根据莱坊国际（Knight Frank）最新发布的全球房价指数（Global Housing Price Index），2018年1季度，全球表现最为强劲的15个市场中，有11个来自欧洲。作为“后地产业”的家具行业，拥有更强的防御和增长性。在地产下行时，仍然能安全度过熊市，录得增长。在地产上行时，能背靠行业红利，录得更高增速。

户外家具商一元国际（ASX:1AL，以下简称“OneAll”）发布2018年中报，报告期内，关键指标均录得双位数增长：

OneAll公司在2001年由Douts Li和Roger Cao共同创建，于2015年底上市。不同于Nick Scali等专注于室内家具生产的家具制造商，该公司以户外家具为主，后逐步从普通的家具贸易公司发展成集设计、制造、分销于一体的综合性户外家具用品供应商，涉及范围横跨整条产业链。

截至撰稿时，公司市值已经达到1.21亿澳元。笔者将从这一份财报入手，跟大家聊一聊这家澳洲上市公司。

2018上半年公司实现营收3,020万澳元，创下历史新高，录得同比增长16.9%。主要增长因素为西班牙分销商ie3i的收购。

2017年中，OneAll完成ie3i的并表，进一步落实垂直化发展；但由于错过了销售旺季，在2017半年报中的效果有限。本报告期内，ie3i的整合全面完成；此外，公司将ie3i作为核心据点，进一步扩张南欧地区市场份额，推动销售业绩增长。

OneAll的家具原材料金属主要以铝为主。本报告期内，铝的价格在第二季度有一波明显的拉升。但是，OneAll通过成本转嫁、经济规模等方式，成功地使毛利润稳定保持于40%以上。

ie3i在供应链管理领域为OneAll创造了巨大的价值，降低销售费用，提振净利率：

• 允许OneAll将产品直接置放在当地门店及仓库中，降低仓储成本的同时，加快销售周期

• OneAll可以上调货物的出口量，降低物流成本的同时，释放广东厂房的仓储面积

• 通过ie3i为核心据点，辐射南欧地区，降低当地最后一公里的物流成本

自上市以来，OneAll一直保持无外部计息负债的特点。本次报告期内，公司的账面计息负债达到了600万澳元。其中，约有300多万澳元的长期贷款，是用于ie3i毗邻仓库的收购。通过该收购，可以实现上文所述的多个运营效率优化。剩余的部分为短期的贸易贷款，作为当地的营运资金。

公司的发展目标绝不仅仅是当地的一小块区域这么简单。从上图可以看出，ie3i位于西班牙和法国的边界处。通过在这里扎根，一方面可以向西班牙南部，乃至葡萄牙推进。另一方面，OneAll可以向北进军法国。综上，在ie3i毗邻购置一处仓储不仅能创造当下的即时利益，还可以带来长期的战略价值。

此外，这次的贷款是一个健康合理的杠杆；伴随着南欧市场的扩张，OneAll甚至可以进一步加杠杆：

600万澳元的贷款平均利率为年化2.1%，即年化利息12万澳元左右；基于OneAll的EBITDA（息税折旧摊销前利润）而言，其利息备付率（EBITDA/利息支出）接近80倍；因此，公司拥有足够强的现金造血能力来偿还利息。另外，此前OneAll采取租用仓库的方式配合ie3i的运营；租金与利息水平相等，因此整体来看不会对支出有影响。

即使在本报告期内计入600万澳元的计息负债，OneAll的负债权益比率（长期负债/股东权益总和）依旧低于0.4，处于一个比较健康的水平。

由于企业强大的现金造血能力和较高的利润率，OneAll坚持每个报告期均向股东进行现金股息分红。本报告期内，OneAll拟派发3.5澳分/股的股息，和去年同期保持一致。

值得注意的是，往期的股息派发率基本分布在90%左右的区间。由于净利润录得较高增长，本报告期的派发率有明显下降，录得69%。

这是因为OneAll在近期完成了ie3i及毗邻仓库的收购，并开始了广东厂房的扩建。这些一次性支出将在短期内对OneAll的现金流造成一定程度的压力。即使如此，公司仍旧可以向股东派发较高水平的股息，说明公司的现金造血能力极强。

短期内降低股息派发水平说明企业的钱“有处可去”，有明确的发展方向。无论是西班牙的布局、厂房的升级又或是应对未来的营运资金准备，都将在中长期为股东创造远远高于现金股息的价值。

如上文所述，公司未来的发展重心主要还是欧洲地区的市场。ie3i和毗邻的仓库设施将作为核心据点，实现缩短销售周期、扩大产品范围、优化运营效率等多个方面的战略价值。

另一方面，公司进行广东厂房的扩建是为了更好地应对销售端的增长，避免出现产量跟不上销量的尴尬局面。退一万步说，即使销量增长低于预期，公司也可以将原本外包生产的业务转为自有生产，对成本开支方面来说，不会有太大的压力。

从CEO Douts Li最后的评论可以看出，公司在积极推进全球供应链发展，多个项目的进度良好。此外，公司还在寻求往电商领域发展的机会。由此我们可以推测，OneAll或将在未来1年内做出多个重大的战略性举措。

ie3i的辐射效应以及自身的自然订单增长，有望使得OneAll在下半年录得两位数的销售同比增长，全年销售或将位于5200-5500万澳元左右的区间。原材料价格可能会为毛利润造成压力，但是人民币的贬值在一定程度上进行了对冲。由于运营效率和经济规模效应，销售费用或将继续保持低位，助力净利率。

假设销售额和净利率均位于预测区间的低端，即5200万和20%，那么全年净利润预测为1040万澳元。基于目前1.21亿澳元的市值（0.98澳元/股），价格在12倍动态市盈率以下。

结合考虑到上文所述的向上增长空间和未来发展潜力，OneAll是一个值得买入且长期持有的个股。

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