【Gold and currencies: looking at gold beyond the US dollar
Gold is traditionally priced in dollars and assessed in relation to the US currency. But, as Juan Carlos Artigas, Director of Investment Research at the World Gold Council explains, 90% of physical demand comes from outside the US. For those investors, the price of gold in their local currency is much more relevant.And it can differ signifcantly from the dollar price.】
数百年来，黄金作为交易媒介和货币锚，在货币体系中发挥了不可或缺的作用。虽然在现有的浮动汇率制度下，黄金的官方角色已经有所演变，但它仍保留着一些货币属性。
但是，对法定货币而言，货币供应量和银行资产负债表可在必要时进行扩展，以调整货币政策（表1)。而法定货币的价值则与投资者是否相信政府有意愿和能力履行义务相关联。
黄金之所以不同，是因为黄金的供应随时间推移的变化很小——通过矿产每年仅增长2%。它的地质稀缺性及作为硬通货的作用使其成为法定货币的天然对冲。事实上，在过去的一个世纪里，黄金作为一种交易工具已经大幅跑赢其他所有主要货币。
同样地，投资者在追求供给约束型硬资产的安全性时也选择了黄金，尤其是在政府实施通胀性政策时。各国央行也以同样的方式使用黄金。他们视黄金为本国外汇储备不可或缺的一部分，不仅增加了外汇储备的多元性，也缓冲了地缘政治和主权风险。
表1：黄金的供应增长与法定货币相比微不足道*
对投资者和消费者来说，包括黄金在内的任何商品的参考价格，其重要性都不如他们以本国货币支付的价格。
传统上，黄金被视为世界储备货币美元的天然对冲。但美元投资者并非黄金货币对冲属性的唯一受惠者。黄金的配置也为国际投资者提供了抵御当地货币贬值的保护屏障。
【黄金以美元报价，以当地货币结算购买】
投资者常说黄金以美元“计价”，并以此解释两者之间的负相关关系。虽然金价确实往往以美元报价，但它并不完全由美元决定。
黄金与美元之间的关系反映了美元作为储备货币的地位和黄金基于美元的供需对金价产生的影响。
然而，从需求角度讲，任何商品——包括黄金——的报价对投资者和消费者而言，重要性都不如他们以当地货币支付的价格。而从供给角度讲，参考货币的相对强弱或许会影响黄金的产出。
哈佛大学经济学教授MartinFeldstein在辛迪加项目中强调了这一点的影响。他表明，当地的石油价格相对于美元的变动只是反映了美元相对于当地货币的变动。类似地，我们认为以美元计算的金价之所以发生改变，也只是反映了当地对该货币的需求/供应的变化，体现在美元相对于当地货币的变动。举个例子，如果美元相对于欧元升值，那么黄金对欧洲买家而言价格就变贵了。因此，他们的黄金需求可能会降低，对金价施加向下压力。当然，这是一种简化的说法，但也解释了为何在实践中，美元和黄金之间存在一种不对称的关系。
黄金市场是真正全球化的，超过90%的实物黄金需求来自美国以外，主要来源于新兴经济体。
【黄金的非美元表现】美元是黄金的重要驱动因素，但还有另外两个要点需要考虑：首先，它不是唯一的驱动因素；其次，它对投资者而言并不总是最具意义的衡量指标。
黄金市场是真正全球化的，超过90%的实物黄金需求来自美国以外，主要来源于新兴经济体。对这些非美元买家而言，最重要的是当地价格，而非美元价格。2016年，随着美元走强，黄金的欧元、英镑、印度卢比和中国人民币收益等都比黄金的美元收益更高。
过去10年里，在美元走强的推动下，非美元计价的黄金跑赢了美元计价的黄金。
表2：黄金（美元/盎司）和指数年回报率*
2016年，随着美元走强，黄金的欧元、英镑、印度卢比和中国人民币收益等都比黄金的美元收益更高。
近期，信誉卓越的指数供应商SolactiveAg提供了一个从非美元角度跟踪金价的指数。综合黄金以一篮子非美元货币——包括欧元、英镑、日元、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎——计价的表现，它反映了持有一篮子非美元货币的黄金有着怎样的经济效益。过去10年里，受美元走强影响，非美元计价的黄金收益平均来讲比以美元计价的黄金收益高出2.3%（表2）。
因此，仅从美元角度看黄金无法充分体现出全球投资者将黄金加入投资组合之中所能获得的所有效益。而从美国投资者的角度看，这些替代衡量指标也突出了黄金的全球性。
【主要黄金市场统计数据】
黄金较其他主要金融资产具有更可观回报率
主要国际金融资产的绩效指标（以美元计价*）
黄金表现应用多个货币来衡量
以多种货币计的年度黄金收益*
具有金融属性的黄金占地面存量超三分之一
各种黄金产品的市场规模（公吨）和金额（美元）*
在过去的一年里，黄金的走势与股票、高收益投资和大宗商品的走势呈负相关。
主要资产和黄金在周回报中体现的相关性（美元）*
黄金交易超过其他许多主要金融资产
日均交易量（以美元计算）*
黄金市场的规模大于许多主要股票和债券市场
全球主要金融资产的市场规模*
——Juan Carlos Artigas世界黄金协会投资研究部总监
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