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宋国青被称为是中国宏观经济预测第一人，北京大学国家发展研究院教授，兼任高盛高华证券特别顾问。2012年3月担任中国人民银行货币政策委员会委员。

刚刚学习了他9月13日在“2015中国宏观经济（武汉）论坛”上的讲话。他说“（中国）未来经济增长仍然需要靠投资，而不是消费。但投资回报率可能不再有过去那么高，随便铺个摊子拿块地就能获利，甚至获取暴利的时代也许将一去不复返，今后不精打细算，投资都未必能拿到回报。在今后很长一段时间，一投就暴赚的思维非常要不得，必须精打细算，必须在乎以前可能根本都看不上的小钱小利，未来能有3-4%的投资回报率已经算是不错的水平，5%就已经是投资的赢家。"

宋教授真是语不惊人死不休。当头一棒，一席话凉了一大批投资人的心，又打击一大片投资企业。没领会他意思的人会骂声一片，认为他跟银行一伙的，死掐基金和P2P，不给人家活路。宋教授不是北大毕业的，他1988到1991在美国普林斯顿大学经济系做访问学者，1991到1995在美国芝加哥大学经济系读博士生。做为曾经的北大学子，我还是力挺宋教授的，不仅仅因为他是母校的现任教授。

个人认为，宋教授还是比较语重心长的。大家不要太一味追究他说的数字，数字似乎有些耸人听闻。重点看态度和依据，从宏观经济学角度看问题。在中国这个人心浮动的大环境下，不造点儿势，达不到目的。这不教授也得吆喝吗，否则谁听呀。我理解他的本意是教育投资人要小心谨慎，不要忘了风险回报的制约关系；劝导投资机构要守法合规，不要一味追求回报而忽视了风险。急功近利可能会花眼，风险这个东西，如果看不清或者不重视，早晚会砸脚。此文中心思想是“一投就暴赚的思维非常要不得”。

通俗点儿讲就是，高回报的投资你不一定知道后面是什么，赚着了也许是运气好，自己偷着乐，今后可能没有类似的好事儿了。社会在不断进步，金融产品在不断改善，法律法规在不断健全，市场饱和了，投资的口味就可能会改变或转移。投资观念要与时俱进，投资模式要有战略性，投资目标要包含可持续性，投资手段要具备扩展性。什么是能持久的，什么是昙花一现的，投资客得有能力来分辨。

如果投资人都能看到投资风险和回报之间的关系，宋教授就不会这么苦口婆心了，还是煞费苦心？普遍的投资必然遵循这个原理：高风险高回报，低风险低回报。中国进入市场经济，这对儿关系的作用会更直白更深入。平衡的经济社会就是供需关系。国家经济不给力，企业利润不佳，投资回报就会缩小，反之亦然，不是人为能控制的。

听人劝吃饱饭。投资需谨慎。

原文摘要如下：

“今天我主要从投资报酬率的角度分析一下当前中国的经济挑战，以及未来应该采取的对策。首先来看一下数据。在过去三年半时间里，我们经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。

这种状态的原因有前面几位教授讲的周期性和结构性因素，是什么因素造成的当然很重要，更重要的是这已经成为一个新的趋势，而且短期很难扭转。高投入低回报率的时代已经到来，企业和政府都应该为这个时代做好心态上的调整。因为如果是短期的、周期性的变化，还可以通过干预来调整，趋势性的就很难再改变。

中国经济遭遇空前的困难和挑战，在当前这个时点上，要不要再投资，两种意见都有。坚持投资的一方，比如林毅夫老师，认为投资才能真正拉动经济增长，而不是消费。经济增长对我们避免掉进中等收入陷阱很重要，这一点我认同。反对投资的一方认为，当前的杠杆率已经很高，金融风险已经预警，再大规模投资可能诱发系统性金融风险，也不是没有道理。

但是，我们最终要不要投资，不是看两方的观点谁占上风，要看投资报酬率。从投资回报率的趋势上分析，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。

在2008年金融危机前，中国经济一直是两位数增长，最高达14%，投资的风险也就很低，不投资的风险反而很高。所以几乎是只要投资就赚钱。金融危机本来是最大的风险教材，但4万亿投资出来，又再度放松了投资的风险。但是今后再粗放地投资，再看着八九不离十就投资，可能就很危险。过去修一条路，修通就有人走，高速费就能收回来，今后就要反复调研才行，修通没有人走是很有可能的。不仅企业投资要开始精打细算，地方政府的融资平台也一样，必须进行投资决策的市场化改革，否则很容易造成该投资的地方没投，不该投资的地方重复投资，最终投资报酬率惨淡无比。

我还要再重申一下，并不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。今后3-4%的投资回报率就已经不错，5%就是赢家。像过去一样拿块地捂着就有暴利，抢个矿就赚大钱，买套房也大赚一笔的时代很难再现。

7月中国股市的波动，8月外汇市场的波动，都跟投资回报率有关。资本从来不听你哪一派观点如何，资本只盯着投资回报率。国际资本流动背后就是投资回报率在起作用，其他的都是臆想而已。中国的投资报酬率下降，资本外流是可预期的结果，这不仅包括海外资金的回流，也包括中国资本出去寻找更高回报的投资目标。当然外汇储备变化还有统计口径的问题，美元与欧元的比价变化，还有商业银行的增持都是重要的影响因素。

今后一段时间，我们对经济发展仍然有信心，但更要有态度，就是认真的态度，就是精打细算的态度。今后不管政府投资，还是企业投资或个人投资，都要精打细算，过去不在乎的小钱小利，今后都得好好算计算计。过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。”

引用文章转自 - 北大国发院BiMBA

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