风水轮流转，人民币转升，这让在中国南方做出口生意的高先生很是惆怅。6月初他拿到了春季订单的回款，当时美元/人民币的汇率不到6.8，比签合同的时候低了不少，他想等到6.9左右再去结汇，结果一等两个月，美元/人民币跌到了6.67。厂里急着用钱，他咬着牙先结了60万美元。
“一下子损失了10万元，这可都是纯利润啊。”他有些无奈，“平时原材料、水电啥的抠的再细，也抵不过这一下。”
高先生此前几年也断断续续和银行签订远期结汇协议，但是今年美元/人民币的走势他是始料未及。本来想着等等到汇价更合适的时候再签，没想到汇价对他越来越不合适。
“也没办法，不可能每次都看的那么准。”他表示。
好在今年多了几个新客户，订单也比往年多些。而他自己在成本控制方面做的很严格，汇兑损失也在可承受的范围之内。不过他身边的一些同行日子就更难过一些。
“这个行业里其实客户大家都认识的，区别只在于是不是你的客户。我们今年多了几个新客户，是因为有别的企业倒掉了，客户就到我们这边来了。”他称，“而且我把他们的库存低价盘了，也能赚一点。”
据他介绍，对出口加工企业而言，如果不能保证纯利润在5%以上，就会非常危险，汇率动一动企业就有做不下去的风险。今年周围有不少小企业顶着亏损硬扛着，还有些已经倒掉了。
一家浙江小型进口企业则在此轮人民币升值中获利颇丰，不过他们只在境外做了很少量的美元套期保值。其一位负责人表示，一方面他们从俄罗斯进口原材料，国内没有人民币和卢布的直接套保产品；另一方面做人民币和美元的套保还面临着美元和卢布的汇率波动，做起来过于复杂，成本也高。
多位市场人士坦言，中国很多外贸企业进出口订单利润本身就3%左右，如果汇率波动较大，企业的利润可能就没了。而今年初迄今人民币兑美元已升值约4%。
面对汇率波动的常态化，通过套期保值来锁定成本和风险成了外贸企业的一个选项。大型企业一般都有套期保值的财务制度，然而对许多中小型企业而言，本身利润率就很低，而且在国际市场上没有定价权，套期保值的成本也让其难以承受。
当前银行对企业客户办理远期结售汇业务时，会要求客户应具有相应的授信额度，或者缴纳一定比例的交易初始保证金。对大客户保证金一般是名义本金的3%-5%，中小客户的保证金比例通常是5%-10%，保证金一般按照银行基准利率计息，远低于当前实际资金收益。
“我去年跟银行签200万美元的远期结汇协议，需要在银行存100万人民币的保证金，就是按定期存款计息，一年才不到2%，现在随便一个理财收益都有4-5%。”高先生称，“企业资金紧张的时候，这部分钱也不能动用，还得额外去贷款，这对资金占用很大。”
他并表示，在人民币快速贬值的时候签远期结汇是不划算的，2016年他和银行签约之后，实际交割的美元/人民币的价格比签约价格高了300多点；而由于人民币贬值，客户还要求产品降价，导致他两头都有损失。这也是今年他没有继续签约远期结汇的一个重要原因，他本以为今年人民币会继续贬值。
“如果人民币贬值客户会让我们降价，但是人民币升值的时候我们很难涨价，如果我涨了别人不涨，客户就走了。一般都是实在承受不了我才会提价。”他称。
而企业远期购汇的成本会更高一些。某家以进口业务为主的国企外汇主管称，本身远期购汇报价在不同期限会有不同幅度的升贴水，而且目前银行远期购汇有20%的风险保证金还未取消，这部分成本会通过远期购汇报价时加几百点来转嫁给企业。
“这段时间人民币升的很厉害，对大型进口企业来说，提前锁定风险的成本是固定且显性的，企业会把汇率作为产品定价的一部分，再算上一定的利润率。中小型进口企业可能定价机制不够完善，‘裸着’的结果就是人民币升值就多赚点，贬值就得亏。”上述外汇主管称。
此外，一些企业的财务制度安排上，远期合约会单独考核其盈利性，这样一来企业财务人员会担心，如果汇率方向看反了，做远期结购汇就会产生财务费用支出。
