【盈利3000倍的美国基金】投资策略,越简单越好,伦敦交易员微信公众号文章

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Reference：

1，华尔街见闻《解密‘幽灵基金’如何将资产规模翻3000倍》

2，伯克希尔-哈撒韦《2015年巴菲特执掌公司50周年致股东特函》

3，王川的投资第一法则

3，伦敦交易员的知乎答案

正文开始前，伦敦交易员总结一下今天推文的主题：

1，投资就是投国运

2，相信时间的力量

3，策略越简单越可靠。可以一剑封喉，就不要花拳绣腿。

近来关于一只海外基金的故事走红各大网站，在投资圈内引起了不小震动，因为它在成立之后的80年中，采取几乎一动不动的“乌龟交易法”，最近十年总回报率在同类基金排行前3%，打败了97%的竞争对手，因此被誉为全球“史上最淡定基金”。但该基金是如何克服人性贪婪的？

这只名为Voya Corporate Leaders Trust Fund（交易代码：LEXCX，以下简称均用该代码）的美国基金诞生于1935年，在长达80年的时间里经历了数次管理公司的更迭，却一直坚守着设立时最初选定的30只股票。这30只股票中有的经历了历史的洗礼留存下来，如杜邦、通用电气、宝洁等；有的通过并购或拆分成了新的公司，如哥伦比亚广播公司，甚至还有“股神”巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦；有的因为不符合基金持有原则，而被移除出组合，如柯达公司，该基金目前仍持有21家美国上市公司的股票。

如果你在1935年以1万美元投资这只基金并长期持有，每半年将分红再投资，到2015年3月29日，你的份额将增至3159万美元。

于是人们纷纷感慨在自己上班看股票，吃饭看股票，睡觉都想着看股票的时候，竟然有这样一只基金躺着就把钱赚了。

赞叹之余大家也难免心生疑虑。这只基金的管理者是谁？为什么如此“超人性”的淡定？当时选择股票组合的策略是什么？是怎样的组合使得它在这80年里取得如此出色的业绩？

80年可将1万变成3159万

这只“史上最淡定基金”到底有多牛？

国际权威财经资讯、基金及股票的分析和评级机构Morningstar（晨星）官网数据显示，截至2015年2月28日，LEXCX资产共计17亿美元，5年平均年回报率为17.16%，在同类基金中排名前2%以内，同期标普500指数平均年回报率为16.18%，道琼斯指数平均年回报率为13.81%；10年平均年回报率为9.22%，在同类基金排名前3%以内，同期标普平均年回报率为7.99%，道琼斯指数平均年回报率为6.71%。

即使在2008年金融危机期间，标普500指数年回报率仅-37%时，LEXCX的年回报率为-29.25%，亏损幅度也小于标普500指数。

而对比晨星每万元波动图，LEXCX的每万元（美元，下同）投资额变动在大多数历史时期都高于道琼斯指数和标普500指数的每万元升幅。与道琼斯指数比较，以1988年1月1日基金净值为基价，到2014年12月31日，基金每万元投资约增长至18.76万美元，同期道琼斯指数每万元投资增长至18.2万美元；与标普500指数比较，以1970年1月1日基金净值为基价，到2014年12月31日，基金每万元投资增至约136.7万美元，同期标普500指数每万元投资增至90.2万美元。即是说，投资回报普遍跑赢了标普500和道琼斯指数。

同样根据晨星每万元波动图，最长远来看，如果你在1935年以1万美元投资这只基金并长期持有，每半年可分红再投资该基金，到2015年3月29日，你的投资将变成3159万美元。这是一个什么样的收益率水平呢？相当于投资1万美元，每半年获得5.17%的固定收益，并且将收益继续投入其中，这样利滚利80年之后的总回报。

一条契约打败对手

LEXCX由Corporate Leaders of America公司于1935年11月18日设立，当时的名称是Corporate Leaders Trust Fund。这只基金诞生于罗斯福第二轮“新政”伊始、大萧条初现转机的时期，最初由相同数量的30只工业、消费品、原材料等行业的蓝筹股组成。

1935年时LEXCX的持仓行业分布

2014年底LEXCX的持仓行业分布数据来源：LEXCX公告

在最初的招股书中，设立者强制规定了一条契约，即在基金存续期间，除非发生破产、并购等致使股利无法正常分配的情况，其他任何时候都不能出售原始30个公司的股票，也不可增持其他新公司的股票。设立者的构想是，如果这30个公司能够在大萧条时期依旧繁盛，那么将来任何时候他们也能够有较为可观的表现。

