观点：「不在其位」联储前主席「尽诉心中情」！,KVBFX奥克兰微信公众号文章

世事如棋，人往往只要「不在其位」，才能「尽诉心中情」！四位现任与前任主席，罕有聚首一堂，讨论当前经济形势。其中之「联储两老」-「格老」和「伯老」自退任后，在不少公开场合，都能畅所欲言，公开言论更妙语如珠！偶有「佳句」！正如有The Maestro之称的联储前主席格林斯潘。

他表示，美国劳动市场疲弱的状况已「逐步」消失，而中国在人民币自由浮动方面取得非常大的进步。他很怀疑美国目前是否存在衰退的问题，并认为决策者反而更需关注美国长远的经济增长力度。他说，决策者需集中应付生产力减慢，原因是这正是美国经济增长放缓的主因。已经年届90的他，头脑依然比谁都清醒，短短几句话，已经不温不火的概括现时中美两大经济体所处之微妙形势！

「伯老」- 伯南克则表示，到目前止，量化宽松是一项相信成功的政策，若美国需要宽松政策，联储局亦有其他工具可用，至于货币政策收紧的过程，对美国经济亦并非坏事！

而另一大师级之前主席「沃尔克」Paul Volcker(在任1979至1987年)亦认为，金融体系中有部分过度扩张，但认同耶伦的看法，不相信目前经济正处于泡沫中。这位曾为了控制恶性通胀，不惜把美国利率推升至18.45%的主席，虽然同时令美元走了5年牛市，美国经济走进3年衰退，和黄金之20年熊市，却为后来之美国经济换来「黄金十年」！当然间接也令接任之「格老」平步青云，令他有「足够弹药」以「宽松货币政策」席卷全球，更种下现时「环球债务通缩漩涡」之祸根！

笔者想说的是，当今世上之央行中，谁会有像「沃尔克」这种果断思维，去「维护国家经济长期利益」呢！长久以来，「经济衰退」本是自然周期不可缺少的一环，是经济「去芜存菁」，「自我调节」，和「转型自强」之关键！但自「格老」后，「经济衰退」一词在全世界都变成了忌讳！各国为求创造无止境之「增长」，传统银行和投行为求创造更多「高回报」之产品，都不惜一切，令债务、杠杆变成了时尚，再加上中国所释放之「天量流动性」，令「杠杆性资产泡沫」周期更加复杂！在这种情况下，现任联储主席耶伦是否能坚守宗旨，支持当局向渐进加息之路走下去呢？耶伦又表示，联储局最终需显著缩减资产负债表规模，而当局可以容忍通胀超过2%的官方目标。提到当前不利美国经济的因素，耶伦认为非全球经济放缓以及美元太高莫属；但她表示储局没有设定美元汇价目标范围。

笔者个人相信，在相对情况下，现时美国经济稳健，也没有出现泡沫，只要外围情况没有大幅改善，联储局便能缓慢「加息」！美元汇率保持稳定区间波动，即使美股估值已回升至高位，标普500是23.60倍，道指则近18倍！不便宜，也不「疯狂」！所以，今年仍可以「逢低吸纳」为主！当然，在「负利率」环境下，有「正息差」、「正増长」、「高收益」之澳股澳元，仍是可以密切关注「候低增持」的！

短期来说，除了「希债」限期到和「英国脱欧公投」外，值得注意是「负利率政策」带来的反效果，特别是日本，日本中央银行正为此自食恶果。日元在日本央行推出负利率政策后不贬反升，这就是「债务通缩下降漩涡」和「流动性陷阱」之实证。负利率不仅带来通缩，它本身就是反映通缩，如其它正受「债务通缩」困扰之国家，不「痛定思痛」决心减债，都会陆续走上此不归路！

图1: 美国利率 40年 (图表自St. Louis FED)

图2: 环球主要官方利率 (图表自reuters)