“这一两年人民币汇率大幅波动对改变企业财务制度肯定是有帮助的，但是目前改变动力还不大，因为大家可能就不做了远期了，就用即期，反正用即期谁都不能说财务人员的责任。”一中资大行人士称。
近几个月来，随着美元/人民币接连走低，企业的远期结汇也在明显增加，亦显示出企业对人民币贬值预期的变化。
外管局公布的数据显示，2017年上半年，银行对客户远期结汇签约同比增长94%，远期售汇签约下降18%，远期结售汇签约顺差95亿美元，其中一季度逆差34亿美元，二季度顺差130亿美元；去年上半年为逆差370亿美元。从7月的数据看，远期结售汇继续保持顺差。
“对客户来说结汇是刚性的，以前囤着美元的客户现在大量结汇；购汇也以实需为主，由于人民币今年来一直升值，我们客户都没什么远期购汇了。”一中资行交易员称。
他并表示，现在坚定看空人民币的客户越来越少，但总体上认为人民币长期看贬的人仍相对较多。如果进出口和结售汇呈现出双顺差，才能说明看多人民币的力量占优。
不过，由于中国外汇市场长期以来是单边走势，即便这两年来波动，单边升贬的时间也相对较长，加上“实需”原则之下市场交易主体单一，容易形成一致性预期，人民币贬值时“恐慌性购汇”，升值时又造成“踩踏性结汇”。
“当前中国汇市正走在典型成熟市场的必经之路上，这两年来的汇率波动对市场是很好的经验教训，赌方向的风险很大，汇率迟早是要放开的。”前述国企外汇主管称。
过去两年多来人民币的波动虽然教育了市场，但只有市场反复出现双向波动，让谁都看不准方向的时候，企业才能真正体会到，汇率瞬息万变难以预测，如果不做避险，那收益会更加不稳定；而对中小企业而言，未来或需设法从别的方面弥补避险成本。
那么如何在汇率频繁变化的市场中掌握主动权呢，且听法询怎么说！
一直以来，汇率波动是进出口贸易企业结售汇需要承担的风险，正如前文所述，随着外汇市场的发展，外汇衍生品的逐步成熟，很多企业不再满足于即期结售汇业务，也开始积极寻找规避风险的方法。
下图为离岸人民币CNH与在岸人民币CNY的历史价格走势图，可以清晰的发现，近期美元兑人民币汇率涨势如虹，8月22日在岸人民币兑美元收报6.6620，人民币汇率正处于双边波动阶段。另一方面，即期汇率的波动会影响到市场对人民币远期汇率的预期，预期的变动会反过来促进即期的走势，是相辅相成的关系。
CNY与CNH即期历史走势图
CNY与CNH一年远期历史走势图
也就是说，将汇率风险控制在可控范围内，一方面需要对外汇走势有一个基础的判断，另一方面，合理计算风险敞口，选择适合的外汇衍生品锁汇是明智之举。那么，具体有哪些方式呢？对他们来说，无非就是三种选择。
即期结售汇是指银行依据企业申请，与企业按照约定办理结汇或售汇业务，并在交易订立日后两个工作日内完成清算，且清算价格为交易订立日当日汇价的结售汇交易。是在国际贸易中运用最为普遍的结售汇方式。
众所周知的“811”汇改事件，中国央行将人民币汇率中间价下调1000点，人民币一次性贬值2%，创下历史记录，从此人民币兑美元改变多年来的单边升值状态，进入双边波动阶段，汇率波幅扩大，汇率风险上升。与此同时，美元进入加息周期，而人民币处于降息环境，一旦看错方向，在不做任何管理的情况下，汇率波动将吞噬产业微薄利润，风险巨大。
远期结售汇是指银行与企业签订《人民币与外汇衍生交易主协议》及相关配套合同文本，约定将来某一时刻或某一期间为企业办理结汇或售汇的币种、金额、汇率等交易要素，到期双方按照协议约定办理结汇或售汇的业务，分为有固定到期日的远期交易和可在未来某一时间段内进行交割的择期交易。远期结售汇是面对汇率风险的避险措施。