LEXCX在美国证监会注册为单位投资信托基金（Unit Investment Trust Fund，以下简称UIT）。这类基金一般用于投资单一类型的资产，最大特点就是投资组合在基金形成之初就已固定且永不变化，除非投资组合中有公司破产等特殊原因。此外还规定有固定的到期日，到期后将把基金持有资产卖掉后的所得返还给投资者。UIT的目标一般是为了获得资本增值或股利收入。最初设立时，LEXCX计划在2015年到期，后来又延长至2100年。

因此我们看到的“80年不调仓”，不是由于管理者的从容淡定，能用“超人性”的心态面对大萧条、二战、二十世纪八十年代银行危机和2008年次贷危机，而是最初设立基金时的一纸契约规定投资组合固定不变。

但是我们也必须向这只基金的创始人致敬，因为他的选股眼光和投资策略具有超级大师的水准：在美国经济大萧条结束初期、市场情绪依旧十分悲观之时成立基金，并且一次性选中这30只蓝筹股并采取了坚守不出的策略，其中大多数蓝筹股都成功穿越了80年的风雨洗礼和考验，这一组合最终成功击败众多对手名留青史。

那么这类UIT是如何运作的呢？如何保证这种“一动不动”的基金契约得到遵守和执行呢？

火山君查询该基金2014年报发现，目前这个计划由信托基金（Trust Fund）和分配基金（Distributive Fund）构成。信托基金则由股票单位（Stock Units）和用于购买股票单位的现金组成，每个单位均含有当前持仓的所有22家（注：现为21家）上市公司的一份普通股。如果公司发生了拆分或合并致使股票将注销，则相应售出对应股票，所得现金除用于分配股利的部分外也留存于信托基金中用于购买新的股票单位。如果原有所持股票拆分或合并转换产生新的股票，则将新产生的股票保留在信托基金中。

基金规定的永久售出持股的条件也非常苛刻，仅在如下几种情况下被允许售出持股：（1）上市公司由于经营不善无法支付股利；（2）上市公司遭受法律诉讼影响到股利分配；（3）上市公司由于违反有关规定造成影响到股利分配的后果；（4）上市公司由于拖欠支付该公司已发行的其他证券的本金或收入从而影响到基金所持股股利的分配；（5）上市公式在纽交所退市并且15天之内无法恢复。售出持股所得将存入分配基金。

所持股票分派的股利也将存入分配基金，由基金公司管理，可用于投资无风险的政府债券等，所得收益也留存到分配基金中。在规定的基金分配日，基金公司将按照再投资计划将分配基金中的资金用于购买新的股票单位，或者按照投资者的选择进行现金分配。

大蓝筹公司扬威长期牛市

LEXCX现在的管理公司Voya Financial公布的基金报告显示，LEXCX目前的持有的21只个股中，工业占比最大，为25.15%，其次是能源行业，为22.16%，原材料行业占比14.63%，这三大行业合计超过了整个组合的60%。之后是消费非必需品11.85%，金融行业10.44%，公共事业8.71%，消费必需品5.60%和通讯服务1.47%。

从持仓个股来看，前十位依次是联合太平洋（NYSE：UNP）、伯克希尔哈撒韦（NYSE：BRK.A）、埃克森美孚（NYSE：XOM）、普莱克斯（NYSE：PX）、雪佛龙（NYSE: CVX）、宝洁（NYSE：PG）、霍尼韦尔（NYSE：HON）、马拉松石油（NYSE：MRO）、杜邦（NYSE：DD）以及维亚康姆（NASDAQ：VIA）。

火山君通过对比初期的持股组合，可以大致总结出在二十世纪三十年代LEXCX设立者的长期战略考虑。

在最初持有的30只个股中，有多达8只来源于工业行业，包括艾奇逊，托皮卡和圣达菲铁路、纽约中央铁路、宾夕法尼亚铁路、联合太平洋铁路4个铁路公司和著名的通用电气公司。消费医药、消费品行业（包括必须和非必需品）也占据了相当的比重，共有8个公司的股票入选其中，横跨食品、烟草、百货、化妆品多个行业，其中不乏柯达、西尔斯百货、宝洁等现在依旧全球闻名的大公司。

