元旦当天，中国公布去年12月制造业PMI指数为49.7，虽比去年11月的49.6些微上升，但重要的是，仍在50之下，显示制造业仍在萎缩中。这已是制造业连续第五个月处于萎缩状态。去年底公布的一项中国民调显示，大部分投资者预期，股市在新一年下跌机会很大，房市也预期会下跌，房屋销量可能再减10%。68%的受访者说，今年没打算买房。经济学家则估计，未来一年中国经济将持续放缓，最快要到2017年初才有较稳定的表现。

　　以下是对2016年中国经济的一些观察。第一，中国经济越来越重要。中国2015年经济成长，占全球经济成长约三分一，未来两年可能占到一半；中国经济规模越来越大，对全球的影响力也越来越大。去年的股灾和人民币贬值(只贬2%)，已在全球引起轩然动盪。展望2016年，人民币再贬机会极大，虽然中国不愿见人民币大幅贬值，但贬幅很可能超过2%。

　　第二，力保6.5%增长。习近平主席表示，未来五年只要保住6.5%的经济增长，就可维持中高速增长的新常态。北京当局估计，2016年增长率为6.8%；美国银行认为，只有6.3%。但更多研究显示，实际增长低于6%；花旗银行一直坚持，只有约4%。根据铁路货运量和产出电量计算，中国目前的增长已低至3%。由于增长续减缓，估计中国政府将采取一切必需的刺激经济措施，甚至不惜放弃一些改革，以保住6.5%增长。

　　第三，痛苦转型。无论是否保住6.5%增长，中国经济当前最大现实是痛苦转型。过去，中国以投资带动增长，但这种模式造成产能过剩和经济泡沫，无法再持续下去，必须另找增长新动力。这是习近平政府要以内需和消费带动增长的主因。但转型极难，痛苦期至少要两、三年，甚至五年、十年；期间必须进行「结构改革」，却很容易失控，2015年出现的股灾和人民币贬值，反映政府无法预防失控，被市场力量打乱了步伐。转型虽然痛苦，但改革却不能延后，如果延后，未来要付出的代价更大。

　　第四，危机四伏。转型期中，中国经济可谓危机四伏，可能爆发的危机包括：

　　?制造业和出口衰退：人民币与美元挂钩，对制造业和出口越来越不利，因为美元日渐走强，人民币汇价相对抬高，不利工厂生产，减弱出口竞争力。

　　?人民币贬值：美元日强，不断将人民币汇价推高，人民币被迫贬值的压力越来越大。欧盟是中国最大贸易伙伴，估计欧元2016年将贬值至少6%，中国要保持对欧出口竞争力，势必作出相应的人民币贬值。但人民币刚「升级」为国际货币，估计中国政府不会对人民币作大幅贬值，避免损害人民币地位。

　　?债务改革：负债深重的国企和私企，原是改革重点，但经济增长放缓，习政府不得不力保6.5%增长，因此又开始向这些殭尸企业放宽借贷，让它们拖延改革。殭尸企业使银行出现大量坏帐，截至2015年底，坏帐已占银行全部贷放的15%，情况已和美国2008年爆发金融危机时相若。

　　?资金外撤：2015年股灾后，外资大幅从中国撤出，中国的富裕阶级也大举向外国投资，撤走的资金已影响到整体经济。最新情况还显示，外国大银行纷纷出售在中国的业务，打算撤出中国，这些外国大银行包括德意志、美银、高盛、香港的渣打银行。去年11月一个月内，中国的外汇储备减少870亿美元。

　　?房市泡沫：占GDP总额15%的房市，2015年底虽略有起色，大城市房价略为回涨，但京沪深圳等地的房价2000年以来涨了七倍，这是全球历来最大的泡沫，规模远远超过1980年代末的日本房市泡沫。中国的房市泡沫仍有可能破灭，酿成巨灾。

　　第五，消费已成中国经济的最大寄望。目前，国内消费所占的GDP比重，仍低于出口；全球最大经济体的美国，过去一直是消费占了GDP的七成，最新统计更显示，已增至占85%，反映美国国内消费的巨大潜力。中国新兴中产阶级人数越来越多，消费力迅速扩张，2016年估计将有可观增长。中国政府今年共投资1800亿美元发展互联网，有助推动网购；今年的网购额，估计可达3.5兆美元，比2014年增加64%。

　　综合而言，2016年中国经济虽不致陷入被西方媒体夸大形容的「崩溃」和「硬着陆」，但因为处于痛苦转型的关键期，确实是危机四伏，随时可能失控，引起比2015年更大的震盪。这正是中国财长楼继伟在新年展望中所说「风险极大」的原因。

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