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来源/微信公众号：樱桃小财女（ytxcn8）   作者：樱桃

房地产与金融密不可分，本质上，房地产小周期是由信贷决定，所以樱桃必须关注金融界的大事。今天央行行长更替，让我们一起聚焦新行长易纲。

易纲曾在2003年出过一本书《中国的货币化进程》，时代较为久远，我为大家可能感兴趣的内容做了点读书笔记，与大家分享一下，同时对易纲2018年的货币政策思路做下解读。

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中国的渐进式改革

一、基本事实

1、中国经济改革并没有按照一个定义清晰的并具有时间一致性的目标模式行事，这并不意味着中国的改革没有目标，然而改革的目标在改革的过程当中一直在不断地调整。

2、中国的经济改革没有一个设计好的蓝图，虽然国务院制定了多个改革方案，然而由于政治和经济上的不可行，或是由于技术上的不可操作性，结果方案都无一实施。

3、中国的经济改革按照从易到难的顺序进行。按照双轨制进行。是一个按照走走停停循环进行的演进性过程。

4、中国的经济改革没有剥夺任何主要利益集团的既得利益，但是改变了其既得利益的实现方式。

中国的经济改革过程看起来或多或少像一个随机游走的过程，没人知道路在何方。

二、中国是如何采取渐进式改革的？

1、时不我待，时代的问题。

2、无人知道路在何方。不论是领导层，还是经济学家，改革之初都不知道路在何方，只知道变革是必须的，之所以一直摸着石头过河，是因为中国不清楚河的对岸在哪里。

3、无人知道如何改革。地方被授权进行局部改革，是因为中央也不知道如何改革。

4、没有人有权威实施设计好的改革方案。具有改革意识的权威当局的缺位是80年代数个综合性改革方案失败的原因之一，官僚人员总是最大限度地利用他们的地位来操纵改革过程以满足他们自身的利益，这使得一项大胆的改革方案转化为一个温和的改革方案。

5、无人愿意承担大的风险。在中国的政治、社会、经济结构当中，改革要同时冒经济和政治两个方面的大风险。机械地套用马克思的说法，失败将不仅摧毁改革，还将摧毁改革者本人，这使得改革者在作出改革决策时非常谨慎，仅仅因为其风险太大，提交的许多改革方案被延迟或取消，改革者的风险规避态度有助于解释中国经济改革的其他特点，包括由易到难的改革顺序，改革试验性质和地方政府主导。

三、中国的渐进改革是如何成功的？

从某种意义上说，中国经济改革是一个“歪打正着”的过程。

在改革时期，经济增长与经济改革之间的关系已经成为中国经济学者探讨的热门话题，80年代的主流观点是，在改革时期，经济增长率应该降低，为改革创造一个良好的环境，因为高增长必然会产生通胀压力，在这种情况下不可能执行改革政策，然而，中国的经验表明，经济快速增长本身有助于改革，而不是阻碍改革。理由是，给定僵化的经济关系，成长经济的市场化比停滞的经济的市场化更容易。

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超发货币去哪了？

众所周知，在中国经济改革过程中，广义货币供应的增长率，也就是M2持续高于真实GDP增长率与CPI之和，那么这些货币去哪了呢？易纲的书中对此作出了探讨。

他分析的主要是1979-1984年期间，中国经济因迅速货币化，从过去的计划经济，突然解放了生产力，表现为农村的联产承包责任制、乡镇企业的兴起，个体经济的发展，使大家对现金的需求大大增加，因为农民、个体户、乡镇企业过去都没有什么信誉，要使商业顺利进行的有效方式就是迅速积累现金，因此这一时期虽然超额货币供给，但是通胀率却很低，表明超额货币供给的绝大部分都被新货币化的经济所吸收了。易纲认为，超额货币并不真正是“超额的”，它被用来满足新货币化了的经济需要。

中国的M2与GDP之比为什么迅速增长？

易纲认为，该比值迅速提高，一方面是改革中金融深化的必然，另一方面也反映了中国金融资产结构的问题，在改革开放中，中国的储蓄主体由国家变为老百姓，收入分配向居民倾斜，但是，老百姓金融资产投资的选择不多，银行储蓄一直是主渠道，这主要是我国资本市场发展滞后造成的，这不是经济主体的自然选择，而是现有体制和政策的制约下不得已而形成的。

我们平常简单地用M2总量减去GDP得出超发货币多少的说法其实是不准确的，现在的M2是一个累积的数字，货币的多少，还与改革开放以来经济货币化全面深化有关，由于我国金融市场不发达，直接融资规模小，M2总量就会大。

