题记：几个月前基金圈里曾经流传着一个段子：川普上台，铜价大涨，江西铜业等公司的股价涨停，但紫金矿业的股价却没怎么动。为什么呢？只因它的公司名字里缺少一个“铜” 字，所以很多人不知道紫金矿业其实是中国第二大铜生产商，同时在海内外拥有的铜资源储备量位居全国第一。

过去一年里，随着铁矿石和煤炭价格的复苏，各品种的大宗商品价格都从历史低位中逐步恢复起来。

但就像每个周期的反弹一样，各方对这轮资源价格的回升都持不同态度。有趣的是，矿业圈内人士中，持“此轮回升没有实质性经济转暖作为依托所以不会持续”的意见者居多。

也许越是在一个行业内，越容易看到这个行业的困难，在每一轮资源周期中，90%的人还是会错过机会.无论这一轮矿业复苏能走多远，在过去的12个月中，各矿种价格轮涨一货难求，各大矿业公司股价翻倍已经成为不争的事实。众多于2015和2016年开始埋伏买入资源类股票的美国基金，也已经获得了很好的回报。

言归正传，时至今日，这一轮的大宗商品上涨，究竟已经到达了一个阶段性高点，还是只是一轮新的波澜壮阔的反弹的序幕？目前资源板块已经涨幅不小的局面下，二级市场上还有哪些投资机遇可以把握？

几个月前基金圈里曾经流传着一个段子：川普上台，铜价大涨，江西铜业等公司的股价涨停。但紫金矿业的股价却没怎么动。为什么呢？只因它的公司名字里缺少一个“铜” 字，所以很多人不知道紫金矿业其实是中国第二大铜生产商，同时在海内外拥有的铜资源储备量位居全国第一。

这虽然只是一个笑话，但折射出一个现实：资源类股票的价值洼地依然存在。正如西汉司马迁的《史记·淮阴侯列传》写到：“秦失其鹿，天下共逐之，于是高材疾足者先得焉。”成功把握潜在商业机会的秘诀，就是先人一筹，快人一步。

钛白粉/钛资源行业的回暖

2016年年初至目前为止，国际钛白粉价格势如破竹，连连上涨，行业基本面得到了显著改善。

市场数据显示，从2016年初至今，国内钛白粉行业的大调价已经历了15轮。钛白粉市场售价，从2016年初的9500元/吨，跃升至如今约17000元/吨，涨幅近80%。龙蟒佰利2月21日公告，将公司各型号钛白粉售价对国内各类客户上调700元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。次日，国内钛白粉行业另一巨头金浦钛业也宣布，公司锐钛型钛白粉及金红石型钛白粉售价将不同程度调涨。不仅国内，目前全球范围的钛白粉企业都在调涨价格，国际钛白粉巨头科斯特和特诺合并，进一步加强了钛白粉供应商的议价能力。

推动钛白粉涨价的因素很多，比如有巨头的整合导致议价能力上升，环保和去产能导致供应受限，出口需求上升，生产成本上升等。对于涨价，市场的心态也从最初的迟疑，到信心逐步建立，发展到目前普遍预计，2017年全年钛白粉市场将维持卖方主导的局面，钛白粉价格有望突破2万元/吨。

钛白粉价格的上涨，同时也拉动了钛资源价格的上涨。钛白粉的生产原料主要有钛铁矿、白钛石和金红石等钛矿物。过去一年中，澳洲钛铁矿的价格，已经从最低的不到100美元，上涨到接近200美元。

钛白粉和钛资源价格的上涨也带动了钛产业概念股的升值，如宝钛股份，进入三月份以来公司股票连续涨停，而龙蟒佰利，金浦钛业，中核钛白等钛白粉行业概念股的股价也都取得了大幅度的增长。

这是一波典型的大宗商品价格上涨带来的投资机遇，当市场认同了钛白和钛矿物价格上涨带来的企业业绩提升时，却忽略了一支同样得益于钛资源价格上涨的股票：东方锆业。

虽然它名字里没有一个“钛” 字，虽然它在投资者的观念里更多是高科技锆行业概念龙头股，但实际上，东方锆业在钛行业的产业链上游--重矿砂资源行业涉足非常深，此次钛资源价格上涨，预计会为东方锆业带来丰厚的回报。

东方锆业的钛资源储备

目前东方锆业在澳大利亚锆钛矿砂资源行业的布局主要体现在如下三块资产：

Murray Zircon（铭瑞锆业）

铭瑞锆业为东方锆业集团澳洲80%控股子公司，旗下Mindarie重矿砂项目于2012年12月投产，年产重矿物约12万吨，重矿物中所含的锆英砂约为3万吨，而金红石、白钛石和钛铁矿等钛矿物产量约7万吨左右。

