泡沫的本质（一）-自我的预期和贪婪的杠杆,澳洲盛唐投资微信公众号文章

巴菲特在2010年，即上次全球金融危机后曾接受美国金融危机调查委员会的问询，对于房地产“泡沫”的本质，巴菲特先生是这样解释：

“房价随着时间的推移会越来越高，因为我们手中的美元越来越不值钱，但这样的想法完全是一种前提假设。房价的上涨不是因为建筑成本上升，也不是因为房子的设计，而是因为美元不值钱了，一套40年前买的房子会比当时卖更多钱。既然多数人都希望有自己的房子，你想买又能借钱去买，如果真心认为房价只会往上涨，你还会尽快去买。一旦来自四面八方的钱汇合起来，会加强价格的走势，价格反过来又会激励这种行为。所以一般的民众——他们也许不懂股票，也不懂郁金香泡沫，但它们懂房产。买房融资简单，你可以把杠杆放到天上去，原来你觉得是不可能发生的事，结果随着时间发生扭曲，人们忘记了买房的初衷，只盯着价格波动。所以投资者、银行家、美国一般民众、我、我的邻居、评级机构、国会......绝大多数的人开始相信房价不会大幅下跌。因为房产是美国最大的一类资产也是最容易作为抵押物的资产，所以它可能创造了我们史上最大泡沫。”

引用了巴菲特先生的这段问询的回答，是因为巴菲特先生清楚的阐述了泡沫的本质和运转的基理：浓缩一下也就是今天日记的题目《自我的预期和贪婪的杠杆》

泡沫难道就是简单的价格上涨么？

自从有了信用货币开始，那就注定了我们的信用是不断打折扣的，换句话说就如同巴菲特先生在开头讲到的那样，如果把时间拉的足够长，我们的资产价格一定是上涨的，既然如此，那么价格上涨就是一个注定的线性关系，但单纯的价格上涨并不是泡沫的本质：

我们可以说泡沫的本质表象中一定有资产价格的上涨，但是资产价格的上涨并不意味着就是泡沫

泡沫和有序的上涨最大的区别：自我强化预期和疯狂的杠杆

自我强化预期：一旦来自四面八方的钱汇合起来，会加强价格的走势，价格反过来又会激励这种行为。实际上就是一个完整的正反馈机制，大家预期价格会上涨，开始买入，而买入本身就会推动价格的上涨，价格的进一步上涨会导致更多的人开始买入，财富效应和贪婪驱动下市场开始自我强化预期，更多人买入，价格进一步上涨，所有的资金开始向这里聚集，当所有人认为价格可以不停的上涨永远的上涨的时候，一定是来自于某种外部的因素来刺破这种预期，预期一旦打破，反向的正反馈就又会驱动大家疯狂的卖出。
疯狂的杠杆：杠杆，是个让所有人又爱又恨的家伙，金融的杠杆是人性贪婪的放大器，并不是说金融杠杆就是恶魔，但纵观所有人类历史上的泡沫破裂中杠杆的身影无处不在，对于杠杆反反复复的监管和放松导致了危机的根源，换句话说，如果没有金融的力量，杠杆增加的幅度和速度可能会稍微的放缓一些，当然繁荣的速度也会变得很慢，但同样泡沫疯狂的周期也会被拉长，但人类最基本的金融行为和杠杆行为事实上已经有了数百年的历史，我们现在看似的所谓金融创新实际上在过去的数百年里，我们都已经变着花样的发生过了。当我们认为金融对于经济的支持不够的时候，金融化监管开始放松，金融大浪潮推动资产开始出现自我强化和自我加强，直到所有人开始认为不可持续，引发金融监管机构的注意后，加强监管和降低杠杆的过程中，监管层总想着能够拖住摇摇欲助的市场实现软着陆，事实上金融部门自身的调整一定会在一定时间之内引发市场的自我预期的调整，自我强化开始受制于自我预期的调整和降低杠杆的制约，反向的预期开始加强，再次启动反向正反馈逐步出现。

