作者：带你去海外掘金
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在过去的一周里，许多被认为有风险的市场却表现为不断走高：标普500指数接近8月末的高点；新兴市场综合指数从2.5％反弹……
然而，这背后却是不那么亮眼的经济数据和数家央行加息：中国最新的经济数据有好有差；美国通胀数据低于预期；土耳其和俄罗斯两国都意外加了息。
资产狂欢似乎在通往顶点的路上，而各大央行正在轻踩刹车。
与此同时，一场金融危机的“观点飓风”正席卷美国的经济学界和华尔街的精英之间。从年中至今，特别是进入九月以来，双摩（摩根大通、摩根士丹利）、高盛、美银美林、法兴银行等国际一流金融机构居然同一时间达成同一个共识，认为：最多不超过两年，全球经济衰退将会重现。
• 摩根大通：随着美财政刺激减弱、美联储加息等导致企业盈利增速放缓，经济基本面将恶化，2019年美国就可能出现经济衰退。（2018.07）
• 高盛：牛熊指标来到自1969年以来最高级别，分析认为将有两种结果——未来将出现突然地“宣泄式”熊市，或者更缓慢、低回报率时期。（2018.09）
• 美银美林：比特币和新兴市场崩盘，如果欧洲卷入，就会向全世界蔓延。（2018.09）
• 摩根士丹利：美股进入“滚动熊市”阵痛期。（2018.09）
• 法兴银行：美国经济将在2019年进入下行通道。（2018.09）
• 末日博士鲁比尼：全球经济扩张即将结束，下一场危机将在2020年。（2018.09）
……（因为机构唱衰的分析太多，在此就不一一举例了）
宽松的环境、高回报率的资产，这些过去几年美好的景象，在机构们的观点飓风中，基本上荡然无存。
1经济衰退最早于2019年到来
机构同时发声，观点又极度“雷同”，最早的时间就在明年。
摩根大通的最新报告显示，随着美国财政刺激开始减弱，美联储加息对消费者、企业以及市场造成压力，企业盈利增速将开始放缓，导致基本面恶化。2019年或2020年，美国就可能出现经济衰退。
美银美林总结，美联储有加息进程“被迫”停止的情况，而这些举措大多发生在金融市场出现“黑天鹅”之后。
（图中横坐标为年限，纵坐标为美联储的息率；可以看到，每次Fed停止加息基本上都是在经济危机爆发之时。）
摩根大通认同这一观点，认为由于美国财政刺激效应逐渐消退，美联储加息将对消费者、企业和市场环境加大压力。一旦收入和盈利增速减缓，基本面将会恶化，如果市场环境再出现今年与2月类似的事件（美股市场2月5日“黑色星期一”），加息周期将逐渐走向结束。
加息只是大背景，既然社会已经达成了经济将要衰退的共识，接下来的问题就是——谁是导火索？
或许是美股。科技股是现在最大的泡沫。摩根士丹利7月中旬就下调了对科技股的评级，从“中性”调至“减持”。它指出，科技股的盈利前景相比，现在已经处于业绩高点。
苹果、亚马逊在前两个月内相继破万亿市值，已经来到了它们的超高点，而许多人认为，这已经是这些知名科技公司的顶点。值得一提的是，苹果今年最新品发布会就因被外界批评“缺乏创新”而市值收跌1.3%左右。
除了科技股，代表美国经济基本面的标普500也被诟病。摩根士丹利首席美股策略师指出，“我们将企业盈利增长的变化速度视为股票价格最重要的驱动力之一。而我们相信2019年，企业盈利增速的放缓程度将比市场预期更大。”
特朗普的贸易保护主义也在这后边推波助澜，企业收益率在不断压缩。另外，从标普500的涨幅超过平均水平的股票比例来看，这一比例已经触及14年来的最低水平，也就是说，只有少量的股票在推动美股整体的表现。
再或许是新兴市场。法兴银行在其最新的报告中就警告投资者要警惕新兴国家的债务。他们直言阿根廷、土耳其、巴西和南非这些高外债的国家尤其危险。
