1.

>>>市场风险<<<

市场风险是指由于基础资产市场价格的不利变动或者急剧波动而导致衍生工具价格或者价值变动的风险。基础资产的市场价格包括市场利率、汇率、股票、债券行情的变动。

鹰派的美联储将带来美元牛市，可能预示着金融市场波动率的回归。美债收益率曲线可能牛陡。

２０１７年，在特朗普政府经济政策未达预期、全球主要经济体经济复苏等因素作用下，美元对其他主要货币汇率持续下行，衡量美元对全球一篮子货币汇率强弱的美元指数全年下跌逾９％，为十年来最大跌幅。

有业内人士认为，２０１８年美元仍将面临多重压力，恐难逆转颓势。但美元在２０１７年的走势出乎市场预料，２０１７年年初触及１０３．８的最高点后，年内持续走低，一度跌至９１．３，为２０１５年来的最低水平。美元对其他主要货币汇率均下跌。

但汇丰表示，尽管现在市场一片看衰，但2018年美元还是有重拾牛市的风险。若明年薪资和通胀的上涨，促使美联储态度变得更为鹰派，投资者就要防范相应的风险。考虑到更高的通胀以及薪资的增长，美联储明年可能会有更鹰派的态度。而就业市场收紧以及一个健康的美国经济可能暗示着难以置信的经济增长。高通胀可能会更容易推动美元的上涨，那么新兴市场的部分货币可能首当其冲出现贬值。同时融资成本会更高，进一步压榨套利空间。

随着美联储缩减资产负债表、增加短期国债发行，非美国银行可能面临短期美元流动性稀缺。欧元、英镑和日元的交叉互换基点可能进入更深的负区间，经常帐赤字国可能出现融资问题。金融行业股票可能出现风险。

美联储缩减资产负债表会导致外汇储备持续减少，汇率、股市均会下跌，与此同时增加各国政府和企业美元债务成本，致使各国国内经济增速下降或者负增长。而由于短期国债流动性好、安全性高，投资者愿意以较低的利率购买短期国债，美国政府可以通过更多发行短期国债来降低融资成本。

外汇互换，或称交叉货币基点互换（ Cross-currency basis ），通常被银行及机构投资者们作为一种筹集外币资产或对冲货币风险的手段。外汇互换受美元影响很大。当美元出现短期流动性稀缺时，导致的结果就是，其他货币对美元互换基差都出现拉大，甚至可能转为负值，大量违反抛补利率平价理论，这就导致了基差越是负值，外汇远期市场借入美元买入其他货币的溢价就越大。因此，美元互换基差的拉大就变成了美元供应的基础指标，进一步逼迫市场买入美元。

“经常帐”也叫做“经常项目”，是国际收支平衡表中的三大项之一。这个平衡表是反映一个国家在一定时期国际收支状况的总的记录。经常账户是指反映一国与他国之间的实际资产的流动，与该国的国民收入账户有密切联系，也是国际收支平衡表中最基本、最重要的部分。

如果一国经常项目赤字，而且其他帐户没有盈余，这一般就需要通过外汇或举借外债来平衡。如果没有这个能力，一般会导致本币贬值和严重的融资问题。而美元的波动会进一步影响到这些经常帐赤字国。

中国实体经济去杠杆的潜在后果可能比市场预期的更大。人民币收益率优势下降，对汇率产生下行压力。中国股市可能出现显著调整，中国敞口较大的市场可能面临压力。

明斯基认为长期的经济繁荣是下一次金融危机的温床，从这个假说来看，中国符合条件。过去25年中国经济发展有目共睹。中国90年代初在全球GDP占比不到2%，现在已经接近15%。即便是2008年金融危机之后，中国依然保持了高速的经济增长。

然而问题在于，长期的繁荣会导致越来越多的投机性杠杆和非生产性投资活动。过去二十年里，中国的地产热潮历史罕见。固定资产投资在GDP中的占比从2000年的23%猛增至2016年的87%。这种资本错配最终的代价将是未来的中国经济增长。未来中国实体经济去杠杆后的潜在影响将会超过市场预期。

2018年人民币收益率优势可能下降，汇率下行压力增加，这会增加人民币面临贬值的压力，而这贬值压力主要是由于出口顺差的缩小，再加上资本大量外流造成的。这些会进一步影响中国敞口较大的市场并引发信贷危机。

2.