此外最初组合中还有包括美国钢铁在内的5家原材料公司、以哥伦比亚电气为首的5家公共事业公司，以及后来合并成为了埃克森美孚的3家石油公司和1家通讯公司。

为何选择这些行业和公司呢？特许金融分析师、晨星编辑总监Kevin McDevitt在2011年发表的文章《庆祝75周年的懒惰（Celebrating 75 Years Of Sloth）》中提到，设立者的初衷是选择能够几十年持续增长并且红利优厚的蓝筹股公司，因此筛选条件更多侧重于长期性的指标，如品牌口碑和可持续性竞争优势，其次才是短期性的财务指标。这一点和大多数积极管理的基金非常不同。

确实在一些投资者看来，LEXCX侧重的铁路、能源等行业并不显得相当有吸引力。但沃顿商学院教授Jeremy Siegel在他2005年出版的《投资者的未来(The Future of Investors)》曾经指出，铁路、烟草和能源公司恰恰是自1950年以来表现最好的几类股票之一。

该基金1988至2000年间的管理公司Lexington Management Corporation，其前任总经理Lawrence Kantor曾在1993年接受美国商业资讯网（Business Wire）采访时提到，经过了近六十年，随着美国经济的发展，原始的30家公司也逐渐发展向更多的行业，也扩张到了更广阔的市场。在全球化潮流刚开始涌动时，当年的巨头们也是率先走向国际市场的开拓者。

除了倾向于工业和能源巨头，领域创新也是基金最初设立者重点考虑的因素之一。比如原始组合中的柯达公司，在上世纪三十年代就以相机和胶片制造闻名，而后的几十年间更是数次推进了相机和胶片制造业的革命，并拓展到了影印机、医疗影像诊断等行业。自1995年推出网站kodak.com以来，柯达公司股价更是一路飙升，于1997年2月18日达到历史最高价格94.25元。另据彭博终端能够查询到的最长久数据，自1977年以来直到2008年，柯达公司一直维持着每年四次或两次分派股利的政策，尤其2002年5月30日至2003年5月29日间的三次现金派息更是总共达到了每股2.7美元，为投资者带来相当丰厚的回报。即使2010年柯达公司从基金组合被移除时股价已降至10美元之下，但由于此前数年的分红回报已经让基金的持有成本为负，也未对基金收益形成负面影响。

从1935年选定30只股持有，到如今总资产17亿美元，虽然是一个比较极端的案例，但LEXCX的成功也向我们证实了，选择大的蓝筹绩优股一直持有，在长达80年之久的超级牛市里面确实是一个可行的投资策略。

邂逅“股神”巴菲特再添传奇色彩

与现今大多数基金不同的是，最初的持股组合里竟然没有一家金融公司。像多数经历了大萧条时期的投资者一样，该基金的设立者对银行、保险和经纪公司抱有相当的怀疑态度。

而在该基金2014年的持股组合中，伯克希尔哈撒韦公司却赫然在列。这期间又经历了如何的变故？

火山君注意到，在LEXCX成立约60年之后，美国交通史上极为浓墨重彩的两次并购将这只本来没有持有金融公司股份的基金，让“股神”巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦发生了幸运邂逅。

1996年，基金原始持有的艾奇逊，托皮卡和圣太菲铁路公司与伯灵顿北方铁路合并成为伯灵顿北方圣太菲铁路公司。2009年，伯克希尔哈撒韦公司宣布以260亿美元收购伯灵顿余下77.4%的股份完成100%控股，将伯灵顿合并为子公司，成为当时伯克希尔哈撒韦史上最大的一次收购。2010年2月收购完成后，伯克希尔哈撒韦取代伯灵顿成为标普500成分股之一，也因此加入到LEXCX的组合当中。

数据显示，2010至2014年LEXCX的回报率分别为21.19%、12.24%、13.21%、29.57%和10.78%，对比同期标普500指数年回报率分别为15.06%、2.11%、16.00%、32.39%和13.69%，道琼斯指数回报率分别为14.06%、8.38%、10.24%、29.65%和10.04%。其中该基金2010年回报率位列同类基金前2%，2011年为前1%。那么是否是因为增持了伯克希尔哈撒韦，沾了股神巴菲特的光，才让LEXCX取得如此良好的业绩表现呢？

其实不然。通过查询彭博终端发现，在2009年12月31日至2014年12月31日LEXCX的持股回报率分布中，金融行业仅伯克希尔哈撒韦1家，持股比重为9.27%，贡献的回报率为8.97%。相比同期能源行业有埃克森美孚石油、雪佛龙德士古、马拉松石油3家公司，持股比重28.96%，贡献的回报率为29.06%。工业行业有联合太平洋、通用电气、霍尼韦尔和Fortune Brands家庭与安全4家公司，持股比重19.60%，贡献的回报率为38.63%。