泡沫难道一定会破裂么？

泡沫吹大了最终是要破的，谁也脱离不了地心引力。但很不幸我们将看到一个泡沫破裂后又陆续出现其他的泡沫，这是毫无疑问的，因为只要有人性的地方就有贪婪，人终究成不了神，我们无法摆脱自己的欲望和贪念，所有我们每个人，无论是银行家还是平头老百姓，无论是曾经经历过的还是没有经历过的，摆脱不了，那就必然周而复始，所以人类的历史也可以说就是在一轮一轮的泡沫中交替着，无非如果你足够幸运，也许你还能够有幸的经历无数个泡沫的轮回，甚至抓住了泡沫成功的在破裂前逃脱了，那么你就是那个泡沫洗刷下的幸运儿。

最后到底是什么刺破了泡沫？

我认为是杠杆的调整，当市场自我强化自我预期到达一个临界值的时候，是需要更大的杠杆去支撑进一步的膨胀，这时候会出现两个情况：

1，管理者开始意识到杠杆资产价格隐藏的巨大隐患，主动开始降低杠杆，如果管理者能够较早的权衡利弊，那么这种自我降低杠杆的行为产生的痛苦会较小一些，如果管理者一开始对杠杆和泡沫的预估不足，甚至是权衡中间犹豫不决错过了最佳的降杠杆窗口，那么可以说泡沫就是被动性刺破的；

2，无法有更多的增加杠杆的空间，此时市场并不会马上衰竭，大家会开始逐步的松动自我的强化和逐步的松动自我的预期，此时市场的泡沫开始先逐步的出现潮水退去的情况，然后反向正反馈逐步的推动泡沫的破裂。

这两个情况，在现代金融体系和监管建立起来之前，泡沫的膨胀路径和破裂的路径多数是第二种情况，而随着近现代金融体系和监管制度的建立，近现代的泡沫破裂大家会发现多数都是称之为“金融危机”的原因，也就是因为更多的路径都是第一种情况。

认清楚泡沫后押注的聪明交易者怎么做？

押注泡沫破裂最聪明的交易或许并不是《大空头》里的贝尔的交易，因为那样的左侧交易不仅仅需要强大的投研和数据体系去支撑，你更需要忍受击鼓传花最后的疯狂，或许甚至你会面临着如果管理层继续的纵容带来更大的偏离，你或许最后是对的，但是过程中也许你已经死了，有的时候你不得不说也许有许多向贝尔一样发现了美国房地产泡沫的交易者，但很多人或许就死在了择时上，这方面你不得不说是需要一些些运气的。

这就如同中国这十年的房地产一样，或许有很多的经济学家从逻辑上都在告知房价不可持续，但似乎都忽略了泡沫的本质：杠杆和管理者的纵容，杠杆不断，流动性不缺，击鼓传花只会继续走下去，而也许十年后证明你的观点是对的，但却被左侧的唾沫淹死了。

押注泡沫破裂最聪明的交易是什么？或许是《MarginCall》里，当大家开始看到了击鼓传花的鼓点已经停掉，流动性开始缺失无法支撑贪婪人性的杠杆的时候，不计后果的疯狂抛售资产价格的时候，先知先觉但是后开火，这或许是反人性最好的做法。

当然如果你能够完全看的透人性，你甚至可以做得到泡沫中与泡沫狂舞，但仍然保持内心的冷静，精准的在鼓点停止的时候，流动性收紧，不但可以马上从泡沫中撤出，甚至进一步与人性为敌反手杀之，这或许就是投机的最高境界。

就如同2015年的疯狂的股市一样，中国的某位私募大佬，做多与泡沫狂舞的是他，关键时刻保持冷静，音乐停止的时候不但全身而退，甚至还能够反手空之的，这才是投资最高的境界