>>>政策风险<<<

政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。

由于负利率适得其反或者通胀指标大幅上升，欧央行决定提高政策利率。货币市场利率上升，收益率曲线趋陡。欧元可能大幅上涨至1.25至1.35 。

2017年12月14日，欧洲央行将公布利率决议。这将是欧央行月度购债规模减半前的最后一次利率决议。市场将目光聚焦于欧央行本次公布的最新经济预测—尤其是对通胀的预测，此外，欧央行未来购债计划的安排也会引起证券市场的波动。

今年美联储掀起了一阵加息潮，全球各大央行都开始纷纷采取紧缩的政策，欧洲央行也存在紧跟美联储的步伐的可能性。通过市场之前预计，鉴于欧元区经济增长强劲，且欧洲央行行长德拉基做出的鹰派举动，都暗示欧洲央行缩减宽松政策的时机已经成熟了。这些变化无疑会对证券市场产生影响，并给投资者带来风险。

潜在通胀明显加速，经济增长强劲增长，导致日本央行意外退出宽松政策，减少日债购买量，随后逐步上修10年期日债收益率目标。美元兑日元可能快速迈向100或更低，此不利于日本股票。

2018年1月9日，日本央行宣布，削减部分长期限国债的购债规模，其中10-25年期国债的购债规模减少100亿日元至1900亿日元；25年期以上国债购买规模减少100亿日元至800亿元。日本央行宣布缩减国债购买规模的举动引发了金融市场的动荡。消息发出后，日元汇率飙升，美元兑日元一度急跌0.5%，至112.60，国债收益率也出现上升。

日本央行目前仍在全力放松货币政策，而美联储和欧洲央行正在放慢他们的这一计划，而美联储在这方面走得最远。虽然此举是根据央行最新政策进行的技术性调整，但却引发了一波猜测，即日本央行可能准备退出其大规模超宽松货币措施。未来日本股票市场将存在更多风险与波动。

如果英国与欧盟没有达成相关协议或者其中一方拒绝了拟议中的协议，英国可能迈向悬崖的边缘。英镑兑美元可能也会下跌至1.10，欧元也会受到负面影响。生产率下修可能导致市场利率明显下降，固定收益资产需求增加。英国敞口较大的欧洲股票承压。

2017年12月4日，英国与欧盟就退欧协议的关键谈判，因为北爱尔兰问题在最后一刻破裂。这意味着，英国首相特雷莎梅未能达成一项关键协议，从而启动有关英国脱欧后与欧盟自由贸易关系的谈判。消息之后，英镑下跌，黄金收复部分涨幅。英国和欧盟的投资市场均会受到较大影响。

到2019年，英国将正式退出欧盟单一市场，届时数千份金融岗位将重新分配在欧盟境内。对于英国来说，脱欧的最大代价或许是伦敦逐步丧失国际金融中心地位，进而导致英镑的国际地位下降。英国脱欧的副作用已开始显现出来。2017年消费品价格飙升，商业信心下滑，经济增长大幅放缓，房地产市场陷入停滞。如果英国最终还是走上硬脱欧之路，那么英国未来的经济发展怕是要面临更多的挑战，而英镑要想翻身怕也是难上加难。

3.

