这一轮牛市，从去年下半年以来的上升，是合理的吗？是必然的吗？

这一轮中国股市上升，符合国家的发展战略，也符合包括上市公司在内的绝大多数企业与投资人的利益与需求。

中国股市大概有三十几年发展历程，经过几次比较大的起落。这一次长达七年的横盘，从2007年至今积累了上涨的力量。

提振股市是当前政府经济政策工具箱中少有的“一石三鸟”的手段。首先有利于稳增长。股市通过IPO、定增等方式引导资金流向实体经济，这只能在股市总体向好的情况下才能顺畅实施。

第二有利于调结构。这一轮调结构，实际上是以技术进步为特征的调结构。股市通过定增等方式使资金向优势企业聚集，并通过并购等手段扶强抑弱。高的、离谱的PE倍数是这个事情的一个表现，给人以无限想象力的互联网企业可以有百倍PE，而落后产能越来越不值钱。

第三是拉消费，股市启动初期是吸金的，资金向股市去，到了中期会把消费拉起来。比如今年5、6月份房地产向好，实际上和股市正相关。

第四是提精神。经济基本面较一般，GDP增长率在7%左右，下行压力还较大，在这种情况下，有一个调控工具，比如股市，能够既提振信心又实现上面三个效果，这就是好工具。

这一轮牛市相关部门形成共识、凝聚决心，当然也有其他考量。比如大规模国企混合所有制改革开始之前，把国有股的价值拉起来，这会避免国有资产流失。WTO新的阶段开始了，中美投资协议启动谈判，大规模外资进入之前，把中国的资产价格拉起来符合国家利益。

从这几个角度讲，这一轮提振股市，在政府层面少有地取得了共识。也有人提出，“中国经济并不好啊，特别是这半年实体不振，有效投资不足，好的标的企业不多”。实际股市逆周期有国际先例，美国2009年开始起股市一直在往上涨，股市先于经济周期发动，这是有先例，有合理解释的。

当然再加上我们的“一带一路”、互联网+、亚投行等国家计划实施，也需要一个有效的金融市场来拉动。因此这一轮股市可以说是政策市、资金市、人心市，符合多数人的意愿。

股市是从2014年6月中旬左右开始启动，2000点开始;到了今年6月12日的高点5178，一年左右时间涨了250%。这明显是涨疯了。监管部门的希望是慢牛，但是结果变成了疯牛。

我们的监管部门缺乏建设多维度、多层次现代金融市场的理念、方法和经验。监管部门也是人，不是神，谁也不能先知先觉。交学费是必然的。

6月20日，在青岛中国财富管理年会上，我与高西庆、王波明、刘纪鹏、张慎峰同台。当时我就讲，我们的官方媒体说的有点儿多，监管部门对微观市场干预的有点儿多，而且整个作业有些“粗糙”。“国家牛市”弄不好会出大问题，会落埋怨。一盘好棋也有下糟的可能性。

这次行情与以前相比有三个深刻变化：

第一个是对冲工具。以前中国股市没有股指期货作对冲工具，单边涨才挣钱，没有应对反向做空的机制和办法。ETF50等产品推出后，单边市变成了双边市。今年6月份金融股指期货日交易量峰值到了2.8万亿。那个信号再清晰不过了，反向工具开始起作用了。而金融监管当局缺少这个意识，因为这种局面以前没有过。

第二个是加杠杆。股市启动之初为活跃交易加杠杆是可以的，两融是证券界争取了20年才取得的成果。问题是高得吓人的5倍甚至10倍杠杆，完全没有风险意识，不可能不出问题。如何监管杠杆？完全习惯地正向操作，正循环。你越涨我越加，越加越涨，最后加到车停不下来了。然后又不合时宜地撤杠杆，限期完成，不讲方法，一下把这个泡瞬间戳穿了。

第三个是互联网融资工具的流行和互联网信息传递速度加快。Homs系统把中小股民发动起来加杠杆。网上疯传股民融资爆仓后跳楼的消息，在那段时间可以说是人心惶惶。

股市到了5000点回调是正常的，没有只涨不跌的市场，只不过这次回调被这几个动作的连环效果放大，产生了类似多米诺骨牌效应，踩踏事件发生了。大家都开始夺路而逃，就只有两扇门，几百个人在屋子里，当门被挤住，就有踩踏事件发生。

说什么阴谋论，什么恶意做空，那都是自己给自己解释。什么叫恶意做空？那还有恶意做多吗？只要在规则允许范围内的买卖，还用什么道德评价吗？一位央企领导说“敌对势力是冲着五星红旗去的”，依我看这种情况可能有，但肯定不多。绝大部分是内部力量冲着“红彤彤的毛主席头像”来的！

若单一来使用，监管层的一些政策、工具都是常规的、合理的。但是多种政策、多种工具、多重效应耦合叠加就超过了其经验范畴。

面对股灾没有预案，处理简单粗暴。一开始是不重视。证监会先应对，其他部门观望，没形成合力。就像冲马桶，一桶水倒下去就解决问题了。你拿一杯水冲一下，他又拿一瓶水冲一下，表现都挺积极，没有形成合力，达不到临界的那一下。后来开始急了，开始慌不择路，叫停IPO、募到的资金退回，限制股指空单手数等等，有些措施是触碰法制与市场底线的。

股市总体还会向上，这符合政府、百姓的根本利益，这一条没变。因此，基本面并不会因为这次股灾改变。接下来几年内，中国股市会以此为经验教训，继续往前走。

股市向上是大概率事件。这次5100点调整，要比6100点要好，比7100点要好。设想一下，如果真到7100点出了这个踩踏，后果可就更严重了。

另外中国金融市场太“薄”，涨跌停板制度原始设计是要保护股民，现在变成“坑害”股民。跌停板出不来，卖不了，等于瞬间流动性没有了，这是制度设计需要完善的地方。

这一次股灾将在中国金融史上占据极其特殊的地位。2015年7月8日，你在北京金融街上走，看到四十岁左右的金融人士，都是一副末日到了的面容，真的心里没底了。因此那时使用什么手段，大家都不会说什么。但我们要反思，要汲取正面的、建设性的经验教训。

这轮国际金融危机处理有两个要点：去有毒资产和去杠杆化。咱们的有毒资产就是估值过高，特别在创业板、新三板，有些企业估值太高了。要缓缓的去杠杆。

接下来的中国股市走势将有两大变化方向。首先，走向真正的价值投资，这是技术的进步，继续沿着互联网+的技术进步，加上国企改革，这两者会释放出大量的生产力。未来，价值投资沿着技术进步和国企改革，向改革要效益。

其次是投资人结构必须变。现在中国股市以小散为主，太可怕了，据统计，资金量在一万元以下的股民为21%，10万元以下的股民约占60%。只要有这种股民结构在，股市必然会发生暴涨暴跌的市场情绪，因为这里面没有专家，没有价值投资的概念。买股票的目的变成了猜股价涨不涨，押小道消息，在这些方面都应该发生适度的变化。

最后，个人觉得这次股灾应该学到最重要的就是要坚定市场理念。政府可以在特别情况下介入，但总体上还是要遵循市场的决定力量，要尊重市场、敬畏市场、相信市场。特殊时期的“强力调控思维”也许有其合理性，但一旦滥用，那将是改革的倒退。

作者|国富资本董事长熊焰，在正和岛后花园线下沙龙活动中的发言 正和岛内参《决策参考》

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