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2018年的1月刚刚过去，境内资本市场却已经历了不小的风浪。先是新三板这边掀起了摘牌潮，在1月份还有3个交易日的情况下，已经有超过100家企业发布摘牌公告。这是新三板首次单月发布拟摘牌公告公司超过一百家。而A股IPO审核遭遇黑色1月，49家上会审核企业，18家过会，24家被否，3家取消审核，3家暂缓表决，1家撤材料，过会率为36.7%。这是A股发审史上最寒冷的1月。面对这处处受阻的境内资本市场之路，企业该如何解局、破局，另寻出路？

新三板摘牌潮背后的痛点

2013至今，新三板市场每年新增挂牌企业数量都超过数千家，企业数量、质量参差不齐。近年来由于在新三板挂牌的企业流动性低，融资能力差，绝大多数企业挂牌新三板无法得到期待的收益，于是选择退出新三板；而一些筹备挂牌新三板的企业也鉴于新三板的“萎靡”情势，而决定终止申请挂牌的进程，另辟蹊径，寻求进入资本市场的其他途径。新三板正遭遇着挂牌企业数量停滞和“摘牌潮”的双重夹击。

根据相关统计数据显示，2017年全年新三板市场摘牌的企业数量高达709家，是此前数年总和的7倍之多，而2018年新年伊始，企业摘牌的趋势更是有加快的迹象。有市场人士预测，2018年全年新三板摘牌企业数量或突破1000家，新三板市场正式迎来负增长的时代。

这些加速离开新三板的企业中有很大一部分是体量小业、业绩一般、IPO无望，挂牌后也难以融到资，甚至还在连续亏损的。对于这些企业而言，随着新三板监管趋严，挂牌企业义务增多，挂牌后维持的成本也在不断提高，相反的却得不到预期获利，挂牌新三板俨然成为一种负担，索性选择离场。

而另一些新三板的优质企业，特别是创新层企业选择离开新三板，可能是为了冲刺IPO做准备，想要提前清理三类股东问题、调整财务数据，以及避免作为公众公司而有不必要的曝光。对于这些企业来说，摘牌是离开了新三板的围城，但备战IPO未来还要面临更严峻的审核考验。

A股IPO审核，凛冬已至

新一届“大发审委”自10月17日开始履职以来，IPO审核愈加趋严，并且问题也渐多渐细。有数据显示，2017年1月1日到2017年10月16日，发审委共计审核390家公司IPO申请，其中有328家过会，通过率为84.10%。然而，从2017年10月17日开始，到2018年1月30日，发审委的过会情况急转直下，IPO上会137家，过会70家，过会率为51.09%。上文中也提到了2018年整个1月份的过会率为36.7%，甚至出现了上会“全灭”、7否6、5过1的情况，众多公司遭遇发审会“惊魂”，市场情绪浮动，不少企业高呼凛冬已至，但这或许也才仅仅是个开始。

今年以来境内IPO审核通过率低，部分原因可能是集中清理堰塞湖的结果。2013年IPO停了一整年，堰塞湖长期居高不下，在此背景下，许多公司选择先上报排队占位再规范解决问题。所以新一届发审委可能是要以严格的审核产生威慑作用，以遏制抢位排队的做法。这种严峻的审核形式，在未来“滞销存货”未清理完之前，应该还会长期存在下去。另有一些企业是因为本身存在硬伤，因为历史问题难以解决而带“病”上会，被发审委无情否决。不管怎样，现在IPO审核大的背景是从宽松到严格，这一点不可逆，短期内也不会改变，而企业筹备一个IPO项目可能需要三五年甚至更久的周期，一旦被否则前功尽弃。境内IPO这条路到底上还是不上，企业还需根据自身的实际情况，慎重选择。

主板不好上，新三板又融资形式清冷？！境内资本市场的道路阻碍重重，企业也是进退维谷。为此，越来越多的中国企业选择在不同的境外交易市场上市。而美国的资本市场以其深度、成熟度、灵活度和丰富的层次性，在诸多境外资本市场中独树一帜。如果境内道路不通，何不转而试试美国的资本市场？特别是在美股持续创造历史新高的大环境下，赴美上市融资可以说是中国企业一次不可错失的大好机遇。

相比境内上市实行审核制（中国证监会对企业的各方面状况会有实质性事前审核），美国的上市交易制度实行注册制，美国证监会（SEC）对于企业上市的审查侧重信息披露，在企业满足信息公开的原则下进行事后监管。原则上只要企业充分披露其存在的问题，即使未能在上市前解决，也不会对上市造成实质性的阻碍。所以，对大部分历史沿革较复杂的中国企业来说，美国资本市场无疑是一个较优的选择。

此外，对于已经在筹备上主板或新三板但有所犹豫的企业，以及从新三板退下来的企业，鉴于其在前期的过程中了已经有了审计师、律师等专业机构的介入，对企业进行尽调、梳理和整合，企业的各方面资料准备、存留地也相对较全面，这些前期已完成的工作对于企业转而到境外上市的过程中会很有帮助，并且此类已经有所准备的企业一般也容易得到境外券商等中介机构的青睐。企业如果选择转而赴美上市，在客观上也是十分有利的。

目前的中概股大环境也处于水涨船高的阶段，2017年在美国上市的中概股公司有28家，涉及的行业领域包括医药、物流、互联网金融、教育服务、清洁技术和传统制造业等等。除此之外，其他诸如科技、医疗健康、金融服务、能源、电信、文化传媒和生活消费品等传统热门行业现在也依然受到美国资本市场的追捧。上述行业的中国企业，如果抓住赴美上市的契机，将有望获得美国资本市场投资者的认可和青睐，从而获得较高的估值、融资和较好的成长。

美国资本市场的发展已经较为成熟，在全球资本市场中也处于领先地位，企业如果想获取较高国际知名度和丰富的国际合作资源，提升企业的国际品牌和形象，有效进行全球资产配置，为家庭和子女教育等考虑进行投资移民，或者是促使企业从全球市场的视野出发，做出投融资决策，以提高其自身的竞争力，获取更多的生存和发展空间。那么，进入美国的资本市场无疑是一个明智的选择。

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