财报 | 地产巨头Lendlease净利润增长9%，全年股价表现稳定,澳财网微信公众号文章

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作者：Jack Zhang 张一凡

澳财网金融分析师

世界大型地产建筑商Lendlease（ASX：LLC）于今日晨间发布2017财年财报，税后净利润上涨9%，每股盈余上涨8%，其他各项数据表现稳定。

按业务分类来说，民用地产开发部（Development）受到了Barangaroo South T1项目进程、庞大的公寓完工量以及低于1%的违约率，致使运营息税折旧摊销前利润攀升10%。

大型商业地产开发部（Construction）虽然最终依赖于美洲活跃的市场录得了上行，但是Lendlease在亚洲依旧毫无建树，甚至在澳洲地区出现了盈利下滑的迹象，这恐怕会形成公司的隐患。欧洲地区的好转对利润也起到了不错的支撑作用，未来欧洲的潜在大项目或将进一步扩大Lendlease在欧洲的布局。尤其是Google在伦敦建设总部的项目，价值或将达到100亿澳元。

投资回报率达到了11.7%，超出预期范围，伴随着管理资金大幅上涨11%至261亿澳元，最终帮助地产投资部（Investments）取得不错的成绩。另外，运营成本下降4%使得整个集团的息税折旧摊销前利润获得了14%的上行。股价截至下午3点为16.41澳元，较上个收盘日的16.45澳元稍稍下滑0.24%，说明各项数据均符合市场预期。

Lendlease各项财务数据

（来源：Lendease财报）

虽然Lendlease的每股盈利仅上涨8%，但是公司的中期和期末股息均上涨10%，均为0.33澳元，全年股息录得0.66澳元，按照上周五8月25日16.45的股价计算，股息收益率为4%。自开年以来，ASX 200指数的表现非常疲软，勉强维持在1%上方。然而Lendlease的表现在1月跳水后开始后开始了逐步上行，超出ASX 200约10%左右。不过，相比2017上半财年12%的税后利润上行以及11%的每股盈余上行，下半财年的表现不及市场价格给出的预期，因此今天财报公布后股价有略微缩水。

Lendlease股价表现

（来源：路透）

按照16.45澳元计算，Lendlease的市盈率为12.6倍，其他地产行业上市公司如GPT（ASX：GPT）、Stockland（ASX：SGP）和Mirvac（ASX：MGR）市盈率都在7倍左右。较高的市盈率主要是因为其净资产收益率（ROE）接近13%所导致的，两者相乘的市净率（P/B）达到了1.63倍。13%的ROE能否撑得住1.63倍的P/B呢？笔者截取了过去5个财年Lendlease的数据，如下图所示。

Lendlease近五年数据图

（来源：Lendlease公司财报）

Lendlease的ROE近五年一直维持在10%以上，在管理方面可谓是非常强悍了。2014年的市净率曾接近3倍，财报公布后瞬间跳水至1.75倍左右。2015年的市净率又过低，仅有1.1倍不到，财报公布后拉升至近1.6倍。基于目前1.63倍的市净率以及历史数据来看，Lendlease处于一个比较合理的位置，13倍左右的市盈率和13%左右的ROE也属于较为常规的估值区间。因此股价略微有所波动，但是大幅变动或难发生。

Lendlease的存留现金逐年增多，截至财年底已有12.5亿澳元的现金。不仅如此，Lendlease的利息备付率也比较健康，拥有非常强的借钱能力。辅助以13%的ROE和12倍左右的市盈率，笔者猜测Lendlease有一定的可能进行股票回购（buyback），原因如下：

Lendlease目前的Gearing（地产行业特殊的Gearing，净负债比总有形资产减去现金）相比目标值的10-15%来说仅有5%；

手上留有12亿澳元现金以及22亿澳元可透支资金，共计35亿澳元的流动资金；

目前的融资成本极低，现金利率长期保持在1.5%，Lendlease作为稳健的大企业，融资成本连3%都不到。如果能保持强劲的现金流，或有不错的套利空间。

结合上述特点来看，Lendlease可能会采取回购部分股票，用更便宜的债来支持企业。不仅可以控制成本，还可以提升每股盈余，一举两得。因此，溢价收购的可能性被提升，投资者或许可以抓住这个机会获取套利。不过，地产行业本身负债水平就较高，再加上套利伴随着的是一定的风险，回购这一推测并不绝对，仅供参考。