金价是否跌到尽头(一):与日本股市呈完美关联,非农速递微信公众号文章

本文转自：凤凰国际iMarkets

市场中有这样一种观点：黄金、白银和相关股票之间的深层价值联系正变得越来越明显。例如，黄金价格、HUI(纽约金甲虫指数)和GDXJ(初级金矿ETF)自他们的高点相比标普500指数分别跑输66%，87%和91%。

金价对标普500指数比率自2010年走势

黄金价格相相比美元走势差强人意

以日元计价，黄金正接近牛市，比2013年的低位上涨18.2%

绝大多数金融市场的参与者对于黄金和白银市场价格的理解存在错误，这主要是因为两大因素。一，相比较少的实物黄金交易量，大量的纸黄金交易在黄金交易中占据了绝对的统治；二，自2012年9月以来，黄金一直处在多空交易中的“错误一方”。

在2013年1月的印度非银行金融公司黄金进口及借贷状况调查报告中，印度联储预计纸黄金交易量与实物黄金交易量之比为92：1。纸黄金大量缺乏实物黄金做支撑。

这就造成了黄金价格的彻底分离。这是由于实物黄金基本供应和需求变化所致。(很显然大量的纸黄金只有少数的实物黄金作为储备支撑)

好比那句著名的引用，“你是否有一种被欺骗的感觉？” 纽约商业交易所的金融机构(主要是银行)净空头头寸作为纸黄金供应的代理，图表显示在2006-2011年间，纸黄金供应有三个阶段没有出现增长，黄金价格出现抛物线走势。

现货金价（蓝线）与黄金期货价格（红线）走势对比（2001-2011）

从多空策略方面考虑，我们将2014年末黄金价格，日经指数，回购基金，日本央行政策会议和白银市场放在一起进行比较以来寻找其内在的互动性。

这种互动在2012年末的时候开始形成，具体来说大约是从9月开始。这对于最近的全球金融史是一个关键的时间点，美联储和日本央行在此阶段推出了新的宽松货币政策。

全球央行平衡表总金额（蓝线）与金价（红线）走势对比

我们认为，这些互动的中心是一个庞大的，加杠杆的多空操作，主要是做多日经指数，做空纸黄金。日经指数涨的越多，黄金价格跌得越多。在大多数情况下，两者价格的波动与日本央行的政策会议密切相关，特别是在安倍经济学下日本央行宣布了更激进的货币政策。

当我们注意到黄金价格与回购市场利率存在着紧密联系的时候，我们开始猜测黄金在多空操作中是空头位置。特别是，黄金价格趋向随着回购基金的成本而下降。回购市场是影子银行系统的主要组成部分。回购市场的投资策略包括加杠杆和做空。

控制做空黄金/做空日经指数的交易在最近几个月以来变得越来越困难。回购利率自2014年末以来一直在上涨。因为融资成本的增长，黄金价格的下行压力得到减缓。它们可能是有联系的。

金价与回购利率走势对比（自2012年）

怀疑黄金在多空交易中处于空头的位置，能够找到相对性的多头是另一个问题。当我们一开始观察黄金与日经指数的图表时，我们没发现任何联系。

日经指数（蓝线）与金价（红线）走势对比（自2012年）

直到我们将日经指数轴线反转，我们发现：

两者从2012年9月至2015年初近乎完美相关。而从下图中我们可以看到，在2012年9月之前，两者的关系没有相关性。

2012年9月之前日经指数（蓝线）与金价（红线）走势对比

之前曾谈到，虽然相关性没有日经/黄金好，多空交易也有可能是日元/黄金。

日圆（蓝线）对金价（红线）走势对比

自2014年末，黄金价格逐步上升，而日经指数则持续上涨。对此的原因我们只能进行猜测，大概有四个因素：1，回购基金成本上升；2，市场对于实物黄金需要上涨，价格约在1200美元/盎司；3，一些大型商业机构(银行)维持大规模空头头寸意愿下降；4，市场认为日本央行将不会推出更多的刺激措施。目前日本央行QQE的年增长率占到了GDP的17%。尽管还无法排除日本央行进一步宽松的可能。

随着黄金价格在近期的走低，黄金价格的波动率接近10年来的低点。