习大大彭麻麻访美，为中美两国人民的交互往来增强了信心。目前，大家都能注意到中国和美国这两个全球最大经济体的一举一动都已成为世界金融投资的风向标。让我们来看看中美经济局势，洞察投资机遇。

今日，民生证券固收分析师@李奇霖在《华尔街见闻》发表超长的一篇分析，主编将摘要截取给大家效率阅读。

金融危机后，尤其在2012年后，宏观研究很难策略化，美林时钟对资产配置作用被削弱，金融资产容易出现大幅波动，主要原因有三点：

A.过去的宏观经济周期波动还是相对明确的，但目前本来应经历的一个去产能周期的衰退周期被托底政策抹平，宏观经济波动率显著下降。没有了明确的宏观经济周期波动自然就意味着美林时钟对资产配置缺乏指导意义。

B.托底的宏观调控政策决定了资金“强”风险偏好。但需求弱+产能去化的大周期中实体层面能提供的好资产是有限的。资金更多的是在存量金融资产间进行博弈。

C.托底的宏观调控政策本质还是基建投资+庞氏融资，这提供了新的借贷需求，金融危机后的流动性本身就具有投机性质，再加上对未来的不确定性（大规模去产能的一天终会到来），加剧了资金的赌性。各大类资产在被政策抹平的衰退周期中快速轮动，美林时钟失效。

金融危机之后，中国经济加杠杆和美国货币宽松成为套利者的温床，那么，套利是怎么运作的，我们可以将套利分解为六步：

第一步；金融危机后中国加杠杆，而美国去杠杆和货币宽松演变为零利率，在此背景下，投机者的美元借贷需求产生。

第二步：一笔美元贷款创造出一笔美元存款，美元存款准备金大幅上升。

第三步：美元贷款换为人民币在中国市场才能使用，因此产生了人民币结汇需求，人民币汇率开始升值。

第四步：结汇完成后，美元贷款变为央行的外汇储备，是投机者的负债端，人民币存款的背后是人民币资产，是投资者的资产端。

第五步：人民币资产端赚钱效应与美联储长期货币宽松和0利率使套利能够维系。

第六步：一旦人民币资产赚钱效应不再，或美联储加息提高美元借贷成本，则去杠杆，意味着美元流动性和外汇储备消失。

因此，套利存在的核心是人民币资产具有赚钱效应和美元债务成本足够低廉，然而如今最大的问题就是新的人民币资产赚钱效应难寻。实体层面，非金融企业ROIC不足4%，甚至都无法覆盖债务支出；债权层面，无风险的安全类资产稀缺，且收益率降得太快，有风险资产风险溢价上升幅度快于收益率；股权层面，一是去杠杆后投资者信心受损，二是当前估值仍偏离基本面。

有一个现象越来越令人不安，无论是双降、稳增长还是改革都未有提升人民币资产的赚钱效应和投资者的风险偏好。于是当套利条件不满足的时候，套利资金就有清偿美元债务的冲动，这意味着美元流动性的消失。投机者售汇的过程会在央行资产端减少外汇占款，存款端减少人民币存款，并且所有资产价格都会调整，拿人民币兑换美元还钱的时候人民币也会贬值。

这个时候，如果各位看官是围观者而不是过去的套利参与者，发现所有资产价格都在调整，拿现金至少不亏，所以我们配置方向建议现金为王，债券以短久期为主，解杠杆。

美林时钟将要失效，那些以美林时钟为参照物的投资者们需要及时调整自己的投资方向，那么“现金为王”一定是最好的投资选择呢？我们专家的点评：

对此，维越国际副总裁首席投资专家徐中的观点：美林时钟的失准，很大程度上是因宏观调控，但并不会影响经济规律，而是延迟周期的到来。近期，泛亚有色金属交易所爆出的危机体现了深层的社会矛盾，即个人投资人对收益率很高的要求和实体经济越来越低的利润率无法匹配，并催生了各种庞氏骗局。

反观美国经济，在经历08年金融危机之后通过货币政策和市场机制进行了积极充分的调整，并在2012年以来确立了复苏的行情，今年8月非农就业数据更是达到了充分就业水平。

不动产方面，不少地区存量房仅维持在4-5个月的供给，呈健康发展态势。具有国际视野的投资人可以尝试走出国门，选择海外地产作为标的，原因有二。一是多元化资产配置，增加美元资产对冲汇率波动风险；二是合理利用好美国较低的按揭利率（平均3%～4%），获得较好的资本收益率。 美国地产已经没有次贷危机时期的巨大泡沫，自2012年以来的新一轮的地产上涨远没有达到高点，而这一轮的涨势是有实体经济的复苏推动和支撑的。

（文章有部分引用自《华尔街见闻》）

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