>>>经济风险<<<

经济风险，指由于外汇汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性，即企业未来现金流量折现值的损失程度。

如果房价大幅下降，经济增长可能放缓，央行加息的意愿将下降。如果消费者信心下降，金融行业和可选消费行业股票将受冲击。

从人口结构和住宅存量看，中国房地产投资长期面临较大的下行压力。房地产开发投资增速在2010年见顶，在此后的两轮房地产小周期回升过程中，房地产投资和新开工面积增速回升的幅度逐步减弱。

2018年央行加息存在两大不确定性。第一，经济增长不及预期，通胀压力显著下降，预期持续低迷。第二，企业和地方政府融资平台债务突然暴露，加息将对存量债务形成重大冲击。如果出现以上两种情况，2018年加息的概率会显著下降，维持经济稳定重新成为工作重点。

主要经济体的政策制定者放弃新的贸易法案，退出已有的协定，建立新的贸易保护障碍。欧洲和日本的企业更加国际化，存在风险。

国与国之间的贸易增长是近几十年来最重要、也最有争议的经济发展形式。然而，全球贸易已不再上升。据掌握着最好数据的荷兰统计学家，全球贸易量在2016年第一季度持平，而后在第二季度下降0.8％。美国的情况也不例外。美国去年的进出口总值下降了2000多亿美元。在2016年的前9个月里，贸易额再次下降了4700亿美元。这是第二次世界大战以来美国与其它国家的贸易首次在经济增长期间出现下降。

全球经济增长放缓是贸易减少的原因和结果。在经济看好时，繁荣增加贸易，贸易促进繁荣。目前的情况正相反。消费和投资的减少拖累了贸易，继而导致经济增长放缓。

有迹象表明，贸易减少也有结构性的原因。发达国家似乎在背弃全球化进程。世界贸易组织最近一轮全球贸易谈判去年以失败告终。太平洋沿岸国家试图建立的跨太平洋伙伴关系区域贸易协议也在走向破产。

同时，新的贸易障碍在增加。英国正在离开欧盟。世界贸易组织今年7月表示，其成员国自从2008年以来共实施了2100多项新的贸易限制措施。全球贸易正在趋于疲软并加剧了投资风险。

资本投资增加、生产率上升有利于经济，但是可能导致更高的长期利率，美债被抛售，新兴市场货币可能贬值。

美联储每三个月会公布一次利率预期的点阵图，该点阵图显示了各联储银行行长对短期和长期内联邦基金利率的预期。美联储的利率路径“点阵图”一直被认为是美联储政策工具的重要组成部分，也是外界预测美联储政策的重要途径之一。

自2017年1月以来，美元显著走强，新兴市场货币集体承压。美联储公布的“点阵图”显示未来可能会加息。受此影响，未来美元若强势回归会导致其他主要经济体货币被动贬值，新兴市场货币遭受新一轮震荡，亚洲一些新兴市场国家货币兑美元汇率下跌幅度会尤其显著。

新兴市场经济增长可能剧烈放缓、通胀暴涨、或者公共财政恶化。政策信誉度更高的低利率国家央行能更好地应对高通胀。

在美联储货币紧缩和中国经济放缓这两大风险的双重影响下，新兴市场将迎接自2013年以来最严峻的考验。新兴市场今年受到经济增长同步复苏的推动，贸易增长强劲，企业盈利稳健，整个新兴市场平均利率水平维持在低位。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)驻伦敦的东欧、中东和非洲经济主管戴维•豪纳(David Hauner)表示：“对于新兴市场资产而言，2018年很可能是自2013年‘缩减恐慌’(taper tantrum)以来最严峻的考验。”

笼罩在新兴市场总体乐观前景上方的另一团乌云是中国渐渐出现的经济放缓。据调查经济学家预测的私人机构“共识经济学公司”(Consensus Economics)预计，明年中国的国内生产总值(GDP)增长将放缓到6.4%，低于今年第二季度公布的6.9%的官方数字。中国经济放缓的主要表现可能是房地产市场的降温，10月份的数据已经显示房地产投资、新房开工和销售的增长势头出现显著放缓。