养老行业成投资热门,养老股该怎么选?,BMY GROUP澳洲财经微信公众号文章

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作者：Mia Yan 颜成橙

博满金资金融分析师

养老行业是目前澳洲市场为数不多的投资热门之一，澳洲上市养老院Estia Health（ESE）、Japara Healthcare（JHC）和 Regis Healthcare（REG）在整体市场走下坡路之际依然坚挺，一路上扬，在今年以来股价已经分别上涨了42%、38%和31%。

这三家在去年上市的公司，受到养老行业放松管制的影响，利润大获丰收。实际上，这三家公司在2014-15财年的业绩都超出了自身的预期，这些公司们自身也还在摸索改革之后的价格系统将对业务模型产生哪些深远的影响。

尽管大多数投资者们对这个行业正在发生的改革了解甚微，但是他们对养老业的高期望已经助涨了这些机构的股价。投资者们都已经明确感受到了养老行业的热度，有些人也将该行业和同样火爆的私人医疗行业相比较。

现在摆在投资者们面前的问题是，这三家上市养老公司和其他有可能在未来上市的同行中哪一家会成为最闪亮的明星股。目前分析师们对这个问题也不敢贸然下定论，不过可以肯定的是已经上市的三家公司的发展策略已经出现分歧。从过去一年三家公司的扩张举措上看，Estia是通过收购兼并、Japara依靠的是区域项目再开发（brownfield development），而Regis则注重全新项目的开发（greenfield development）。

虽然上述三种开发方式里谁的投资回报最高还有待在未来检验，但是考虑到目前养老行业分散度较高的特征，兼并收购可能会是比较有效率的方式。当然，如果投资者们想要更好得做出判断，应该对了解这个行业的基本面和影响行业的因素。

行业改革——“更长寿、更健康”

2014年7月1日，“更长寿、更健康”（Living longer, living better）政策改革计划席卷整个行业。改革计划中极其重要的一点就是拨款给养老服务商们，使他们拥有更多的资金来扩充床位。澳洲统计局预测年龄超过85岁的老人数量将在2031年翻倍，到2045年再翻倍，意味着养老业很可能出现供给不足的情况。行业预测称，为了适应老年人数量的增长速度，到2020年时，澳洲会需要7万张额外床位。

2014年7月1日以后，新的付费标准允许养老院向住客收取每日住宿费用（Daily Accommodation Payments ，简称DAPs）或可退还住宿押金（Refundable Accommodation Deposits ，简称RADs），也可以两者兼收。新标准之前，住客们只能支付每日住宿费用，只有少数需要低程度看护的住客才的押金才可退还。政府放松对可退还住宿押金收费的管制则为养老机构扩宽了收入来源。另一方面，养老机构收取RAD的标准也变得更加自由化——机构们现在可以根据服务的标准、质量和住所位置等自行决定收费标准，但是前提是收费最高标准需要在政府网站上披露，确保透明化。

CLSA分析师Zara Lyons注意到Estia和Regis的住客更愿意支付可退还住宿押金而非是每日住宿费用，正好有利于提振增加机构用于投资的资本。这些公司在上市的时候估计可退还住宿押金的收入将占总收入的三分之二，而实际占比要比这个预期还要高。消费者都愿意支付更多象征所有权的押金而不是每日租金。

新政策让养老院们对新床位的投资变得更有价值，各机构在上个财年的财务结果已经反映了新床位投资带来的超出预想的回报。值得一提的是，养老院在收取RAD后除了作为发放给股东的红利或用于股票回购外，也可以用于任何投资，包括资产扩张、设施翻新和增加运营等。

2014-15财年里，Regis的平均单价收入为每位住客160澳元/天，Japara为每位住客175.10澳元/天，Estia为每位住客175澳元/天——这三家的单位收入全部超出行业平均水平（每位住客125澳元/天）。更高的收费一方面说明这三家公司接受了更高风险的客户，同时也利于机构扩大资本规模。

行业预期：机遇和风险并存

目前澳洲2800多家养老机构里有约三分之二仅拥有一家护理中心。这些个体机构大多数都没有建立完善的运营体系，也缺乏技术精湛的员工。集中度较低的行业结构为大型机构提供了吞并小型竞争者的机会。

图一：澳洲养老机构拥有护理中心数量占比

（来源：CSLA, 德意志银行）

按照床位数量排名，截至2015年7月，澳洲规模最大的养老服务机构是Bupa，紧随其后的是Opal、 Regis、 Estia、 Allity 和 Japara。其中，Opal和Allity也都是潜在上市标的。有分析师称，上市为养老院们提供的资本将帮助这些机构加快发展，在未来获得更多的竞争优势。

图二：2015年7月澳洲大养老院床位数量

（来源：AFR）

为了解决未来养老市场供给不足的危机，政府已经逐步放松对养老院床位数量的限制。三家已经上市的养老院也都在积极扩张床位：Estia希望通过收购，在2020年完成床位数量翻倍（目前约有5000个）；Japara致力于更新和扩张原有机构的床位；Regis则计划增加新的机构。

有机遇就会有风险，在这三家公司大举扩张之际，也有分析师对他们的未来发展蓝图提出了质疑。这三家公司里，Japara的战略比较缺少吸引力，主要是由于它在边远地区的设施收取的住宿押金偏低。Estia的主要风险在于并购过程中可能面临的困难；另外，虽然公司首席执行官Paul Gregersen在Bupa Australia有5年的管理经验，但是新成立的管理团队还是可能缺乏实战经验。同样的，Regis也有可能在新项目开发的过程中遇到阻挠，所幸其管理团队是以明智的投资决策和严格的治理闻名。

从行业大范围看，房地产市场的风险可能冲击到养老行业。房屋价格的下滑可能减少新住客对住宿押金（RADs）的支付能力，导致他们只能转向支付每日住宿费用（DAPs）。不过更大的行业风险可能还是在于政府持续支持该行业的能力。政府每年在养老行业的支出规模达到153亿澳元，消费者自己需要支付约44亿澳元。Lyons先生预计上述比例可能在未来不断缩小，向50:50演变：“考虑到澳洲每年涌入的人流量和私营部门财富的扩张，政府将期望那些有能力的居民自己承担养老费用。”

BMYG

博满金资

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