根据公司2016年年初发布的资源量报告，Mindarie项目采矿证及勘探地权面积约为6600平方公里，拥有JORC2012标准重矿砂资源量2.44亿吨，重矿砂平均品位3.1%，重矿砂中，钛铁矿含量44.4%，白钛石含量7.4%，金红石含量5.0%，锆英砂含量17.4%，据此计算，其原位重矿砂资源合计含有钛铁矿335.8万吨，白钛石55.97万吨，金红石37.8万吨，以及131.6万吨锆英砂。

Image Resources

除Mindarie项目之外，铭瑞锆业在2016年2月与澳洲上市重矿砂资源公司Image Resources Ltd签署资产入资协议，以初级选矿厂等资产作价入资增发股份，并于6月成为持股该公司42%的第一大股东。

Image Resources位于西澳，旗下项目均位于著名的重矿砂产区珀斯盆地北部。其JORC2012重矿砂资源量总计超过3亿 (300.3) 吨，重矿砂平均品位3.2%，重矿砂中，钛铁矿含量70%，白钛石含量3%，金红石含量2%，锆英砂含量10%，据此计算，其原位重矿砂资源共计含有钛铁矿672.7万吨，白钛石28.8万吨，金红石19.2万吨，以及96. 1万吨锆英砂。

根据公司公告显示，该公司旗舰Boonanarring项目，重矿物品位高达8.3%，使用现有选矿设备，锆钛重矿物产能将达到约30万吨/年，目前采矿权证、基础设施、选矿设备等条件均已具备，正处于积极推进投产的过程中，预计将于2018年初投产。

WIM 150

东方锆业同时也是澳洲世界级的锆钛矿砂项目WIM150项目的合资合作方及包销方。

WIM150项目资源量巨大，共计拥有重矿砂资源量16.5亿吨，重矿砂平均品位3.7%，重矿砂中，钛铁矿含量31.4%，金红石含量11.7%，白钛石含量6%，锆英砂含量20.7%。据此计算，其原位重矿砂资源共计含有钛铁矿1917万吨，金红石714.3万吨，白钛石366.3万吨，以及1263.7万吨锆英砂。

目前WIM150项目已经完成银行级可行性研究工作，正在进行环境影响评估（EES）审批的申请工作。

综上所述，东方锆业在澳洲控股或参股的项目，锆钛砂矿资源量合计达到约22亿吨，无论从哪个方面考量，都是世界级的锆钛矿资源储备。

资源价格上升中的价值洼地

在近期钛概念股”钛”神奇的背景之下，东方锆业的股价却没有明显的上涨。我们认为，这一方面是由于投资市场普遍认为，东方锆业是高科技锆产业概念股，并没有认可东方锆业钛资源掌控者和生产商的身份；而另一方面，从资源品种来看，锆英砂作为我国高度依赖进口（超过95%）的矿物品种，在目前各种资源品种价格普遍上涨的背景之下，价格只发生了温和地上涨（今年第一季度上涨约5-10%）。

（东方锆业过去6个月股价变化曲线图） 

针对这两个因素作深入分析：

一方面，从钛行业整体产业链的角度观察，在钛白粉价格上涨的同时，作为钛白粉最重要的原料，钛矿物的价格涨幅其实更加明显。钛白粉是高度依赖原材料供应的行业，在上游拥有可靠和优质的资源储备和原料供应，才能奠定企业长期发展的基础。而我国钛矿资源主要是分布于攀枝花地区和承德地区的钒钛磁铁矿资源，储量很大，但存在采选成本高，二氧化钛含量低等局限性，并不适合作为目前国家大力推动的氯化法钛白工艺的原料。

掌握世界级的优质锆钛矿资源，最大程度地获取行业周期带来的机遇和利益，是东方锆业海外布局的商业战略，同时作为钛矿物的实际生产商，必将得益于此轮钛原料价格上涨的效应。

另一方面，作为此轮资源回暖大潮中为数不多的价格尚未大幅上涨的品种，锆英砂的价格也从今年初开始蠢蠢欲动，开始出现供货不足的迹象，预计未来几个月，价格会出现更明显的上涨。

作为A股市场上的锆行业龙头，同时拥有世界级钛矿资源储备的东方锆业，预计其业绩将受益于此轮大宗商品价格上涨，我们认为目前的股价没有完全体现其公司价值，是一个典型的投资价值洼地。