《澳洲财经》本期专题--资源与能源行业财报点评

2015年10月12日 BMY GROUP澳洲财经

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作者：Raven Yang 杨隆
博满金资金融分析师

写在卷首
享受着世界上最集中的阳光，坐拥丰富的铁矿、煤炭、天然气储量，风能、波浪能、潮汐能开发潜力巨大，更不用说铀矿、水力发电、生 物质能的巨大储备，澳大利亚是当之无愧的资源“土豪”。然而，澳大利亚股市中近千家资源能源类上市公司过去一年的表现不仅不出彩，反而可以用“灾难”来形容。2011 年底以来，随着中国经济开始放缓、大宗商品需求见顶，澳大利亚经济至关重要的资源部门受到抑制。矿业和能源出口起起落落，几乎没有什么增长，与上一个十年矿业部门所经历的爆炸式增长形成鲜明对照。

数
据显示，对于资源业投资有重要指示意义的全球大宗商品价格正持续下跌。无论从深度、长度还是广度来说，这已经是近几十年来最严重的大宗商品下跌潮。自今年5 月以来，彭博大宗商品指数 已经下跌15%，大宗商品价格较一年前平均下跌了三分之一，较金融危机以来峰值2011 年3 月跌 去二分之一，较2008 年历史最高点跌去三分之二。

国际供需逆转
推动商品价格大跌
本轮“大宗商品超级周期”以来积累的全部涨幅几乎蒸发殆尽，而下跌主要是受到下述三大国际市场结构性因 素驱动，而且坏消息是，他们短期内似乎都没有缓和的 迹象。
中国经济结构转型
首先就是中国经济放缓和经济增长模式转型，这导致全球大宗商品需求增速大幅放缓。过去五年中，中国对石油、 铜和铝需求的平均增速为6%，9% 和13%。市场预计未来五年内将分别跌至3%，2.4% 和2.5%。

值得一提的是，近期中国突然主导人民币贬值也进一步打击了大宗商品市场，因为该举动表明中国政府推动这 一巨大转型的过程异常艰辛。预计贬值对于提高中国制 造业出口竞争力作用不大，不过基础设施投资可能会有所增加，中国地方政府债务扩张较前一轮刺激也会来得更加温和。

多数商品产能过剩
第二个拖累大宗商品的重要因素是，大多数商品都面临巨大的产能过剩。在每轮大宗商品下跌周期中，各大生产商即便是亏损也会尽可能久地维持高产能，希望竞争对手先撑不住。不过本轮下跌还伴随着巨头们对于市场份额的争夺，这也加剧了产能过剩。

原油市场就是典型，OPEC等产油国为了维持市场份额不仅坚持不减产，而且今年内增产达到100 万桶/ 天。尽管这种高产能和低油价的状况对伊拉克等OPEC 国家来说不可持续，但至今为止并没有迹象显示OPEC可能减产。

美元长期趋势上涨
本轮大宗商品的第三大压力来自于美元的长期升值趋势。美元上涨的同时，非美货币贬值令大宗商品生产商成本下降，促使其减产所需要的平衡价格就更低，这进一步加剧供过于求的趋势，压低商品价格。

下图清晰地展现了大宗商品价格和主要生产国货币的联动趋势，这两种力量始终在互相强化。大宗商品价格下跌导致包括澳大利亚在内的大宗商品出口国的经济前景堪忧，带动当地货币贬值，这与上文提到的逻辑形成恶性循环。
随着中国经济放缓，美元重新强势回归，铁矿石、煤炭等大宗商品价格崩溃，全面冲击澳大利亚资源行业，相关企业出现巨幅亏损、债务违约的风险显著上升，给澳大利亚经济结构调整带来了巨大的挑战。

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