2016年初，离岸人民币兑美元出现了一波急跌行情，市场恐慌情绪增加，汇率风险的管理成本极具拉大。境外市场已经过度预期了人民币的贬值幅度，3个月远期成本达1.2%，即离岸人民币对美元汇率在3个月内由当时的6.50大幅下跌至6.58以上。
无独有偶，近期人民币涨势惊人，境外市场再次发生较大反应，离岸人民币对美元远期汇率在3个月内由6.9749增长至最高6.6844，涨幅达4.16%。那么究竟是发生了什么呢？
上图为美元兑人民币与美元指数走势，兴业研究认为，它们的“脱钩 ”，或意味着未来美元指数贬值阶段，人民币有效汇率跟随美元指数变动，继续修复高估。事实上，兴业研究在8月11日的汇率报告中认为，年内人民币相对美元仍有升值空间，尤其是十九大召开之前，认为人民币预期存在自我强化， 即期人民币汇率走强能够化人民币波段升值预期，人民币改善反过来促进人民币走强。时值 “811”汇改两周年之际，预计未来人民币汇改将有力推进，包括进一步扩大波动区间、完善人民币外汇市场建设（例如推行区域外汇交易等）、取消购汇20%准备金、调整中间价定机制等措施。
中信期货则认为，近期美元下跌还受困于内外双重不利因素的困扰。市场对于欧央行收紧政策的乐观态度和对美联储却可能无法如期紧缩的担忧，加上国内购汇趋于理性，结汇意愿有所回暖，改善了外汇市场供求格局，使得推动汇价进一步上行成为可能。
总之，通过远期锁定汇率风险，在经济上才是有利可图的。但是，高额的人民币的锁汇成本对企业来说过于高昂。
面对错综复杂的市场环境，想做出优秀的对冲交易决策选择，需要结合自身需求做出理性的市场判断。由于外汇远期业务需要企业缴纳全额保证金，造成资金占用的同时，提高了资金成本。而2016年开始，银行代客远期售汇时，外汇期权仅需缴纳二分之一的风险准备金，这就在一定程度上降低了期权的成本，期权业务量急剧攀升，成为了企业规避汇率风险的重要选择。
人民币与外汇期权是指银行与企业签订《人民币与外汇衍生交易主协议》及相关配套合同文本，为企业办理买入或卖出普通人民币与外汇期权业务，以及包含两个或多个期权的期权组合业务。
企业买入普通人民币与外汇期权业务（又称买入人民币与外汇期权业务）是指客户支付给我行一笔以人民币计价的期权费，以获得在未来某一约定日期以约定汇率进行约定数量结售汇交易的权利。概括来说，期权可分为下列四类：
在进出口结售汇中，企业选择规避汇率风险主要秉承以下四点核心要求，即可在汇率变动下掌握主动权：
一是在制定外汇风险管理目标时，要考虑到同行业其他企业的做法和自身的特性。拥有多年汇率风险管理经验的人才储备和灵活的风险管理政策和机制，方能选择较为复杂的期权组合产品进行风险管理。
二是外汇风险管理方法的选择要介于保守、激进和动态的方法之间。大多数汇率风险管理选择了期权组合工具，而不是简单地选择激进的远期，或保守的不做，由企业在理性评估汇率风险概率和损益大小后，审慎综合考虑的结果。
三是外汇风险管理目标要充分考虑到成本和会计核算，减少经济成本的不确定性。虽然选择购买期权从会计核算上是一笔费用支出，但不可忽视经济成本的重要性。以最终控制经济成本作为风险管理的首要目标。
四是建立科学的风险管理策略体系，在符合产业需求的基础上，正确和恰当地选择金融工具（见下图）。例如，在人民币单边升值阶段，面对确定出口订单的出口企业，运用远期结汇，可以提前锁定美元兑人民币即期汇率，并且可以通过掉期点获得一定的利息补偿；而在人民币贬值阶段，海外工程企业在未知能否中标的情况下，对潜在的购汇需求，可通过购买一个价外美元看涨期权的方法，以更低的成本锁定汇率风险。
文章来源：路透中文新闻部 （孙琦子）、跨境金融监管
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