对2008年次贷危机曾作出最准确预测的经济学家A. Gary Shilling在采访中也主要提及了新兴市场的危机问题：
我们尤其担心8万亿美元的新兴市场企业和主权债务，特别是美元随利息上升而上涨。 这一趋势会让这些债务提供服务变得更加艰难，因为他们需要越来越多的当地货币。
此前彭博社报道称，新兴市场有价值相当于2490亿美元要在明年再融资或者偿还……
近期，金融机构还拿出新兴市场股市在这十年间的变化做了研究，发现在过去十年里，主要新兴市场的股市市值基本上没有增加。
不过除了新兴市场的债务，欧洲一些国家的债务问题，以及经济学家们谈及的——美国公司债务中的次贷借款占比大涨，都给全球的经济运行带来了负面影响。
前段时间，闻名全国的著作《原则》的作者——桥水基金达利欧又写了一本新作，名为《理解大型债务危机的模板》。他选在此时出版这本书的意图很明显，一来是雷曼危机十周年，二来他认为大众需要提前武装，以应对即将到来的经济衰退。
不过也不必闻“危”色变，要知道经济衰退是什么，可以借助达利欧的视频教程《经济是怎样运行的？》来理解。
（经济周期由短期债务周期-小起伏线，与长期债务周期-大起伏线组成。）
华尔街和学界讨论的这次经济衰退主要是由短期债务周期引起的。而综合来说，达利欧对短期债务周期的理解就是——如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。
目前许多经济体进入了加息周期，特别是美国加息和缩表的同时进行，导致市面上的美元流动性更弱了。
达利欧曾通过这套理论让他成功避开了2007年的那一场危机。对于下一场危机，他预测，经济扩张还能持续两年左右。而一旦利率上升到足以抑制经济扩张的地步，经济就会在社会贫富不均极其严重、民粹主义节节升高之时衰退，政治因素将使下一个拐点变得复杂。
正像达利欧的观点那么说的，经济衰退是经济机器运作过程中肯定会遇到的阶段，你也不必太紧张。面对衰退袭来，做好防备型资产配置，咱就能更好地避免不必要的损失。
2危机来临前，你该备什么粮？
好在是，没有熬不过的黑夜，没有等不来的黎明。
重要拐点将至，周期变换来临，对于普通人而言，到了囤粮的时候。该怎么做？不如站在前人的肩膀上看一看。
在资产配置领域，有一个非常著名的理论叫做“美林时钟”，它根据不同的经济周期，提供不一样的资产配置建议。通俗点来说，就是告诉你什么时候买什么类型的资产，才能达到最大收益。
美林时钟由美国著名的投行美林证券提出，他们总结了美国1973年到2004年，这三十年来美国各类资产和行业的回报率，并根据这些数据制作了一个投资时钟，展现不同经济周期下，应该优先投资哪些类型的资产。
美林时钟把经济分为衰退、复苏、过热、滞胀四个周期，这四种周期由经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）来决定所处的经济周期。
衰退期：经济表现为GDP低，CPI低；
这个周期的投资优先级是：债券>现金（外汇）>股票>大宗商品
复苏期：经济表现为GDP高，CPI低；
这个周期的投资优先级是：股票>债券>现金（外汇）>大宗商品
过热期：经济表现为GDP高，CPI高；
这个周期的投资优先级是：大宗商品>股票>现金（外汇）>债券
滞胀期：经济表现为GDP低，CPI高；
这个周期的投资优先级是：现金（外汇）>大宗商品>债券>股票
恒大首席经济学家任泽平团队就曾研究了1971年-2016年美国大类资产的收益率，事实发现，在不同周期下，各类资产的收益率，也是基本符合美林时钟的经典理论的。
资料来源：方正证券研究所
值得一提的是，滞胀阶段的大宗商品的年均收益会有23.02%，是因为受到石油危机的冲击，原油价格上涨，大大掩盖了同时期非石油类大宗商品价格的下跌。
那么美林时钟放在有中国特色的经济环境下，表现又如何？任泽平也做过同样的数据研究。他对比了中国2002年1月到2016年12月的经济周期，发现美林时钟在中国也基本适用。
