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来源：香港万得通讯社

在3月的议息会议上，美联储维持联邦基金利率不变，且点阵图显示其今年加息的预期中值由4次缩减为2次。此后两周，美联储主席耶伦连续“放鸽”。目前，交易员们预计美联储4月会议上加息的可能性已降至零。

为什么美联储迟迟不加息？这里有个让人意外的答案——为中国经济转型争取时间。

从德银（Deutsche Bank）最新绘制的“耶伦海外事件担忧排行榜”中可看出，这位美联储主席对中国的关注度在今年显著上升。

（红色代表中国因素，浅蓝色代表美元因素，深蓝色代表全球因素）

目前中美两国联系越来越紧密，美联储再也不能忽视来自中国的逆风。例如，在去年8月和今年1月，因为中国人民币兑美元大幅贬值，美国股市随之遭遇一波惨跌。

(黑色：美元兑人民币即期，红色：标普500指数)

现在，一些分析人士表示，耶伦之所以一再“镇压”美联储加息预期，就是为了给中国留下喘息空间，让其能够进一步调整经济和货币政策。美联储至少要到今年下半年才可能再次加息。

美银美林对美国信贷投资者的调查也显示，在投资者担忧排行榜上，中国居首（前四大担忧是中国、油价、地缘政治风险、经济放缓），这也与美联储近期的鸽派立场相吻合。

美银美林指出，更激进的美联储加息步伐，可能会加速中国资本外流，这会导致同等规模的中国货币政策紧缩，进一步打击疲软的经济。而为了阻止资本外流，中国央行将追求更激进的货币贬值措施，又将推低商品价格。

国际货币基金组织（IMF）周一也表示，美联储加息并不是一个独立的问题，需要考虑中国的“涟漪效应”。中国对全球市场的冲击将随着国家金融影响力的增长而不断加强。

听惯了“Brexit”和“Grexit”这两个分别指英国以及希腊脱离欧盟的术语，杰富瑞集团(Jefferies)的首席市场策略师David Zervos在上周三的一份报告中提出，耶伦正在极力防止“Chexit”——人民币与美元脱钩及其潜在风险。

Zervos指出，倘若人民币和美元之间的连接被打破，那将成为一个“系统性”的事件，并引发大规模的市场效应。在未来几个月里，欧洲和日本对这一切的反应都是个大问题。

周二，日元兑美元在110附近交易，是自2014年10月来最高。欧元在1.140附近交易，是接近半年来高位。

（美元兑日元）

海外经济增长和金融市场的发展是美联储没有办法控制的，因此只有寄希望于其他国家自身，比如中国的经济转型做的好，溢出效应小，不然美联储只能被动的等待。

仓促加息一方面会形成对美联储自身的负循环，收紧会传导给新兴市场（EM）压力，这种压力会对大宗需求全球金融市场稳定造成影响，大宗需求影响会进一步又传到给金融市场影响稳定，而全球需求的不稳定叠加金融市场的动荡又会进一步制约美联储行动。

所以美联储只能采取拖延的方式，用时间来换取这些外部国家的稳定。就像去年9月份加息路径被押后到12月份，今年3月份加息路径可能被押后到9月一样，美联储决策已经越来越受制于外部市场。因为美联储接连释放温和信息，我们看到3月份之后新兴市场出现了资本流入的迹象，资本流出的压力就放缓了很多，而美联储加息放缓，美元上涨的动能也放缓，使得人民币贬值的压力得到了很大的释放，这为稳定中国的金融和经济提供了坚实的基础。

（3月新兴市场资产流入创新高）

正如市场预期的那样，中国正在充分利用这个难得的“空档期”，从较激进的货币政策转向多项措施共同推动资本市场发展，包括实施债务互换，甚至允许如东北特钢这样有国企背景的企业违约。

富国投资研究所国际宏观策略主管Paul Christopher表示，目前中国正在关注潜在坏账和不良债务，可能稍后会转向货币政策。

在本周四，耶伦会再次发声，前美联储主席伯南克、格林斯潘和沃克尔也会出席。虽然演讲包括劳动力市场和通胀等美联储传统话题，但人们会将更多注意力放在耶伦如何谈论全球市场。

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