可见，由于比重偏小，尽管增加了伯克希尔哈撒韦的持股，金融行业在LEXCX中依旧算不上主导地位。更由于金融危机的影响，2010年该基金持股的十个行业中，金融行业的贡献的回报率是唯一一个负值。不过就近年来的趋势来看，整体还是处于上升的。

尽管伯克希尔哈撒韦为LEXCX又增添了一丝传奇色彩，不得不承认，这只基金的长期增长根本上还是得益于美国股市一直以来所处的长期牛市、最初创始人出神入化的选股以及的交易策略。

如果你可以用简单直接的方式投资获利，就不要用复杂费力的方式去投资。有多少人挖空心思较尽脑汁为去寻找更高的回报，去从事耗时费神自己不胜任的活动而伤痕累累。

可以一剑封喉，就不要多余的花拳绣腿；

可以用简单算术获利，就不要去搞复杂数学模型，在 N 阶导数的计算中去捡钢镚.

这个‘乌龟基金’的投资策略如此简单，直接，粗暴，但是有效，但是大部分人为何无法做到？

还记得伦敦交易员以前推送的专栏文章《巴菲特-投资就是投国运么》？

以下是巴菲特过去数年信件中对投资者与国运之间关系的阐述。（来源：2015年巴菲特执掌公司50周年致股东特函）

　　我有一点想法与CEO朋友们分享，当然未来近期内是不确定的，但美国自1776年(建国)以来一直面临未知...是的，周期性挫折会发生，但投资者和经理人参加的这场博弈给他们积累了大额筹码。20世纪道指从66点增至11497点，令人吃惊的17320%增长已成为现实。

　　我自己的经历提供了一个绝佳的例证：我在1942年春首次购买股票，当时美国正承受太平洋战争整个战区所带来的巨大损失。每天媒体头条都是更多的失败。即使如此，当时也没有关于不确定的议论，我认识的每个美国人都相信我们将赢得胜利。

　　这个国家的成功源自那个令人困惑的危险时期，1941年至2012年，对通胀做出修正后的人均GDP增长三倍以上。这一时期从始至终，每一个明天都是不确定的。但是，美国的运数始终是确定的：富足程度将不断增长。

　　尽管我们会开展海外投资，但公司发展机遇的主矿脉还是绵延在美国。我们深信，与依然潜藏地下的宝藏规模相比，目前所开采的宝藏仅为沧海一粟。苍天垂青，我和查理(-芒格)生来就是美国公民，我们对这一天赐之福般的“美国人优势”永怀感念。

　　2009年底，在“大衰退”阴霾中，我们决定收购伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)。这是伯克希尔历史上规模最大的一笔收购，当时我将这笔交易形容为“全副身家赌美国经济前景”。

　　类似的押宝对我们来说并不是头一回。早在1965年，巴菲特合伙人公司收购伯克希尔的控股权就是类似的下注。同样，根据充分的理由，查理和我向来认为，“赌”美国继续繁荣下去是确定性非常高的事情。

　　如果不信，你去问问过去的238年中(即美国建国以来)，有谁是通过押注国家衰落而成功的？将我们国家的现状与1776年(建国时)对比一下，你简直不敢相信自己的眼睛。就我有生之年来讲，美国人均产出翻了6倍。我的父母在1930年绝对想不到儿子今天所能看到的世界...我们市场经济的动力机制仍将继续发挥它的魔力。要收获总要经历挫折，不可能一帆风顺。但确定无疑的是，美国明天会更好。

　　从过去50年获得的一个有悖常规但不容辩驳的结论就是，投资于一个美国企业的组合要安全得多。在再往前的半个世纪，包括了大萧条和两次世界大战的时段内，这一结论也是正确的。投资者应关注这一历史。在某种程度上，在未来一个世纪这几乎肯定会重演。

　　不管如何，伯克希尔将保持前行，而动力来自我们现在拥有的一系列优质企业和将收购的新公司。此外，在多数年份内，我们国家的经济将为商业提供强劲动力。我们很幸运，拥有美国这样的国家作为主场。

伦敦交易员总结一下今天推文的主题：

1，投资就是投国运

2，相信时间的力量

3，策略越简单越可靠。可以一剑封喉，就不要花拳绣腿。

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