资料来源：方正证券研究所
在中国，除了滞胀期，其他阶段表现最优的大类资产与美林投资时钟的预计是相符的。
回看中国当前GDP增速放缓，CPI略有走高的趋势，逐渐显现出美林时钟里的滞胀周期。按照美林时钟的资产配置优先级，此时应该配置现金（外汇）>大宗商品>债券>股票。
等到走过这段滞胀时期，2019年全球经济衰退开始后，投资优先级则变为债券>现金（外汇）>股票>大宗商品。
不过，从美林时钟分析的资产类别来看，只涉及到了金融资产。但全球资产配置的本质，是在全市场全行业中，寻找优质资产进行搭配，因此，从避险的角度来说，我们还需要到全球市场中，去储备“干粮”。
3如何在全球市场中寻找避险资产
所谓避险资产，是指政治和经济遭遇重大冲击时，仍然表现坚挺，价值稳定，受到投资者追逐的资产。
其中最有名的避险资产是日元、瑞士法郎、美元和黄金。
“金银天然非货币，货币天然是金银”。黄金作为贵金属的便携性和稀缺性，决定了黄金的避险功能。
美元作为全球流通最广的货币，再加上美元背后的发行国是美国，因此每一次美元指数的变动，都牵动着外汇市场上众多货币的走势。美元的地位，决定了它的避险属性。
瑞士是国际上的永久中立国，一直以来政治和经济环境都非常稳定，加上瑞士作为全球富豪的藏金之地，本地金融行业有着非常严苛的风险监测体系，因此也能长期保持安全性和稳定性。为此，瑞士法郎也长期被视为避险货币。
除去以上三种避险资产，由于日本别具一格的经济特点（低至负利率、长期外汇顺差、流动性强、经济环境稳定），也促使日元总是能在危机到来时保持坚挺。
过去20多年来，日元在历次大的经济危机中都体现了“避险资产”的特点。即使是前段时间（9月6日），特朗普为了减少美国的贸易赤字，向日本发出警告，暗示日本为下一个毛衣战目标。报道发出后，日元兑美元仍旧异常坚挺，甚至上涨了0.8%。
在掘金每月的月报中，我们也发现，瑞士法郎长期处于稳定状态。在今年6月份，中美贸易冲突局势最严峻的时期，全球主要货币多数兑美元下跌，人民币也不断触及7的低点。然而唯有瑞士法郎和日元仍然表现坚挺。
了解了以上四种避险资产，对于普通投资者而言，如何利用这些避险资产尽可能地不让资产缩水？
最简单的办法是持有瑞士法郎、日元、美元这三种货币的现金。这是流动性最高、风险最低、收益也最低的一种方法。但鉴于每人每年5万美元的购汇额度，除非是未来需要用到这些外汇，否则仅仅持有5万美元额度的外汇现金，意义不大，也没有额外的利息收益。
另外一种方法，是购买以这三种货币计价的房产。这样也可以对冲人民币汇率下跌带来的损失。但是外国人在瑞士购房限制太多，操作难度太大。而日本和美国的房地产市场，是全球房产投资自由度最高的两个市场。
本国完善的法律和房地产市场管理制度，也保障了你为了保值的目的。而且由于这两个市场的房地产政策自由度最高，市场对外开放程度大，也使得日本和美国的房地产市场流动性和透明性，在全球都是首屈一指。
除了美国，还有一个中国人可以买房的国家，资产是以美元计价，那就是柬埔寨。柬埔寨虽然地处东南亚，但在当地流通的货币是美元，所有商品和交易都以美元计价，本国的货币却很少使用。因此，购买柬埔寨首都金边的房地产，享受东南亚经济腾飞带来的房产增值，也是另一种持有美元资产的方式。
不过，东南亚市场成熟度天然比不上美国和日本这类发达国家，在这里你很容易找到投资回报率更高的房产，但也面临着一些经济和政治上的不确定性。
所以，根据你的投资目的和性格，做好危机来临前的防御工作，让你的资产在全球经济衰退中，少受“折磨”。
本文经授权转载自公众号：海外掘金（ID:gold1849）
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