美国M2/GDP比值较低的主要原因，并不是美元供给数量相对较少，而只是因为其商业信用发达，有相当规模的美元信用是由银行以外的主体创造出来的，并不计入货币统计。而中国商业信用发展相对滞后，使银行信用在金融体系中占据绝对主导地位，这直接导致了M2/GDP比率较高。

周小川在他的书中《国际金融危机：观察、分析与应对》说，货币供应不仅是满足实物经济的需要，还需满足服务业及金融市场的需要。一旦有了股票、债券、期货，就需要一定的货币供应量来支持金融市场对流动性的要求。

小川同志把最大的货币蓄水池房地产给写漏了，所以这些年，中国的M2增长这么快，我们的CPI却保持很低，就是这个原因，多出来的水，都跑去买房子了，房子吸收了多余的货币，所以没有通胀问题。

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2018年的货币政策

书的内容就不多摘取了，大家感兴趣的自己去买了看吧，文章写长了又看着累。最近央行旗下杂志《中国金融》刊发了易纲题为《货币政策回顾与展望 》的文章，对2017年货币政策工作作了全面回顾，并对2018年货币政策调控面临的挑战与政策思路进行了清晰阐释。易行长的表达比较学术化，看起来很累，我根据个人的理解通俗的翻译下2018年的内容。

1、国际国内背景

从国际上看，全球将进入加息周期，同时全球经济复苏，外需回暖，对中国经济增长有一定的支撑作用，但与此同时，因为经济复苏和大宗商品价格的回暖，可能对中国CPI带来上行的压力，而发达国家的货币政策开始收紧，可能会让我们的货币政策受到更大的紧缩压力。

从国内看，随着制造业产能出清，行业集中度提升，企业利润改善明显，已经能够看到中国经济增长质量在提高，经济结构优化的趋势，2018年中国GDP保持平稳增长没问题，但主要还是依赖于出口带动的复苏，内生的消费增长还是不够，离转型成功还早的很，地方政府和国企的债务和杠杆还很高，房地产的泡沫还比较大，金融监管还要继续整下去。

2、保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

当前，中国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，应当更注重经济的发展质量，而非一味地追求增长速度，已不再适宜粗放式的增长模式，不能依靠货币信贷的“大水漫灌”来拉动经济增长，所以想要像09年和2015、2016年那样的大放水是不太可能了，2018年人民银行将做好总量调控，综合运用多种货币政策工具，不会出现2013年的钱荒，不会让流动性枯竭，让货币保持不紧不松的格局。

3、健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，守住不发生系统性金融风险的底线。

我以前一直搞不懂什么是宏观审慎监管，后来在彭文生的《渐行渐近的金融周期》书中有所理解。在08年以前，国际上主流国家的央行的货币政策，一般都是通过利率来调控，货币政策的着力点在于总量，比如加息，就属于货币政策。而宏观审慎的着力点在于结构，两者是互补的。

怎么理解呢？比如针对某一个行业或者某个部门，进行监管，就属于宏观审慎的一种，因为债务问题是结构性的，在同一个时间点，不大可能所有部门都出现高负债的情况。比如对房贷首付比例要求，也是属于宏观审慎监管要求的一种工具。

易纲的文章提高，2018要探索将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架。

总之，可以理解为总量调控和结构调控相结合的组合拳，对于具体行业来说，影子银行和房地产，将是重点调控的领域。

4、适当发挥货币信贷政策的结构引导作用，进一步优化信贷结构。

人民银行将落实好对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准的相关工作。我只看到这一句重点，今年有可能继续对农商行定向降准哦。

5、继续稳妥推进各项金融改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

当前，我国经济继续保持稳中向好态势，人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

另外关于易行长上来后对房地产的影响，我妄自揣测一下。

易行长是海归派，也是改革派，但他曾经表达过一个观点，中国的房地产泡沫，不宜主动刺破。但当下的资产泡沫警报尚未解除怎么办？依然只能控制住货币的总闸门，让银行减少房地产贷款，让成交量降下来，比如上海，深圳，调控以来横盘一两年的时间了，其实价格并没有明显降多少，但成交量降了不少，这期间不少刚需又可以积攒几十万的首付了，时间可以消化泡沫，假如再横盘两三年，让收入跟上来，那就可以化解风险，这对银行和领导者来说，是最好的选择。深圳目前市场回暖了，不过我觉得行情只是短暂的，下半年估计又会因为没有额度重回冷淡。

房地产只是央行货币政策和宏观审慎政策的一个方面而已，要如何调控，终究还是看中央想如何调，央行是需要配合中央的，懂吗？中央说放松，那央行就放水，中央说收紧，那央行就减少贷款，哦，我不能再说多了。

来源：樱桃小财女

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