作者：Elina Tang
澳财网金融分析师
摘要
上周四（8月23日），Webjet（ASX: WEB）和Flight Centre（ASX: FLT）几乎同时公布财报，这两家公司同属旅游业巨头，同样以售卖机票起家，同样以澳新为主要市场，均致力于打造“旅游一条龙”的综合性旅游服务公司。
然而财报公布当日，它们的股价走势却有着“天壤之别”——WEB当日收盘价比上日上涨18%，小幅震荡后继续上涨；而FLT股价当日下跌8%，继而连连下挫。
究竟是什么原因导致市场对于这两家同类型旅游中介财报的反应迥然相异？
业务模式比较
FLT和WEB虽同处旅游业，有上述诸多共同点，但是它们的业务模式各有侧重。
Flight Centre门店的红色招牌随处可见，然而它的业务远不止如此。FLT占据澳洲旅游中介市场16.8%的份额，总市值超60亿澳元，是当之无愧的行业巨头。1980年，FLT以线下门店销售机票起家，之后通过收购世界各地旅游公司，将业务覆盖至23个国家。
另外，随着互联网使用率及市场渗透率不断加强，传统的FLT也不得不积极扩张线上势力，成为一家线上和线下齐头并进的旅游中介公司。
FLT的业务由个人休闲游、公司商业游和旅游体验网络TEN三个部分组成。值得一提的是，FLT从2017年开始推行TEN，力求实现旅游产业的集中化采购、分销以及服务，达成规模经济，提振利润；另一方面，FLT希望构建一个全球地接、观光以及酒店网络。值得投资者注意的是，FLT将企业的核心竞争力寄希望于TEN，然而该业务耗资巨大，仍未实现盈利。
相比FLT这样居于“龙头老大”地位的旅游公司，WEB则更像半路杀出的一匹黑马，它的体量虽不如FLT庞大，但是地区扩张迅猛，业务增长强劲。目前，WEB已成长为澳洲最大的线上旅游中介（online travel agency，OTA），兼顾B2C“旅行一条龙服务”和B2B酒店批发。
在2C端，WEB旗下有旅游中介平台Webjet和租车平台Online Republic。这两个平台以低价为竞争优势，提供“旅行一条龙”服务。WEB的2B端酒店批发业务已遍及全球，欧洲酒店运营商JacTravel在2017年九月也被WEB纳入麾下，除此以外，WEB旗下品牌还有Lots of Hotels、Sunhotels和Fit Rumms。
WEB的长期发展目标并不局限于高利润的B2C业务，该细分行业竞争者纷繁复杂，且准入门槛相对较低；而是希望能在B2B酒店行业中异军突起，占据先发优势。该策略的正确性在今年财报中得到印证（详见下文）。
FLT——财报光鲜，实际表现不及预期
2018财年，FLT的交易额（TTV，total transaction value）达到218亿澳元的空前水平，同比增长9%，这表示FLT每天能产生近6000万澳元TTV；基础税前利润（underlying profit before tax）达到3.85亿澳元，同比增长17%。
投资者可能会感觉疑惑：面对这样一份“光鲜亮丽”的财报，二级市场为何会对FLT看空情绪明显？笔者认为，FLT在2018上半财年表现空前优异，投资者期待过高，而结果却不尽人意，这是FLT乐观的财务数据背后，导致股价下跌的根本原因。
FLT的上半财年财报亮眼，投资者对于它的期待已经远超FLT的自我预期。然而，全年财年受下半年拖累，不及市场预期，因而股价从前日收盘价的67.1澳元跌至61.7澳元。
我们再看FLT的盈利能力。佣金为旅游中介的主要收入来源，因此佣金收入比（运营收入/TTV）是衡量旅游中介盈利能力的重要指标。为开拓线上，FLT在旗下线上平台大打“价格战”，使佣金收入占比承压。随着WEB等旅游中介崛起，FLT能从上游供应商分到的佣金抽成也受到挤压。
其次，FLT利润率表现也不如从前。当前FLT作为一个综合性旅游巨头，维持运营的成本不容小觑；另外，2018财年FLT整改业务——全面升级店内系统、加入人工智能科技、以及TEN业务的全球资源投入，都使得FLT的利润率承压。
在本次年报中，FLT对于下一财年的具体预期数据讳莫如深，表示将在十月年会中确定。笔者认为，这从侧面反映出管理层对于未来增长欠缺信心。
WEB——B2B酒店业务引领腾飞
WEB虽然没有FLT那样庞大的体量，TTV仅占FLT的十分之一，但是WEB“涨势汹汹”，现已跻身成为澳新第一大OTA和第二大酒店批发商。
2018财年是WEB腾飞的一年，WEB以其强劲增长，向股东呈递了一份令人满意的答卷：
30亿澳元TTV，同比增长54%
2.9亿澳元营业收入，同比增长54%
8740万息税及折旧摊销前利润（EBITDA），同比增长71%
5570万基础净利润（underlying net profit），同比增长63%
B2C业务是WEB站稳脚跟的根基，但该部分业务的增长属于正常范围内。股市这样明显的看涨情绪来源于“一鸣惊人”的B2B酒店业务。2018财年，该业务TTV增长近两倍基础EBITDA更是增长近七倍。
去年，WEB曾表示，目前它旗下的酒店批发业务占整个市场不到3%的份额，未来成长空间巨大；而今年的财报就是对这句话最好的解读。
当然，该业务的成功离不开WEB的战略性收购，它成功整合去年九月收购的JacTravel，使其发挥协同效应，为集团锦上添花。
既然本财年WEB表现优异，那么在未来它能否保持该增长势头，助推股价走向新高？WEB管理层对未来发展的态度十分乐观。
与FLT截然不同的是，WEB在2018年报中已经提出下一财年预期——B2C方向，Webjet和Online Republic TTV分别增长13%和3%；B2B方向，WebBeds TTV增长167%。另外，WEB提出将重点发展B2B酒店业务，预计三年内B2B业务TTV增长四倍。
小结
同为旅游中介，同一天公布财报，FLT和WEB的股价走势却大相径庭。究其原因，股价的涨跌取决于基本面消息是否符合投资者预期。FLT全年财报与上半财年对比鲜明，使投资者大失所望；而WEB依靠B2B业务的强劲涨势，异军突起，股价也随之扶摇直上。
从业务上看，WEB除了打造“旅行一条龙”服务，还着手B2B酒店业务，而该业务市场广阔，前景良好，更重要的是有利可图。从渠道上看，FLT经营线下门店还需承受巨额成本，而专注线上的WEB则没有如此担忧。
从未来策略上看，FLT专注在控制成本的前提下实现转型，侧重“节流”；而WEB将重心放在拓展B2B业务上，侧重“开源”。笔者看来，对比之下，WEB比FLT更胜一筹，未来还有更大的增长空间。
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