今天上海交易所国债质押逆回购利率午后突然暴涨，尾盘拉升飙涨33%，创下了几个月来的新高，比债灾发生时还高。同时国债期货市场也大跌，让人心头一惊。

因为国债逆回购是最市场化的，利率能及时反映资本市场对于资金的需求，拆借利率随时随着市场波动，真实反映市场资金供给情况。

今天国债逆回购隔夜拆借利率如此暴涨，说明市场又开始缺钱了，而且非常严重，导致一些机构不惜高价拆借资金。

1、因为之前货币政策逐渐稳健，资金面相对供应稳健，但是债市因为高杠杆和信用危机，导致国债期货和债券市场发生债灾。

2、很多机构疯狂的抛售债券，导致债券市场一片风声鹤唳，为了稳定债市，央行投放了大量的货币，约万亿资金，债券市场终于开始稳定。

3、债券市场稳定后，央行开始结束货币净投放，开始轻微回收货币，但是回收的力度并不大。

但是最近国海证券萝卜章事件，以及侨兴债假保函事件，使得整个债券市场信用非常脆弱，尤其是垃圾债市场，恐怕这种信用恢复不是短时间可以完成的。

所以，一有风吹草动，很快就会使得资金拆借变得非常小心，必须要高价拆入，就如2013年钱荒时一样，彼此产生了信任危机。

现在仅仅是小钱荒而已，因为央行随时准备投放货币稳定市场，所以整个资金市场还会相对平稳。

但是接下来垃圾债市场会比较麻烦，因为垃圾债本来就风险很大，而且央行不会出手拯救垃圾债，这才是问题的关键，因此垃圾债的暴跌很正常。

我过去一直写文章，建议要严格资本管制，保卫外汇储备，这是因为中国的基础货币投放很大部分来自外汇的结汇，这是中国货币发行的基础。

如果这部分基础货币因为外储的流失，而导致该部分基础货币注销，由于有货币乘数效应，影响的普通货币成几何倍增长。

虽然可以通过央行投放基础货币补充，也可以通过商业银行贷款补充，但是这会导致商业银行的杠杆率大幅度上升，会使得商业银行的信用风险大大上升。

一旦银行信用风险上升，出现坏账，就可能导致资金被动收紧，也就是信贷被动紧缩，尤其是债券市场出现大量违约事件的时候。

而银行是货币衍生的最重要渠道，一旦商业银行被动紧缩，那么整个流动性就会出现问题，也就是钱荒会突然发生，债券市场会突然发生债灾。

所以，中国除了央行投放货币稳定资金市场外，最重要的是进行外汇管制，一定要保护外汇储备，这不仅仅是外汇储备的问题，而是中国整个基础货币投放体系的问题，如果不保住外汇储备，那么小钱荒和小债灾会经常发生。

所以，我现在还在写文章建议上面还要加强外汇管制，除了对企业和机构对外投资加强管制，对个人购汇也要大幅度降低，因为这背后的原因涉及到货币的发行机制，涉及到基础货币，涉及到中国财富的保护，涉及到中国经济的保护。

今天，隔夜拆借利率的狂飙，让人感觉到资金市场冬天的寒冷，尤其是垃圾债市场，这将是大量刚兑被打破的领域。冬天已经到来，春天还会遥远吗？

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