进退失据的中国式干预,KVBFX墨尔本微信公众号文章

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丽莲梦露曾经主演过一部电影叫做：The Seven Year Itch，婚姻的七年之痒说法也从这部电影开始逐步传开了，巧的是金融市场似乎也有七年之痒的规律，从1994年美国债券市场暴跌到2001年911引发的股市大跌，再到2008年次贷引发的全球金融危机，直到最近全球股市出现的暴跌，而最近这一轮的危机导火索从西方转移到了中国。

中国股市昨天的暴跌宣告了过去两个月的政府救市以失败而告终，救市的难度和所需要付出的代价相信远远超出了官方的预期，最主要的原因有三个。

首先中国股市目前的规模远超2008年金融危机时期，当上证指数在6124点见顶时，中国股市的总市值为4万亿美元，而目前上证指数从高位跌回3200点的时候，中国股市总市值为6万亿美元，超过6124点时50%，而在本轮行情的高点时，中国股市的总市值超过10万亿美元，而10万亿美元是2014年中国GDP的总额。从高位滑落的中国股市就像空手接刀子，接的还不是小小的水果刀，而是关公的青龙偃月刀，难度可想而知。

其次中国经济的基本面根本不支持中国股市的牛市，中国经济的颓势在我们之前的文章中已经和大家分析了很多次了，最体现制造业供需关系的PPI指数从2012年之后就没有转正过，今年开始加速下滑。中国经济面临的最大挑战是今年年初开始的一系列刺激经济货币政策毫无作用，换来的结果是经济状况进一步的恶化，企业的盈利状况同样的进一步恶化，股市哪里来的上涨的动力和勇气？

第三个是自己挖坑给自己跳，本轮的牛市称之为改革牛，政府引导资金进入股市从而进入实体经济。问题是国企改革最终要达到的目的是企业由大变强，盈利增加，如果只是为了改革而改革，没有产生实质的盈利提升的，当炒作完这个概念之后，退潮是必然的结果。同时本轮股市的疯涨是大量实体经济资金利用各种渠道进入股市所引发的，真正再回流到实体经济的资金有限，所以我们看到在股市上涨的阶段，企业投资，居民消费没有相匹配的增长，当改革梦没有兑现成真正盈利提升之后，梦也就醒了。

在2015年除了中国的股市出现了干预，人民币的汇率也出现了两次央行强硬的干预。一次是今年三月央行主动干预人民币一周内升值1%，第二次就是最近的人民币2天内贬值3%。在两次干预之间是人民币汇率维持5个月的极度稳定，汇率稳定也是由于央行持续的干预所得到的。

按照正常的汇率走势逻辑，当一个国家采用降息，降准等货币宽松政策，加上经济疲软的情况下，货币贬值是常态，但是在8月之前中国央行一直苦苦支撑着人民币不贬值。央行想要控制人民币的贬值，就必须对冲人民币外流的资金，央行需要卖出美元买入人民币。

但是人民币的供应量同样已经到了大象级别了。中国M2货币供应量和GDP之间的关系从2002年的1.4倍到2010的1.8倍到现在的2.03倍，货币的发行量增速远远超过GDP的增长率，货币超发严重然而经济增速却没有跟上。

所以一旦出现人民币外流的话，干预所需要的资金量相比5年前就多了很多了。所以我们看到了中国的外汇储备连续的下跌，从2014年的巅峰4万亿美元下滑到了目前的3.65万亿美元，减少的3000多亿美元很大一部分是用于了干预人民币的贬值，如果再这么硬扛着，付出的代价将会非常巨大，而且不一定能达到央行所想要达到的目的。