高达2.23万亿欧元，占GDP的比例达到了132%，政府债务是国民生产总值的1.3倍，而在2008年意大利政府债务和GDP基本持平，在过去6年这个比例出现了大幅的上升。不单单是银行的投入没有合理的回报，政府的投入同样没有合理的回报。在目前英国脱欧的情况下，意大利政府继续举债已经出现问题，更何况一旦脱离欧盟，意大利政府想要增加债务来注入银行系统变得有些痴人说梦。