“打新股”成就了中国最新一轮牛市中的诸多造富神话。连续涨停板、稳赚不赔，这些令人心潮澎湃的词语几乎成为了新股投资理论中人们心照不宣的标签。五月中旬，第6批新股发行大幕揭开后，中国股市出现了高杠杆基金汹涌而入的盛况。入，还是不入？这个全体股民思考的问题似乎真的只存在一个正确答案。

在西方发达国家资本市场中，“打新”并不会出现爆炒现象，但也是资本市场尤为重视的环节。在投资回报率方面，一个基本面较好的新股上市走势往往会显著好于大盘。就拿我们所处的澳大利亚本地新股发行市场来说，这是一个机会与陷阱并存的状况。

中国股市神话的成因

澳洲本地新股发行不会出现中国市场中的造富神话，破发的概率也相对较大。两地不同的定价机制是导致这一现象的主要原因之一。

先来看看中国。在今年初重启IPO之前，中国金融监管机构暂停IPO长达14个月。在1月份本轮IPO首只新股上市之前，监管机构增加了新股上市首日涨幅不得超过44%的规定，同时要求上市公司低价发行股票，从而为首日上市提供动力。另外，在中国新股上市主要以确定的价格进行申购，因此一旦市场需求非常大很容易造成股价大幅上涨。

而在澳洲，多数大型IPO都是通过机构竞价的形式来确定最终的发行价格。而整个竞价过程就是让市场供需来决定IPO的最终发行价格，因此本地IPO价格会相对公允，也就不容易出现开盘大幅暴涨的状况。

显然易见的是，在一个普遍低估的新股发行市场中，即使是随机选股赚钱的概率也非常大。将这个理论带入澳大利亚市场中，“打新”成功的关键，是必须对于公司基本面、行业基本面有良好的解读。

市场为镜，可知兴衰

IPO数量通常与资本市场有紧密的联系。资本市场表现不理想，市场整体估值水平较低，企业难以有信心以理想的价位进行股权融资，那么IPO数量也会非常有限。而一旦资本市场开始起色，泡沫尚未出现的情况下，IPO市场可能是最为健康的，估值水平也相对理想。一旦资本市场进入到高位甚至出现泡沫时，此时IPO市场的风险也逐渐产生，资本市场的乐观会使得一些基本面并不理想的公司也加入到IPO行列中，即使一些基本面良好的企业，也会因为水涨船高而要价过高，最终使得投资人承担的风险上升。

股市无新事，只有你不知道的历史

IPO过程中，招股说明书是尤为重要的一份文件。

招股说明书中包括了行业、公司、财务、主要投资风险等的详细介绍，是投资人认识上市企业所需的最基本材料。但是该文件通常长达200多页，非专业投资人往往望而却步。再加上每年几十甚至接近上百的IPO机会，使得完整阅读所有照顾说明书对于普通非金融领域的投资人来说几乎是不可能完成的任务。

更重要的是，招股说明书中的财务数据通常是投行润色之后的，尤其是财报数据通常以ProForma数据为主，即除去了所有的一次性事项，并尽可能使得企业过去几年的财务数据都是基于企业IPO融资之后的运营现状。例如，企业如果是通过IPO股权融资而偿还债务，那么融资之后财报上的利息费用会出现明显下降，因此必须将以往财报利息费用也做相应调整才能确保财务报表的一致性。如果不进行调整，会相对低估往年利润，高估将来利润，造成企业业绩大幅增长的表现，但是其增长源于IPO而非企业业务状况改善。

认购IPO的环节最为重要的就是对于企业估值的判断，而最为直接就是市盈率的高低。通常来说，市盈率低于同行代表企业的IPO公司，日后上行空间相对更大。反之亦然。但是部分投行在制作招股说明书时会进行部分调整，使得企业估值看上去相对较低。

“谨慎、等待，只为遇见更好的你“，这是博满金资内部对选股策略的戏称。经过深入分析和研究，我们过滤了不少看似有吸引力，却风险较大的新股投资机会。养老企业Estia在2014年末上市时，公司没有给出2015财年的动态市盈率，而是2015日历年的动态市盈率。字面上看似乎差别不大，但考虑到资本的时间价值以及企业成长，日历年动态市盈率会高于2015年财年的动态市盈率。MYOB是今年规模较大的一个IPO，投行同样在计算净利润时除去了一些并不应当除去了无形资产摊销费用，提高了净利润、降低了市盈率。在这两个案例中，两家企业上市之后股价均跌破了发行价。

长风破浪会有时——博满金资选股理念

巴菲特在一次访谈中提到：”如果我们能每年做成一件漂亮的事，我们真是欣喜若狂。你也可以将标准降低为每两三年做成一件漂亮的事。你所要做的就是这么多。你必须有自己的原则，并告诉自己，‘我不做任何我不理解的事情’。”这段话是不少投资界铭记于心而时刻自省的选股理念。

2015年，澳大利亚最大乳制品企业Murray Goulburn宣布决定上市融资，我们认为这是澳洲乳业整合的一个契机。在对公司招股说明书进行了仔细的研读、对企业本身以及行业前景进行了完善的研究后，分析团队一致看好公司前景。MurrayGoulburn除了拥有稳步增长的业绩外，还有控制澳洲第一大奶源的硬实力，同时兼具品牌认可度的软实力。在数量化分析其长期投资的潜力后，我们大力为客户推荐该公司的新股投资机会。

Murray Goulburn最终的发行价格为2.1澳元，上市高开近4%，交易于2.18澳元。在随后的交易中最高上涨至2.5澳元，累计涨幅一度达到了19%。同时在上市之后，中国电商京东、以及私募基金的买入也显示了其他机构对于该公司前景的认可。

我们相信，良好的长期经济特性、有才能且诚实的管理团队、合适的入场价格是定位一支股票是否值得投资的缺一不可的标准。对每个投资机会的严格把关，为客户筛选出最优质的资产增值机会，是每一个博满金资人的奋斗目标。